中國的“信貸猛獸”是只紙老虎？

來源:華爾街日報
日期:2016/02/17 11:06 

今年1月，中國的“信貸猛獸”發出咆哮，但有理由相信，它並不像看上去那樣力道十足。

中國1月份融資總額增長強勁，主要是受到銀行貸款和房產抵押貸款的推動。中國政府衡量信貸規模的廣義指標——社會融資規模當月增長12.7%，不僅較去年12月份大幅提升，同時也是10個月以來的最大增幅。那些看好中國以及做多大宗商品的人或許會覺得，刺激計劃的效果終於開始在經濟中得到顯現。



但對中國經濟而言，信貸保持增長已有一段時間，然而收效甚微。由於去年推出的一項地方政府債務置換方案，社會融資規模數據也許未能如實反映出信貸增長狀況，實際信貸增幅可能更高。根據上述方案，地方政府融資工具獲得的銀行貸款被置換成債券，前者會被計入社會融資總額，而後者則被剔除在外。

凱投宏觀(Capital Economics)指出，若是將這類債券涵蓋在內，信貸規模實際上從去年年中就開始大幅增長。而由於1月份地方政府未發行新債，這就使得當月的數據令人稍感意外。不過到目前為止，實體經濟方面仍然沒有迴響。

其中一個原因可能是，儘管實際利率在下行，對於工業領域的借款人來說其降幅還不夠。根據中國央行的數據，去年第四季度貸款加權平均利率為5.27%，較上年同期的6.78%顯著下降。但考慮到生產者價格的下行，工業經濟領域的實際利率仍在11%以上。在目前債務水平與GDP之比接近220%並且仍在上升的情況下，很大一部分新貸款是用於償還舊債，而非創造經濟活動。

此外還有季節性因素的影響。在銀行獲得新一年的貸款額度後，1月份的信貸增速通常是全年最高的。同時，春節假期的到來也意味著新年伊始銀行需要將更多的信貸壓縮到更短的時間內發放。

澳新銀行(ANZ)指出，中國企業在繼續償還境外美元貸款，並且代之以國內信貸。這對於降低人民幣貶值相關風險可能具有積極影響，但並不代表著信貸的真正增長。

有一個可能性是，信貸加碼的影響還有待顯現，未來幾個月經濟增長將加快。去年年中以來政府支出的擴大也支持未來經濟反彈這一論點。

但也可能是，如果沒有這些刺激措施，經濟可能陷入更加嚴重的下行週期，此類措施無非是起到了緩衝的左右。這就意味著不管增加多少信貸，結果可能都是一樣的。