投資期權的五條金科玉律

來源:華爾街日報/STEVEN M. SEARS
日期:2013/04/09 07:15

很多人覺得﹐期權市場就是誰都可以輕鬆實現一本萬利的地方。而現實卻是﹐很多人（恐怕是大多數人）因為自釀苦果﹐不但不賺﹐反而虧本。

實際上華爾街普遍認為﹐90%的投資者交易期權都是虧損。這種說法沒人驗證過﹐可能存在夸張成分﹐但在新投資者接二連三下水、急於利用看漲看跌期權更好駕馭股市的時候﹐這句話值得銘記。

近期迷你期權的推出﹐可能會吸引一群新的投資者在期權市場檢驗他們的技能﹐所以回顧一些經典投資法則正逢其時。

老股民變新期民四大心理誤區

股市暴跌和股指期貨破繭欲出，引發大批"老股民"變身"新期民"，他們遺留著股市的種種慣性思維，形成不可忽視的心理誤區。

"趁牛市進入期貨市場"

"工業品期貨牛變熊了嗎?""農產品期貨牛市還有多久?"不少新期民開戶都會這樣問。他們在潛意識中堅持"牛市賺熊市賠"，認為當前炒股"牛轉熊"，炒期正處牛市。其實，股市的"牛"、"熊"並不適用於期市，因為期市並非只能"買入-上漲-賣出"，還有"賣出-下跌-買入"，及五花八門的多種套利、套期保值贏利模式。如要給期貨"牛市"下定義，則上下振幅巨大、盈虧機會大增，即為牛市。

穩定盈利才是硬道理

半年時間從4萬到1450萬，後又在短短幾個交易日內迅速破滅！期貨市場的又一個神話在武漢上演。我不知道經歷如此神話的人，是如何看待自己。但對於看到過無數次大小神話的我卻深知，穩定盈利才是硬道理。

期貨市場歷來就是一個創造神話的地方，大大小小的財富神話在這個市場不斷重複著。在我剛入行不久，我所在的營業部就演繹過一個小神話，一位投資者在短短不到1個月的時間裏把帳戶從不到8萬元做到40多萬元。面對自己接觸到的第一個神話，讓我對這個行業更加執著。那時，總希望通過努力，自己也可以成為下一個神話。但我看到的第一個神話的結局，卻猶如一盆冷水澆在心頭。該投資者在後來不長的時間裏，又打回原形並損失大部分本金，再後來就再也沒有見過這個客戶在公司出現過了。

吃一虧要長一智

每個人都會在期貨買賣中犯錯誤。百戰百勝的神話是不存在的，次次靈驗的韜略是沒有的。聰明的人，犯過錯誤懂得檢討，吸取教訓，以後避免剮n，即使再犯，後果也不會像以前那麼嚴重；愚蠢的人，犯了錯誤不去反省，毫無長進，一再重蹈覆轍，直到虧光為止。在某種意義上，交易者在期貨市場究竟最終是站到勝利者的行列，抑或歸人失敗者的隊伍，關鍵在於能否做到"吃一虧，長一智"。

漲與跌、盈與虧是期貨交易永恆的主題。山於影響期貨上漲下跌的供求、經濟、政治與人為等因素錯綜複雜、變幻無窮，既有可探之路向，也有不測之風雲。加上任何交易者的認識都要受時間、空間的條件約制，無論行情分析還是資金運用方面都難免時有錯失，一點虧都不吃是辦不到的。參與期貨投資，本身就應有吃虧的心理準備。

尋求規律建立適合自己的方法體系

期貨市場每天都在傳播傳奇，每天都在追逐暴富。但期貨競技的勝敗卻並不是比誰活得更轟轟烈烈，而是看誰活得更長久。它不是一場短跑比賽而是一場馬拉松比賽。

多數人進入期貨市場是被這個市場快速賺錢的效應所誘惑，而且表面上看這個賺錢的過程非常簡單容易，只要盯著價格變動，在電腦上敲敲指令，就能一夜之間獲得巨額財富。但事實上恰恰相反。期貨投資是一項複雜的系統工程，在短暫的實際操作背後蘊藏著長期艱辛的磨煉和分析、計畫、總結，用"臺上一分鐘，台下十年功"來形容再恰當不過了。確實，在簡單的操作中有太多的因素會影響甚至改變交易業績和成敗，中國有句古話"智者千慮，必有一失"，而期貨交易恰恰又是"失之毫釐，謬之千里"，常常會因為這"千慮"中的"一失"而功敗垂成。所以期貨市場中，投資者最常見的情緒就是"後悔"。而要想把這些"致命"的疏忽降到最低限度，筆者認為，要分兩個步驟走：

你的判斷可靠嗎

現實中，恐怕很難找到沒在期貨市場贏過錢虧過錢的期民，但如何在變幻莫測的期貨市場中取得穩定的盈利，這是每個經受了市場起伏的理智的投資者共同面對的疑問。

很多人意識到了資金管理是超乎一切之上的操作準則，對此我們沒有異議，但理解這一點只能使你在市場裏獲得較長的生存時間，它本身並不能帶來盈利。當然活得長就會有更多的機會，問題在於怎麼做才能抓住這些機會。

很自然地，絕大多數人期望從行情分析中得到指引，也因此產生了不同的分析流派。有人細緻入微地觀察基本面，有人皓首窮經於技術面，此外市場上也從不缺乏內幕消息的追逐者。而一個殘酷的現實是，能達到穩定盈利的投資者比例令人沮喪地低。這種付出與回報的不成比例往往給人巨大的打擊：很多人黯然退出；有些人在喪失信心的情況下醉心於通過玄學研究來獲得指引；還有的人陷入了偏執，筆者曾不止一次地被人拉住講解其精確到個位數的作業系統。

風險控制在自我

期貨交易是一種風險投資。

投資期貨的風險究竟有多大，是否象自然災害一樣是不可抗拒呢?

筆者認為，期貨風險控制在自我!

首先是在資金管理方面。合理地分配資金，是有效控制風險的第一關口。期貨市場有句名言，那就是"虧得起多少做多少"，但在酣戰之中，交易者往往殺紅了眼而孤注一擲，失卻了"關口"，而往往以慘敗告終。讓我們以john·j通過多年期貨交易實際經驗而總結的東西作一參考，來歸納一些資金管理方面的準則僅供交易者參考：

理性對待機會和風險

期貨投資成敗的關鍵之一，是對市場機會與市場風險的把握能力。每一筆期貨交易既是一次賺錢的機會，也是一次冒險。期貨投資者必須時時刻刻面對每一次市場機會和每一次交易風險，選擇有利的交易，放棄不利的交易。把握市場機會，同時控制交易風險，是做好期貨投資的根本。

一、機會與風險並存是市場的客觀現象

期貨交易中，機會和風險並存是客觀現象，不以人的意志為轉移。但是，很多投資者對這一客觀現象並不熟知。例如，一些投資者在入市之前並不重視期貨交易的風險，而熱衷於期貨交易"以小博大"的市場機制，淡化了期貨投資的巨大風險。因此，他們入市的目的是為賺大錢而來，沒有虧錢的思想準備，所以不能理性地對待市場機會和市場風險。

為什麼在期貨交易中，交易機會和交易風險是並存呢？首先，期貨交易是一一對應的零和規則，即市場存在多少買方合約就存在多少賣方合約。如果市場中持有合約的買方賺了錢，那麼持有合約的賣方也就賠了錢；反過來，如果持有合約的買方虧了很多錢，那麼持有合約的賣方也就賺了很多錢。投資者在每一次交易中，不是充當買方就是賣方，其交易結果不外是賺錢或賠錢（如果把交易成本考慮在內，不賠不賺的情況幾乎不存在）。由此可見，期貨交易的結果是，買賣雙方必有一方賺錢，一方賠錢，這是機會和風險並存的客觀原因。所以，投資者的每一筆交易不但存在賺錢的可能性，同時也存在虧錢的可能性。

股指期貨不可拷貝炒股經驗

上證指數從10月16日的6124點到11月28日的4778點，調整幅度達20%，而同期，股指期貨類比交易行情主力合約卻從最高點的11523點到近期的最低點5000點，調整幅度超過50%。一個投資人如果是在現貨市場上持有股票的話，他這段時間的損失應該可以控制在30%之內。但如果你是持有股指期貨合約的多頭頭寸的話，那你的損失可能足夠爆十次倉都不止了。因為按照300元每點計算，一手的虧損就是150多萬元，當然，期貨公司不會讓你虧損這麼多，在你爆倉之前，他們會強行平倉的，但你的絕大部份保證金已經打了水漂。

舉上面這個例子是要向大家說明，用炒股票的方法去炒期貨是不行的。在中國，股指期貨是一個全新的品種，到時候估計會有很多的股民轉而去做股指期貨，但是要知道，股指期貨的屬性概念以及特性與股票完全是兩碼事，絕對不能以炒股票的方法去炒作股指期貨，否則可能蒙受難以估量的損失。那麼，究竟有哪些方法是我們所不能套用的呢？

期市初體驗

天空沒有留下任何痕跡，但是鳥兒已經飛過；記憶沒有刻下轟轟烈烈，但是青春已經走過……

提筆的一剎那，我才突然意識到時光如梭，工作已經近兩年了。誤入"期"途使我完成了從學生人到職業人的轉換，回望自己的期路歷程，我看到了不斷深刻的足跡，同時現實也在不經意間提醒著我，某些東西在我的硬碟裏還沒有存儲--我需要學習的東西還有很多很多！

初來乍到期貨市場，我感謝每一位給予我幫助的人，經驗真的是一筆寶貴的財富。在期貨市場，你的每一個判斷都是至關重要的，因為你的判斷可以變成金錢或者讓你立刻一無所有，日進鬥金和血本無歸或許只在一念之間。期貨就像一場考試，你內心的缺陷和漏洞在這張考卷上盡顯無遺，你的貪婪或是恐懼也會給你的交易亮出紅牌。

期貨面對面

期貨--其實很簡單，也很崎嶇。

2007年春節前，朋友打電話給我，我們已經10年沒聯繫了。10年前，我們都曾穿著紅馬甲，在瀋陽商品交易所做場內自營人員。我為金杯公司做自營，朋友是投資公司的自營人員。

由於股指期貨IB業務即將展開，後來轉到證券公司工作的這位朋友，因有過幾年的期貨經歷，被該證券公司抽調到北京總部，負責該創新類證券公司的IB業務。由於近10年沒有接觸期貨，對期貨市場難免有些陌生，於是10年來沒什麼聯繫的朋友找到我，想瞭解一下期貨市場的方方面面。

在該朋友的聯絡下，我們十幾位曾經的瀋陽商品交易所當過紅馬甲（當年大多是代表各自公司的場內自營人員）春節期間在瀋陽多次相聚，把酒話期貨往事，細數期貨圈中朋友在期貨市場的成敗，也交流各自對期貨市場的認識。

人是最大的風險

有科學家說，人類的大腦其實就是製造偏見的機器。這話聽起來有一定的道理，在期貨投資道路上帶著偏見一條路走到黑的人絕不罕見，對他們來說，風險大的不是期貨市場，而是自己。

最近在一個期貨公司的QQ群裏，有兩個朋友就基本面分析和技術分析孰優孰劣進行了激烈爭論。兩人各執一端，先是做研發的朋友表達了對技術分析不屑一顧的態度：做技術分析的有幾個成功？他還進一步說，自己對於技術分析不懂、不知道，也不想懂、不想知道。只重技術分析的那位朋友則針鋒相對：長期而言，搞基本面分析的又有幾個成功？你搞基本面研究，我們認可你付出的辛苦，但是行情走勢你看對過幾回？如果單憑基本面分析就能夠賺錢，那麼那些大型機構還不把整個市場的資金都給吸走了？

期貨之路且行且思

期貨市場，有多少人還在旅途中艱難跋涉？他們對市場充滿了憧憬和希望，對未來的生活和富有常常抱著幻想，然而，現實中每一天的生活和收穫並不如他們當初想像的那樣令人滿意。一個人在任何環境中生存久了，都會對自己的生活狀態或對自己所選擇的道路產生懷疑，尤其在他們經歷了無數次失敗的洗禮以後。然後，失望、自卑、自暴自棄會接踵而至。然而就在走到絕望邊緣的時候，卻聽見有人在說："堅持！堅持就是勝利。其實你喜歡這個市場，喜歡這種刺激的生活，成功的人都會經歷這樣的階段，所以你必須堅持。"而你也聽慣了這樣的話，認為說的確實有些道理，所以你選擇了堅持。但就在你選擇堅持下去的的時候，失敗卻又不期而至。

其實我自己也經歷了這樣的過程，甚至現在也沒有完全擺脫這種困惑，所以我我覺得目前最需要做的是回頭看看究竟自己走過的是一條什麼樣的路，沒有什麼比這更能發現自己失誤的所在。孫子兵法曰："知己知彼，百戰不殆。"只有通過對自己帳單的分析，才能真正審視自己，解剖自己，從而更加清晰地認識和瞭解自己，並在以後的交易中不斷完善自我，最終達到超越自我。而這其中的每一步都是質的飛躍，都像是蝴蝶破繭而出的美麗綻放。

程式化交易減少初學者虧損

在期貨投資方面，電腦大大簡化了交易過程，電腦系統為交易者提供了最直觀的圖表分析和交易狀態。

今年以來，各交易所的交易情況發生了很大變化，短線日內交易占絕大部分，對一個初學者來說，要做到盈利是很困難的。為了能在期貨市場生存下來，管理好資金、減少虧損是最重要的事情。筆者在此以日內波段為例，談討一下如何利用程式化交易來減少初學者的虧損。

剛進入期貨市場的投資者，大都從理論層面上知道止損和風險控制的重要性。但是理論不等於實踐，剛開始時，投資者可能會小單量做，虧虧賺賺，忽然有一天買入合約後，行情下跌，但自己總覺得能漲，為了攤平成本則不斷加倉買入。然而，期貨價格並不因為自己的買入而上漲，相反一路下跌，到最後不得不忍痛割肉砍倉，此時才發現已造成巨大虧損。過後，反思自己，開始謹慎起來，但時隔不久"歷史"重演，於是很多人就是在這種不斷的"歷史"重演的輪回中被市場所淘汰。

不再做期貨交易的"愣者"

這是一個真實的故事，與我的兩個性格差異很大的老朋友、新期民有關。

老王和老張同是食用油現貨市場的生意人，也是很要好的朋友，同道做生意十來年，雖不是行業中的風雲人物，但也屬於靠勤勞先富起來的一族。老王性情穩鍵，處事習慣于思前顧後，留有餘地，是個較為理性的投資者。老張是一個性情中人，思路敏捷，膽量過人，辦事利索，說幹就幹，全力以赴，但帶有一些賭性。他倆各自的優缺點有極強的互補性，在現貨貿易中是一對理想的搭檔，他們相互配合，生意蒸蒸日上，在行業中有一定的影響。

豆油和菜籽油期貨上市後，老王和老張對期貨市場有所瞭解，隨後在期貨公司業務員的不懈勸說下，老張對期貨市場上了心，決定拿些資金到期貨市場試一試。

期市黑幕

一 、 股市、匯市、期市在市場構成方面的異同

股市與匯市、期市不同之處之一是：股票一經發行成功、就永遠在不確定的投資者手裏持有著，股票買賣也就是股票在不同的投資者之間的流動；雖然股票的價格經常大大高於其"價值"，但因為投資者進入股市首先是從"發展"的角度來考慮，除非個別股票面臨退市的風險以及投資者對整個證券投資市場喪失了參與的信心，任何股票在二級市場的交易都只存在行情活躍與否和股價漲跌與否的問題、對證券交易所自身的利益以及發展是沒有任何影響的。匯市的特點是銀行直接是外匯交易者的交易物件，銀行既是買方、又是賣方，而買賣的商品--外幣--本身又是有使用價值的東西，外匯交易者無論買或賣某種貨幣都有可能首先是基於使用上的需要、並不完全考慮匯率高低的因素，因此銀行基本上不用擔心市場本身的存亡問題。此外，由於匯率是在全球範圍內自由竟價形成的、任何銀行都任一時間都無法左右和嚴重偏離市場行情--因為交易者可以任意選擇與之交易的銀行--所以銀行與交易者之間不存在天然的利益衝突或矛盾。

成功需要"過程"

在《期貨"潛規則"》一文中，作者飛鷹試圖通過其自身的經歷來說明期貨投資的潛規則。筆者認為，這一潛規則的實質是每一位想要成功的人都要經歷"千辛萬苦"，才能達到成功的彼岸。其實，每個從事期貨投資的人，由於其所接觸的層面或參與程度的不同，都有其自身不同的經歷。但不管經歷如何，任何的成功都需要一個"過程"。

成功需要"過程"

做什麼事，無論結果如何，都會有一個過程。期貨投資也一樣，投資者從不懂到懂就是一個過程。在實際交易中，不斷地完善自己的交易方法和提升自身的交易素質，也是一個學習成長過程！既然是學習，那就必然要交學費，即時間和金錢。

做期貨不同於做股票

股票長期投資方式在期貨交易中不適用

股票長期投資指得是投資者買入成長性好的有投資價值的股票並長期持有，在獲得資本擴張利益的同時，獲得豐厚的股息、股利收入。股票長期投資短則數年，長則十年，乃至數十年。一般情況下，股票長期投資的風險是比較小的，"80萬元買進剛上市的茅臺酒股票，數年後變成800萬元"；"持有400萬元的深萬科法人股，持有十幾年，股改後身家數億元"……這些例子說明，股票長期投資可譜寫投資的神話。

但是，股票長期投資思想不能在期貨交易中簡單地嫁接應用。不錯，期貨也有長線投資方式，但其含義與股票長期投資有很大的區別。一是期貨交易有期限，股票交易無期限。期貨交易期限一般最長一年，要在原買賣方向持有一種合約更長的時間，需要進行合約換月買賣操作。所以期貨長線交易一般指持有合約3個月以上一年以下的交易。二是期貨交易是博取價格差利潤的投機交易行為，這與上述的股票長期投資目的區別甚遠。三是期貨長線交易的風險要比股票長期投資的風險大得多。所以股票長期投資的習慣不要照搬到期貨市場中來應用，期貨長線交易要注意瞭解期貨合約的交易時間和交割期限。

尊重市場保持敬畏

初入市場的投資者往往認為，做期貨異常簡單，因為正確的概率就像拋硬幣，總有50%，這對每個人來說都如此的公平。可是，越是"老江湖"，膽子越是小。"老江湖"所津津樂道的不僅僅是對行情的研判，如何在激變的行情中，成功地將風險控制在不"傷筋動骨"的範圍，更是他們所重視的。這其中的差異就在於："老江湖"深刻地領悟了在高收益後面的潛臺詞--高風險！所以，我們面對市場，只能有一種心態，即尊重市場，保持敬畏！

股票重趨勢，不重價位，趨勢一旦成立，就難以扭轉。由於沒有杠杆放大效應，沒有每日無負債結算、到期交割等制度，股票不會給人帶來過大的壓力。而期貨講究的是：重趨勢，但更重價位！更重時點！10%的損失讓人憂慮，而60%的損失則讓人難以承受。保證金制度所放大的不僅僅是投資收益，也會加大投資者的心理壓力。

期市"潛規則"與賭場"潛規則"

每天上班前的第一件事，自然是人手一份《期貨日報》。上週三，拿著剛送來的當天的《期貨日報》，邊嚼著大餅、油條，喝著牛奶、豆漿，邊流覽報上的各種新聞、資訊。四版引起了大家的關注。全版刊登的是一位筆名"飛鷹"的老弟撰寫的期貨自傳--"期貨的'潛規則'"。全文用一整版，這在《期貨日報》還比較少見。好像我自1996年始給《期貨日報》投遞了無數篇稿件，也才享受過一次類似的"待遇"。之所以稱作者為老弟，是因為他是2001年12月份才首次接觸期貨，而我早在1994年3月就被一位據稱來自香港的期貨前輩給洗過腦了。

讀完大作，噓唏不已。同在研究諮詢部的其他四位資深研究員也在陣陣歎息聲中拜讀了飛鷹老弟的大作。經過大家深入、熱烈的討論，一致推舉我向經歷過艱難困苦、死而復生的作者表達同行們的深切同情和親切慰問。