深入分析交易中的"意外"

對於老手來說，很多人都能持續地穩定賺錢一段時間，但穩定一段時間後，往往會因為個人原因，而導致交易發生意外險情。如果是客觀因素或突發行情引發的意外事件，我們可以原諒。而如果是因為個人因素造成的"意外險情"，那就有必要做深刻檢討。

"意外"發生的過程

近期一個老朋友小林打來電話，帶著悔恨的口氣跟我述說他的遭遇。他說他做了這麼多年，為什麼經常會在一兩次"意外"中受到重創。原來，他在最近的鄭糖901合約操作上發生了意外。事件的經過大致如下：

債券利率互換套利淺析

利率互換涉及的套利有兩種類型，第一種為對收益率曲線斜率的套利，類似於回購養券，另一種是對浮息債的套利。目前，基於1年央票的斜率套利空間達到100BP。

大荒轉債為轉債投資首選

以目前的溢價率中樞來衡量，澄星、赤化、錫業、巨輪以及大荒是相對而言比較安全的品種。目前，海馬、恒源及五洲轉債的正股價格均低於轉股價的70%，也就是存在轉股價向下修正的可能性，然而由於這幾隻轉債發行均不足1年，剩餘充足的時間轉股，因而短期內還沒有博弈的機會。從底價溢價率的角度，目前相對比較安全的品種有澄星、錫業和大荒。

截至4月18日，基於二叉樹方法的轉債當前的理論價值計算結果顯示，海馬、唐鋼、五洲、山鷹、澄星以及大荒轉債的市價仍低於理論價值，因而投資風險也相對較低。

從個券來看，目前流動性最好的轉債是大荒、錫業、唐鋼和澄星，其最近一周的日均成交額都在1000萬元以上，而金鷹及桂冠轉債則基本沒有流動性。

研判的誤區

K線圖與表像偏向

K線圖包涵著四條信息：開盤價、收盤價、最高價、最低價以及其波動狀況。我們在看K線圖的時候，能知道的資訊僅此而已。所以，以此來作為投資的決策，肯定存在資訊的不完整，至少，我們無法從K線圖中瞭解到有多少量發生，在某個價格區間有多少量？是什麼樣的人在做這種交易？有多少量是大投資者買進或賣出的？是誰持有這些倉位並且倉位有多大？他們的交易傾向如何？更為關鍵的是，K線圖根本就無法準確地反映出未來的價格趨勢。出現X，並不意味著Y。但是，很多人仍然以為K線圖就是真正的市場。其實，人們只是假定它代表了市場。另外，我們所談論的各種指標亦是如此，如RSI、MACD等指標，這些指標的走向完全取決於價格和成交量，雖然看上去很真實。但筆者認為，它們只不過是代表某些被歪曲的資訊罷了。

操作模式的合理選擇

在期貨投資過程中，投資者根據不同的情況，選擇合適的盈利模式和操作方法，可能會帶來事半功倍的效果。

一、盈利模式的選擇

期貨市場的投資模式五花八門，包括投機、套利、期現結合、期貨和期權結合以及其他組合投資等等，投資者根據自身的資金規模、風險好惡、以及職業背景等，來選擇合適的盈利模式。

1.投機。風險較大，但其理論上的收益可能也是最大的，前提是要真正領悟到投機制勝的精髓。目前期貨市場的投資主體大都以投機為主。有人總認為投機賺錢來得快，其實賠錢也快。每個人都有賺錢的經歷，但到頭來卻總是賠錢的人占絕大多數。只要你不離開這個市場，所賺的錢都可能是過眼雲煙，能將自己賺來的錢守住才是真正的投機高手。

風險的本質

風險的本質是速度，確切地說是人的反應速度與事物的變化速度之比。

一座大山以每年一釐米的速度向上抬高，住在山上的人卻一點也不覺得危險。一顆子彈以每秒鐘一千米的速度向近在近在咫尺的人飛來，卻是極其危險的事情。

因此事物變化的速度越快，人的反應速度越慢，風險就越高，反之風險就越低。

交易場上也是如此。因為風險和報酬是成正比的，為了追求卓越的報酬，就需要尋找高風險的地方，而風險高就總是意味著價格的變化速度快。最低風險的儲蓄和債券投資，價格的變化波動不過每年3%到5%，到了股票，每年的價格波動就可以超過30%，風險就高了近十倍，而到了帶杠杆作用的期貨和外匯，風險就再高了10倍，甚至100倍。

為什麼別人的策略你不能用?

相信讀者都曾在媒體或演講中聽到很多有關投資趨勢的預測與投資策略，而類似這種報導或演講最後大都會有著肯定而清晰的投資結論。只是，讀者在看完或聽玩類似的投資評論之後，有無想過這種清楚與肯定的投資建議是否適用於個人呢？其實，就我個人的意見而言，這種建議除非經過讀者適當的消化，否則都是沒什益處的。

為什麼這麼說呢？我們可以用比喻的方式與實際的例子來加以說明。就以足球賽場的前鋒後衛位子來說明，或許讀者就會有著較清晰的概念。由於足球場的賽場面積遼闊，沒有人得以完全防守所有的位置，為了分工在防守與攻擊都有著明確的定位，所以就會有前鋒後衛的分配，又有左前鋒右前鋒中鋒的分野。如果，曾看過較不成熟的足球隊踢球（例如兒童足球隊或臨時成軍的大學班隊），就會清楚的發現到雖然兩邊的球技都欠佳，但在鋒衛位置配置較正確的一邊往往正是贏球的那一邊。因為，一個站在後衛的球員如果跑到前面進行攻擊，不僅需耗費極大的體力效果不彰，也會使得防守出現大漏洞。換句話說，在遼闊的市場中每個人所占的位置各不相同，適合他的並不見得適合你，如果想要面面俱到只會讓自己處於不利的投資地位。

預測錯誤怎麼辦

1.堅持預測

在沒有徹底失敗前堅持自己的預測不動搖，但是如果事實證明你是錯誤的，那就要馬上做到下面的第2點--快速認賠出局，等出場後再看有沒有機會殺回去，是不是還要堅持自己的預測。

2.認賠出局

問題是在什麼時候認賠。我的經驗是，如果帳面出現過大虧損時就應立即認賠出局。什麼是過大的虧損呢？我以前對歐元/美元的認賠限額是50點，大家也可以根據自己所交易的品種設置一個認賠點，這個認賠限額應該根據你的交易品種的日內平均漲跌幅度來定。比如我對歐元的認賠限額是50點，是因為在我交易的那個時期，歐元每天的最大漲跌幅度也就在100點左右，如果我帳面虧損超過50點的額度，我就會認為當日歐元的趨勢已經發生改變，而且這種改變在當日已經不可動搖，此時，我就不會再堅持我原來的預測而立即採取行動，認賠出局。

追求大概率事件和穩中求勝

無論投資（針對企業）還是投機（針對價格），可持續的有效獲利策略的特徵都是追求大概率事件和穩中求勝。

重視大盤。儘管存在獨立走勢的個股，但大多數股票還是受大盤影響的，因此"拋開大盤做個股"屬於小概率事件，可小試而不能作為總體原則。

止損。止損屬於被動保護，是出錯了的糾錯。不止損當然不對，因為能夠執行止損紀律就大膽增加操作次數同樣是個誤區，這就是"資本越止越小"的問題。最好的策略是盡可能避免被迫止損。

長期持有或"趨勢未變則不操作"。價格的短期走勢確定性最差，但中長期方向往往有相對確定性。讓時間增加確定性，讓時間帶來空間。

臨界點。追求相對確定性，不抄底逃頂。

"價值投資"在股市上運用的困難

如果認為巴菲特是真正的價值投資的典範，那麼價值投資至少應具有兩個特點：一是長期投資，不是僅持有幾年的問題，而是長期到幾乎永遠--巴菲特和費雪的確都這麼說過（"不想持有十年，連十分鐘也不要去持有"）；二是集中投資，把資金集中到極少數的幾家公司上，按巴菲特的話講一輩子一個人能找到三、四家這樣的公司就很不錯了。很少有人能做到這麼兩點。這除了人的世界觀的局限外，我認為主要原因是，價值投資在股市實踐上至少有三個方面的難題：

1．尋找一家長期創造價值的公司很難。那些以某年或某些年取得較好的業績的公司，很容易使人誤以為找到了這樣的公司；那些某段時間看起來有"護城河"般經營壁壘保護的公司更容易被人認為就是這樣的公司，但是，他們忘了，市場經濟--其遊戲規則的本質就是破壞甚至消滅這些"護城河"，使所有資本趨向於相同的收益率。在市場經濟制度最完善的美國，不斷出現的反壟斷法案例正是這一遊戲規則不斷起作用的實例。其實，獲諾貝爾經濟學獎的q理論早已經回答了這個問題：從長期看，在市場經濟中所有資本的價值都要向其重置價值靠近。投資人其實只是在尋找某個階段看起來有超額收益的公司--而這又回到了普遍意義的市場投機範疇：按此，幾乎所有的公司股票在某個時機都可以作為高價值公司。

宏觀交易、波段操作與短線絕殺

宏觀交易

金融市場的一大功能就是價格發現，因而價格走勢的發展也就必然是朝向最合理的價位滲透，其中當然有人為因素的制約，但是從整體上來看，價格是不能過於偏離價值的，市場的無形之手會矯正過枉的因素所造成的偏離，為此，從事金融投資的人懂得基本的經濟學原理，對國家的宏觀與微觀經濟狀況心中有數，對通貨走向有所感知，這是對操盤有幫助的。

一個大級別的漲跌一定是和經濟上的大趨勢緊密聯繫在一起的，金融工具（商品、股票、貨幣等）價格走向和國家的通貨走向是密不可分的，所以即使你是做波段的也還是要按大趨勢做才能風險最小化。

論精確計算在投資中的局限性

這裏所謂的"精確計算"是建立在諸多假設之上，比如，假設超過四個，且每個假設不可量化。之所以想說說這個觀點，是因為一位故人的來訪提到了一樁舊案。這樁舊案非關投資，而是純粹的科研爭論。雖是不同領域，但可比性很強。

話說前幾日一位故人來滬，和我談及投資。我參與投資令他十分吃驚。因為在他的印象裏，我是一個對錢無概念的且有點清高的書呆子。他問及我怎麼看待投資。我說投資其實就是一個尋寶遊戲，關鍵看分析的對錯，分析對了，就得到金錢的獎賞，分析錯了，就要得到失去金錢的懲罰。只不過這個遊戲裏面，用的是真實的金錢和真實的時間，比電腦遊戲更刺激，你的行動需更慎重，因為生命不可以象遊戲一樣重啟。他笑我仍舊是以一種科研的思路在做投資。

隨後他問及我的投資的思路，我跟他提及七八年前的一次神經學方面的爭論。雖然那次爭論他也在場，但還是奇怪我提及這麼風馬牛不相及的往事。我告訴他，如果沒有神經學方面的研究經歷，大概也很難形成我現在的投資觀念，事物是普遍聯繫的。

趨勢交易系統應具備的心態

有個很簡單的心理學的常識，就是過於認真和執著造成的壓力，如果你對某件事情特別在意和認真，那麼無形之中也就是給自己增加了很大的壓力，這在交易中是一種致命的心理狀態，你持有倉位元，抱著必須要賺錢的心態，那麼價格出現微許的回檔給你造成虧損，就會使你的心理壓力達到極點，這時候你或者承受不了巨大的心理壓力而毫無道理的止損平倉出場，或者在價格回升到你的保本點時以一種慶倖的心態急忙獲利。這樣的結果造成的後果就是無法拿住倉位，那就無法獲得大的利潤，進而無法彌補必須的假信號帶來的虧損。也就是說心理壓力過大，就無法忍受價格的隨機波動。不能忍受波動，就沒法看清趨勢，就會被洗出趨勢中。那就無法從事趨勢交易。

投機的困境

要分析投機的困境首先要對投機下一個準確的定義，美國出版的《現代詞典》（商務中文版）把"投機"解釋為那些"期望從價格變化中獲利的證券、商品和外匯買賣活動"。按這類低買高賣的邏輯其實我們的整個商業系統也都是一個投機的系統，那一個生意人又不是在低買高賣呢？其實所謂的低買高賣只是一種形式，真正關鍵的問題是我們對"高"、"低"的衡量和判斷標準--這才是理解投機概念的根本之所在。在此我們只探討股市中的投機行為.

股市投機大概可以簡分為兩類:

(1)主動投機:不是被動的期望從價格變化中獲利，而是通過主動性的交易去製造價格波動並期望從中獲利，所謂的"高"與"低"只是這種主動性交易的結果，通俗的說法有很多比如拉高、打壓、操縱等等……

(2)被動投機:對主動投機的追隨，通俗的說法是所謂的"跟莊"，另一種更具誘惑力的說法是所謂的"順勢而為".

為何波段操作難以提高投資績效

作者:查理斯艾裏斯

1.波段操作能否創造神奇的成就？

要提高潛在的投資報酬率，最大膽的方法是靠波段操作，典型的波段操作者在市場上進進出出，希望在市場上漲時，把全部資金投資下去，價格下跌時，把資金全部撤出.還有一種波段操作的方式，是把股票投資組合，從預期表現會不如大盤的股類中退出，投入表現可能優於大盤的股類。

以1940年到1973年間兩種完美的投資成效為例，進行比較分析時，會讓人感到波段操作的潛力十分誘人，第一種投資是在行情上漲時，百分之百投資股票，市場下跌時，保持百分之百的現金。

在這34年裏，一共交易22次，買進和賣出各11次，以道鐘斯30種工業股價指數作為股價的代表，1000美元會增加到85937美元。

勿須尋求必勝的交易系統

"不可能有一套可長期穩定獲利..."的確是如此，可這並不防礙我們對交易系統的學習，以及通過對交易系統的學習來提高自身的交易能力。首先我們應明確我們參與市場的目的是在市場中獲利，而不是找到一套盈利的交易系統。

市場如戰場，每個參與者就像是戰場上的一員，交易系統就是你手中的槍。優秀的交易者就像是一個優秀的阻擊射手，你的交易系統就一隻自己設計的阻擊步槍。自己手中的槍在好，命中率在高，也不能保證自己刀槍不入，只要是還戰場中，被別人擊中的可能就一直存在，即使這種可能性很小，甚至是被擊中時還不能相信事實的發生。市場是一個勇敢者參與的嚮往的地方，如果不願承擔風險，可以選擇退出市場。市場如棋局，不論是象棋還是圍棋，難道有必勝的走法嗎，目前看還沒有，對局的本質是博弈，如果有了必勝的招法，對局還有意思嗎？還會象源遠流長嗎？正是如此才吸引了更多的人孜孜不倦的追求，雖然不存在必勝之法，我們仍然還在學習高手的對局，還在從《桔中秘》《爛柯神機》中等古譜中汲取營養。

分散投資的意義和盲區

價格投資者說分散投資可以在未來收益希望不變的情況下減少風險。從數學意義上說，如果投資品種沒有相關性，那麼這種分散投資的思想無疑是正確的。只要能夠貫徹執行兩件事，就能實現在分散投資的情況下減少風險。

第一件事：投資的品種一定要求沒有相關性。當投資不相關性的品種越多，在收益不變的條件下風險越小。

第二件事：投資品種越多會讓管理越困難，投資品種的數量不能超過我們能夠掌控的範圍。

分散投資在理論上是正確的，但在實際應用中有諸多限制。一是投資品種之間要求相關性越小越好。如果在同一個股市上投資，例如在國內股票市場上投資時股票之間的相關性是比較高的，多數股票都隨著指數齊漲齊落，那麼分散投資就不能滿足"股票之間不相關"的要求。所以，想分散投資就得分散到不同的市場上投資，或者分散到不同的國家裏投資，而不是簡單地在同一個市場裏"分散投資"。

減少交易次數

根據統計，2000年中國股票市場全部上市公司只有800億元人民幣的利潤，其中分紅100億，而交易印花稅和傭金合計已達900億，分紅遠遠抵不上印花稅和證券公司的手續費。從整個市場與投資的角度，當前想靠長期持股份紅獲利不符合中國股票市場的實情，因此獲利的唯一途徑只有通過股票差價賺取。中國股票的換手率世界第一，1996年，美國紐約股票市場的換手率52%，東京是27%，韓國是91%，倫敦是58%，香港是54%，深圳是902%。2000年雖有降低，但滬深A股年平均換手率仍然高達499.10％和503.85％，股票平均每年要轉手5次。很難想像過去十年這種靠著充沛資金與供需關係不平衡實現的繁榮還能在未來的歲月中延續，隨著市場不斷趨於成熟，年換手率減低至100%以下應該是一種符合規律的歷史性趨勢。

評估機會決定交易規模

贏家和輸家最大的區別是，贏家能準確評估交易機會，並決定交易的數量。評估交易機會的能力是最終決定帳戶盈虧的核心因素。

好機會才是我們真正需要的機會，但好機會和一般機會並不容易區分，好機會總是躲藏和隱沒在一般機會之中的，只有仔細觀察，我們才能發現它們之間的不同。 如何鑒別好的交易機會和一般的交易機會呢？

首先，好的交易機會肯定不是出現在已經形成的行情之中，或者說不是出現在趨勢行情的運行之中，而是處於調整狀態之中，既可以處在長期趨勢結束後的漫長調整之中，也可以處在趨勢行情的中級調整之中。所以，尋找好的交易機會，首先是要重視調整行情。從哲學角度講，停止是下一次運動的開始，所以，要想捕捉到趨勢，首先要從重視調整行情開始。

淺談對沖基金的投資策略

現在來談談hedge fund的trading strategies.

1.Fixed Income Arbitrage

大家應該都聽說過Long-Term Capital Management吧，這個fund當時可就是栽在Fixed Income上面了.用這種策略的對沖基金主要就是玩債（debt instruments，goverment bond ，coporate bond）和利率（interest rates）。最主要的原理就是那個yield curve: yield 越大，價格越小，vice versa. (BTW，准備考CFA的注意了，這次12月的題目裏面n多關於yield curve的計算題，給你duration 或者convexity，然後告訴你yield變化的幅度，考你價格變化的趨勢和大小，大家這方面一定要弄熟) 玩這種Fixed Income Arbitrage，position裏面往往有很多的外國貨幣在裏面，這不又帶來了貨幣風險了嗎？不過這種風險是可以hedge掉的.這個具體的也不多說了，接著往下

一種習慣值多少錢？

成功是一種習慣。成功並不需要你去做多麼驚天動地的大事，而是需要把好的小事堅定不移、樂此不疲地做下去，形成好習慣，成功就離你不遠了。同樣，小散戶的虧錢與賺錢也是來源於自己的交易習慣。下面各提供四種虧錢與賺錢的習慣，看看它們價值多少錢.

虧錢的習慣

不割肉不怕開水燙的一定就是死亡交叉豬肉，越不割，越套你，直到肉燙爛成了人家的美味。情況不對，立即撤退，這才是生存之本。這條習慣帶來的收益是-20%。想想，如果有一萬元就價值2000元，有這條習慣的小散戶虧損是否超過20%啊。

勤割肉週一買了週二割，真想時刻做交易。這類小散戶的筆記本上是血淋淋的誓言：割出去的是肉，下次買進來的是金子。結果是金子也真買到過，不過也給割了，肉嘛割的更多。這條習慣帶來的收益是-30%。