現在賭中國衰退為時尚早

來源:華爾街日報/Tom Orlik
日期:2011/10/10 13:38

投資者對於出口、房地產和債務規模上升的擔心恐怕是太過多慮了。

現在就賭中國經濟行將崩潰，恐怕還為時過早。

如今，世界經濟正處於風雨飄搖的境地，投資者感到緊張也可以理解。對很多人來說，中國經濟硬著陸（2012年GDP增長率驟降到8%以下）已經不再是一種遙遠的風險，而是重要的可能局面。

作為對市場悲觀情緒的一種反映，恆生中國企業指數自6月底以來已經下跌了35%。

不過，市場似乎有些超前了。誠然，中國有可能受到第二次全球經濟衰退的打擊，而這一次的問題比第一次還要多。而且，中國的主要弱點在於依賴出口、房地產市場泡沫和公共債務的增長。不過，中國經濟增長的勢頭依然強勁，通過某些策略實現軟著陸的可能性較大。



出口作為中國經濟增長驅動力量的重要性被夸大了。出口佔中國GDP的比重已經從2007年的35%下降到2010年的27%。從附加值的角度來看，出口所佔的真實比重還要更小。據瑞銀(UBS)的經濟學家王濤預計，出口的下降將拖累中國2012年GDP增長1個百分點。2011年的GDP增長率預計為9%，如果其他所有條件不變，這根本稱不上是一場災難。

2010年，房地產投資佔GDP的14%左右。空置房過多的“鬼城”引發了人們對於房地產建設將大幅放緩的擔憂。但是，每年有數以百萬計的人口湧向城市，再加上現有城市居民對於更好的居住條件的需求，基本需求仍很強勁。政府在政策方面還有很多選擇，比如放鬆針對開發商的貸款限制，允許投機者回到市場等。

另外一個擔憂是公共債務的上升。2008年經濟危機爆發後，地方政府增加投資導致債務大幅上升。根據國家審計署的數據，地方政府的債務規模達到了10.7萬億元（約合1.68萬億美元）。投資者擔心，這些債務的很大一部分最終將轉化成為銀行資產負債表上的不良貸款。

不過，還可以從另外一個角度來看待這個問題。龍洲經訊咨詢機構(Dragonomics)計算後得出，中國2010年人均資本存量僅為美國的6%-7%。由於資本基礎很低，即便是出現類似2009-2010年那樣的投資熱潮，這些錢也會找到更多的出路，而不至於無路可走。

這樣一來，有關不良貸款將大幅上升的擔憂應該會有所緩和。中國政府的資產總額龐大意味著很多，如果不是大多數，情況下，地方政府的債務都會得到償付。即便地方政府的貸款全部違約，中國的公共債務也不會爆掉。據分析人士預計，在中國財政部的資產負債表上，中國政府的總債務規模（包括地方政府債務和其他債務）約佔2010年GDP的60%到85%。

根據國際貨幣基金組織(IMF)提供的數據，美國的公共債務佔GDP的比重為94%，而日本為220%，相比之下中國公共債務佔GDP的比重要低得多。與很多其他國家不同的是，中國仍有足夠的財力對增長構成支持。

不過，中國經濟在2012年減速似乎在所難免，而中國經濟的風險也越來越高。如果沒有改革，中國經濟終有一天會遭遇困境，但卻不是現在。