希臘退出歐元區真的會那麼簡單嗎﹖

來源:華爾街日報/Simon Nixon
日期:2012/02/16 10:35

歐元區真的能夠經受住希臘無序違約和退出歐元區的考驗嗎﹖儘管歐洲央行(European Central Bank)和歐盟委員會(European Commission)曾經警告﹐希臘無序違約會帶來災難性後果﹐但包括德國財長朔伊布勒(Wolfgang Schauble)在內的其他決策者卻不諱言自己的樂觀立場。一些經濟學家也信心十足﹐花旗集團(Citigroup)的Willem Buiter就表示﹐希臘退出歐元區的影響將是“溫和的”。但這一切都建立在樂觀的假設之上。

歐元區顯然有能力消化希臘違約帶來的第一波衝擊。歐元區的銀行有充足的時間減記希臘敞口以及與其他外圍成員國有關的跨境敞口。歐洲央行也能夠通過不限量投放3年期貸款和放寬抵押品要求滿足了銀行的批發融資需求。更何況希臘只佔歐元區經濟的2%。花旗集團還指出﹐之所以認為希臘違約是可控的﹐一個理由就是希臘債務保險費率與其他外圍國家債券的保險費率已經失去了聯動性。



但是﹐正如雷曼兄弟(Lehman)倒閉前所發生的情況一樣﹐市場對希臘違約的嚴重後果可能估計不足。希臘違約將把市場帶向一個未知的世界﹕一個最大的疑問就是希臘是否會因為違約而退出歐元區。這取決於歐元區是否願意對希臘銀行業實施資本重組﹐以及歐洲央行是否繼續向希臘銀行業提供資金支持。但問題是﹐如果歐元區國家此前提供的救助貸款已經蒙受損失﹐又怎能指望它們繼續向希臘輸送資金﹖同時﹐儘管歐洲央行在危機面前已經作出妥協﹐但要繼續接受希臘國債作為抵押品﹐就必須徹底放棄原則。如果國內金融系統崩潰﹐那麼希臘不走也得走。

沒人能夠確切知道希臘退出歐元區會引發怎樣的市場反應。希臘或許是一個極端的個例﹐但市場肯定會擔心﹐其他債務也不可持續的成員國是否也會受到與希臘相同的待遇﹖直到目前為止﹐歐元區債務中所包含的外匯風險還只停留在理論層面。可一旦變成現實﹐投資者恐怕就遠遠沒有現在這麼樂觀了﹐更不用說銀行儲戶﹔更何況﹐創造一種新貨幣的難度以及無法預知的潛在後果都會讓勢態雪上加霜。歐元區最大的惡夢﹐將是葡萄牙和愛爾蘭的銀行遭到擠兌。

歐元區是否真的掌握著阻止危機蔓延的工具﹖歐洲金融穩定基金(European Financial Stability Facility)規模較小且存在結構性弱點﹐歐洲穩定機制(European Stabilization Mechanism)則需要歐洲首先修改條約才能在今年晚些時候開始運作﹐唯一的指望就是歐洲央行。歐洲央行需要拿出大規模的流動性工具來應對銀行擠兌﹐並準備強力干預主權債券市場以避免風險蔓延。但歐洲央行又有多少空間來進一步放寬抵押品要求、以投放必要的流動性﹖而且﹐一旦被迫減記希臘債券﹐歐洲央行又會有多少誠意去購買其他高風險債券呢﹖

歐洲央行或許可以拯救歐元﹐但最終喪失的將是它的信譽。