希臘債券置換方案讓投資者別無選擇

來源:華爾街日報/Richard Barley
日期:2012/02/22 10:14

希臘即將拿出的債券置換方案很可能是債券持有人無法拒絕的。按照總額1,300億歐元的第二輪希臘救助協議﹐置換方案將涉及約2,060億歐元的希臘國債。對私人部門債權人來說﹐置換條件比較苛刻﹐不僅需要減記一半以上的投資﹐接受較低的票面利率﹐還要繼續承擔希臘違約的風險。不過﹐債券置換並非沒有甜頭﹐更何況不參與置換的結果會更糟。

希臘將向投資者提出如下要求﹕將每100歐元的希臘舊債置換為31.5歐元11-30年期的希臘新債﹐以及15歐元期限不超過兩年的歐洲金融穩定基金(European Financial Stability Facility, 簡稱EFSF)債券。假設所有投資者都參與債券置換﹐那麼53.5%的減記幅度將意味著1,100億歐元的希臘債務將被勾銷﹐而投資者將因此持有650億歐元的希臘債券和300億歐元的EFSF債券。新債券頭三年的票面利率是2%﹐隨後五年為3%﹐然後上調至4.3%﹐相比舊債5%的加權平均票面利率﹐新債的收益率是比較低的。對債券持有人來說﹐大幅削減面值和較低的票面利率意味著淨現值損失將超過70%﹐高於此前預期。



能夠得到EFSF債券當然是一個頗具誘惑力的條款﹐這些債券勘比現金並且在置換方案中佔據近三分之一的比重。但由於仍需持有希臘新債﹐投資者仍擺脫不掉希臘違約的風險﹐儘管較低的票面利率和迫使希臘優先償債的外部壓力將在一定程度上稀釋這一風險。投資者還將獲得與希臘國內生產總值(GDP)掛鉤的證券﹐如果希臘經濟增速達到了某些不公開的目標﹐投資者將獲得回報。新債券將受英國法的約束﹐也給了投資者更多的保護。

不過﹐希臘在端出胡蘿卜的同時並沒有忘記揮舞大棒﹕希臘將在債券契約中引入集體行動條款﹐以確保置換能夠完成。考慮到救助協議失敗可能造成的可怕後果﹐希臘本國和海外的銀行可能會簽名同意。新的條款或許意味著﹐其他投資者除了接受協議別無選擇。