量化寬鬆」貨幣政策

來源:http://siuwaicheong.mysinablog.com
日期:2009/05/16

由於美國的基準率已降到1%，再降息的空間和效應恐怕都不大。聯準會(Fed)因此只好擴大自身的資產負債表，向銀行體系注入超額現金，這顯然要踏上日本在2001年到2006年間的“量化寬鬆”(quantitative easing)政策舊路。

而英國於今年亦將會實行「量化寬鬆」的貨幣政策，英國的財政大臣達林以及透露：央行可能會通過「新創造出來的」現金購買銀行資產，以此刺激資本供應和國家經濟。他強調：「量化寬鬆」貨幣政策適用的對象是銀行和保險公司，通過向它們提供流動資金，並買入它們的壞賬，增加流動性，促使銀行業向企業放款，使整個經濟體的流動性恢復正常。看來，英國將是步日本美國後第二個實行量化寬鬆貨幣政策的國家。

何謂量化寬鬆？

量化寬鬆的貨幣政策又叫做定量寬鬆的貨幣政策。“量化寬鬆”一詞是日本央行2001年所提出，指的是央行以準備金注入銀行體系，而且注入的資金比所需還多，讓基準利率維持在零。

一般來說，中央銀行在設立貨幣政策的時候會將目標放在一個特定的短期利率水準上，央行通過向銀行間市場註入或者是抽離資金來使該利率處於目標位置。此時中央銀行希望調控的是信貸的成本。 　　

而定量寬鬆貨幣指的是貨幣政策制定者將政策關註點從控制銀行系統的資金價格轉向資金數量，貨幣政策的目標就是為了保證貨幣政策維持在寬鬆的環境下。對於這個政策而言，“量”意味著貨幣供應，而“寬鬆”則表示很多，當然定量寬鬆的貨幣政策也有自己的指標。採用“定量寬鬆”的貨幣政策往往意味著放棄傳統的貨幣政策手段，因為對於央行而言，他們不可能既控制資金的價格又控制資金的數量。

簡單來說，就是央行要讓金融體系擁有寬裕資金。理論上，金融體系一旦資金充裕，便願意借款給企業及消費者，進而帶動經濟成長。

央行可透過多重管道落實量化寬鬆政策，例如直接出面收購由財政部或其他政府單位發行的長期債券，以及商業本票，對金融體系直接注入資金。

已故的諾貝爾經濟學獎得主傅利曼(Milton Friedman)曾說過一個妙喻：“央行為遏阻通貨緊縮，大可派出直昇機從空中撒下鈔票。”柏南克在擔任Fed主席前也曾借用這比喻，後來還得到“直昇機班恩”(Helicopter Ben)的暱稱；班恩是柏南克的名字。

Fed將斥資8,000億美元，收購房利美、房地美等“政府贊助機構”(GSE)發行或擔保的房貸抵押證券，也將收購卡債等金融資產證券化商品。這些措施其實就是“量化寬鬆”，只是柏南克一直未把此名詞說出口。

影響

歷史表明，“量化寬鬆” 貨幣政策在一定時間、一定範圍內不會極大增加本國的通貨膨脹壓力。因為大量流動性並非以現金的方式投放市場，而是以電匯的方式，把錢匯入商業銀行和金融機構，因此在一定時期和一定範圍內不會極大地增加社會的通貨膨脹壓力。

流動性由銀行業內部流向社會需要時間，而且當銀行業賬面資產膨脹、信心恢復、放貸衝動增強後，首先得到貸款的很可能不是實體經濟的“最饑渴者”，相反，那些虛擬金融市場的大鱷們可能得到的更多、更早——因為它們本身就是金融機構或是準金融機構。

而當大多數金融機構都開始嘗到甜頭，對客戶發放貸款也從謹慎變得隨意時，社會整體的流動性泛濫就不可避免了。而在這時，其本國仍可能沒有通貨膨脹，或沒有高得嚇人的通貨膨脹。經濟的全球化和金融市場的自由化，可以將流動性在很短的時間集中到一個點或幾個點上，又從這個點很快地移動到另外的點上。

就像過去幾年，全球虛擬金融市場輪番炒作，新興市場國家一個接一個地發生經濟過熱。而在流動性泛濫的源頭——日本、美國還在討論通貨緊縮為什麼揮之不去時，全球能源價格已經瘋狂上漲幾倍了。

因此日本過去10年實行“量化寬鬆”貨幣政策的歷史告訴我們：發達國家的“量化寬鬆”貨幣政策等於向全世界發行本幣，最終是向新興國家輸出通貨膨脹，自己可能沒有物價上漲的過分壓力，但全世界已經受不了。因此，量化寬鬆必須是暫時的。但很多國家會因為貨幣流沒有引發本國的通貨膨脹而繼續堅持這一政策，那全世界就不知道誰要倒霉了。

而為什麼新興國家容易形成流動性泛濫的“窪地”？為什麼新興國家容易出現惡性通貨膨脹呢？因為在這些國家中，貨幣市場的回報率以及市場可以炒作的“題材 ”比發達國家要多得多，而且它們的經濟體已經對過熱失去了“免疫力”，一點就著；由於新興國家與發達國家在勞動力價值上存在巨大“鴻溝”，新興經濟體的物價上漲的“潛能”非常大。所以，發達國家輸出流動性，自己的物價可能還沒有上漲，新興市場經濟國家已經受不了。

更為重要的是：當發達國家都實行“量化寬鬆”的貨幣政策時，發展中國家一定會被迫實行寬鬆的貨幣政策——否則必將引發輸入性的貨幣升值。因此，“量化寬鬆”的貨幣政策可能對發展中國家的損害更大。

而且英國的情況與日本美國不同，它的經濟規模小於美日，而金融業的占比卻遠遠超出上述國家。實體經濟的規模非常小，貨幣流的容納量有限，很容易「外洩」，流入虛擬金融或流向「海外」。據測算，英國央行未來投放的貨幣很可能有75%進入全球虛擬經濟市場，如同我們看到中國央行實行寬鬆貨幣政策後，銀行大量放款，而非常多的資金會流入股市，因為實體經濟根本不需要這麼多資金。

所不同的是，中國的流動性極大多數不可能出境，而英國的流動性極大多數會出境。由於英國是金融高度自由化的國家，因此未來英鎊成為全球「攜帶式」金融交易工具的可能性非常大，比當年的日元還可怕。預計，英國央行將在未來數個月「印」出1500億英鎊，用來收購銀行票據和公司債，對市場注入龐大現金。

此外，英國央行還準備通過資產收購項目收購價值3.4億英鎊的商業票據，同時允許銀行通過市場購買企業的商業票據。這些舉動可能使英國獲得向海外擴張的極大衝動，若英鎊匯率走低，利率下行，未來的攜帶式貨幣非英鎊莫屬。

歐洲央行也要實行量化寬鬆，但它釋放的流動性會流向哪裡呢？歐洲太大了——不是國土面積大，而是國家太多，貧富差距太大。東歐的金融體系和實體經濟已經到了岌岌可危的地步了，歐洲央行敢救嗎！想一想都怕的要死。但是不救？東歐垮了，其欠的1.54萬億美元外債怎麼辦？最終還是會拖垮歐洲。

因此說，當想到要實行量化寬鬆貨幣政策時可以說是為時已晚，因為量化寬鬆真是「黔驢技窮」的最後一招。