來源:巴倫周刊
日期:2012/07/23 18:27
MacroMavens創始人彭博伊(Stephanie Pomboy)訪談錄
“假以時日，方知余言不謬”(Hear Me Now, Believe Me Later)是研究機構MacroMavens創始人、經濟學家彭博伊寫過的兩份前瞻性報告的標題。第一份報告發表於2006年3月份，當時它預言了房地產市場泡沫的災難性後果。而隨後發布的第二份同名報告則陳述了這一泡沫會給金融業帶來的影響。今天，彭博伊發出了更加恐怖的預言：法定貨幣將消亡。法定貨幣即除了政府法令規定其具有價值外，沒有其他任何支持的貨幣。
在全球央行考慮採取更多寬鬆措施，美聯儲主席貝南克(Ben Bernanke)向國會描述美國經濟面臨的阻力之際，《巴倫周刊》上周與彭博伊進行了對話。貝南克講到了年底稅收自動增加、財政開支削減的問題，即所謂的“財政懸崖”。鑒於美聯儲是美國國債的最大買家，彭博伊認為長達40年的法定貨幣系統將在5年內崩潰。
巴倫周刊：目前什麼不在投資者的預期之內？
彭博伊：美聯儲將長期參與美國國債市場。一些人以為，在新一輪定量寬鬆(QE)措施的幫助下，美國將走出沼澤，因而進一步幹預的必要性將會消失。但是美聯儲現在已經真正成為美國國債的唯一天然買家。在其他主要發達經濟體央行──無論是日本央行(Bank of Japan)、英國央行(Bank of England)還是歐洲央行(European Central Bank)──都在購買國債的同時，美聯儲不得不繼續將美國國債貨幣化。這種做法最終將導致貨幣自然消亡。面對這種政策，不擔心貨幣滅亡的風險未免太天真、太危險了。
巴倫周刊：一步一步來。下一輪QE會在什麼時候推出？
彭博伊：貝南克大大敞開了在必要時（取決於經濟數據的表現）實施QE3的大門。我認為，下一屆大選之前QE3就會問世。美聯儲在泡沫、危機之後採取的刺激措施獲得的一項勝利果實是，金融資產價格再度上漲。標準普爾500指數一天一天下跌，就是這一勝利果實一天一天腐爛。美聯儲正在努力激發財富效應，讓高端消費者花錢，繼而使迎合這一群體需求的企業招聘員工並增加資本開支，瞧，這樣持續復蘇的種子就種下了。但實際情況並非如此。金融資產價格在上漲，高端消費者也確實在花錢，但問題是企業並不願意增加人手、擴張業務。
巴倫周刊：投資者熱衷的豐厚利潤從何而來？
彭博伊：成本削減一直是提升利潤率的主要動力，但值得注意的一點是：從GDP較危機爆發之前的復蘇情況來看，其83%的增長歸功於價格的上漲，僅有17%的增長來自需求的增加。這就解釋了利潤率的問題。企業總是能夠把價格的上漲轉嫁給消費者，即便是在最不必需的消費品上。觀察零售額數據可發現，實際銷量是比危機之前要少的。零售額的增長完全依賴於通貨膨脹。消費者並未因為感覺良好而購買更多商品。他們花銷更高是因為價格上漲。但是現在消費者正在接近極限。自2010年6月以來，家庭存款一直在減少。但是在過去三個月，美國家庭儲蓄回升了650億美元，表明消費者已經達到心理極限。中產消費者也開始學著量入為出。沃爾瑪(Wal-Mart)已放低身段，接納更廣泛的客戶群。而由於金融資產價格開始走軟，高端消費也出現放緩趨勢。當你看到高端零售商財運不濟，中、低收入消費者開始精打細算時，那麼美聯儲就需要馬上採取行動了。
巴倫周刊：這聽起來可不妙。
彭博伊：消費者不會在一夜之間捂緊錢包。只是此前的復蘇定律已經不再適用了。我們現在面臨的是長期的去槓桿化和消費者開支放緩，名義消費增速全面下滑，直至消費者對自己的資產負債狀況感到滿意。這方面還能蒙混過關。而企業方面，如果它們不能再轉嫁價格上漲的壓力，那麼利潤空間將受到更大擠壓。若美聯儲同時再次推出QE，那麼大宗商品價格壓力可能再度加重，從而進一步壓低企業利潤率。目前市場對經濟增長的預期盡管已經下調，但或許依然過高。對利潤增速的預期亦然。
巴倫周刊：如果真的遭遇財政懸崖會怎麼樣呢？
彭博伊：如果稅率回到過去的水平，我絕對相信經濟會重陷衰退──而且很可能是嚴重衰退。達成永久性協議會是個利好，盡管這並不能改變長期去槓桿化和通貨緊縮因素。如果只是達成一個臨時性協議，美國經濟將陷入一種癱瘓狀態，就像過去一年的情況。另一方面，如果財政政策制定者們真正實施一些有利的政策，則可能暫緩法定貨幣的消亡。如果數據非常糟糕，那麼美國就面臨著實施刺激政策的緊迫性，而不會讓企業和高端消費者明年陷入極度糟糕的境地。但這一可能性不高。
巴倫周刊：如果米特﹒羅姆尼(Mitt Romney)獲勝會如何？
彭博伊：理論上，這會為美國經濟和金融市場提供更有利的背景環境，但具體仍要看他真正能夠做到什麼，以及他到底有多激進。企業不會因為沒有什麼更好的辦法就持有2萬億美元現金不動，因為通脹會導致負回報率。一旦企業打開腰包（盡管速度較慢），一個可持續的復蘇進程的種子就將播下。有悖常理的是，數據越糟糕，結果反而可能會越好。
如果羅姆尼獲勝, 會對現行政策產生不利影響。但顯然，盡管近來數據較為糟糕，但華盛頓的政策似乎不太可能改變。在整個戰後階段，當利潤增速放慢時，企業從沒有增加員工招聘。若羅姆尼獲勝後實施大膽的刺激措施，這一切將可能改變；但利潤增速越是放緩，通過稅收機制來激勵公司而取得成效的可能性就越低。
顯然，政府需要全面減稅，培育有利於企業發展的監管環境。而關鍵是作出一些永久性改變：企業需要感受到這將是根本性的轉變。考慮到當前美國和歐洲的經濟形勢，現在不是收緊財政政策的時候。我是拉弗曲?(Laffer Curve)的忠實信徒，從根本上減輕企業稅負、但保持現有針對消費者的稅收體制有利於經濟的長期發展，也是降低政府對經濟影響的途徑之一，過去四年政府對經濟插手太多了。
《巴倫周刊》：你最近寫了一篇關於哈薩克斯坦央行(Bank of Kazakhstan)重要性的文章，為什麼？
彭博伊：經濟學太枯燥了！可能的話應該注入些有趣的東西。我們大家都知道，中國、印度和其他新興市場經濟體央行一直在緩慢地將外匯儲備多元化，把美元轉換為硬資產。當你知道，哈薩克斯坦央行正在考慮真的有必要想辦法把美元儲備轉換為其他資產時，這對於美元質量而言具有深遠意義。
在美國，投資者似乎並不擔心法定貨幣消亡的風險。我敢肯定大多數人都認為我瘋了。
定量寬鬆政策面臨的迫切問題不是如何改善經濟前景，而是美聯儲已將自己變成了美國國債唯一的自然買家；在第二輪定量寬鬆政策實施時，美聯儲購入了61%的美國國債。相比之下，在住房市場泡沫和全球化狂潮達到頂峰時，海外投資者吸納了82%的美國國債；現在這一比例降至26%。盡管拜德國總理默克爾(Angela Merkel)和歐元區危機所賜，美國國債因短期避險買盤而獲得提振，但這並是長久的金融策略。如果考慮到通貨膨脹的因素，如今投資美國國債是一個賠本的買賣。每年美國政府發行1萬多億美元的國債，而海外投資者買入的國債有3,000億美元；這其中有避險資金買盤的部份，也有對沖基金用來空頭回補和債券基金延長久期的需要。
《巴倫周刊》：我們的債權人在多元化選擇上也面臨一定的局限性。
彭博伊：是的。現在他們正在將美元轉換為硬資產。這很方便，因為大宗商品交易都以美元交易。硬資產之所以有吸引力是因為其供應有限。所有這些央行很快將發現，他們積累大宗商品的速度遠不及美聯儲、歐洲央行和英國央行將其貨幣貶值的速度。這正是人們競相買入硬通貨的原因。
《巴倫周刊》：貨幣貶值的導火索是什麼？什麼時候將發生貨幣貶值？
彭博伊：這可能會有多種原因。其一，美國通貨膨脹率上升，而美聯儲被迫繼續實施貨幣寬鬆措施，因為它必須解決財政部資金短缺的問題，盡管總體通脹率上升。美聯儲買入國債，因為它正在盲目地使政府擴張貨幣化，這對每個人而言都是顯而易見的。這將是赤裸裸的美元貶值策略，可能將引發中國央行的抗議，要求美國方面提供資本保值擔保。中國方面差不多兩年前就提出了上述要求。中國並沒有一再提出這一要求，而是加快了美元儲備多元化的腳步。目前中國和俄羅斯正在研究以非美元進行結算。
我認為，未來12個月內不會發生貨幣大幅貶值，而未來五年則非常有可能。我預計，到時候將建立由黃金支持的貨幣體系。我們將重新回歸硬通貨而非法定貨幣體系；在法定貨幣體系下，債務人可以通過使債務膨脹消失而不聲不響地進行違約。
《巴倫周刊》：法定貨幣消亡將對投資者產生什麼影響？
彭博伊：最初將本能地產生負面反應，但塵埃落定後，人們將清楚地意識到實際上這是個負責任的政策。當人們意識到，法定貨幣正在不斷消亡時，股市和債市（除美國國債以外，美聯儲將繼續提供支撐）將受到很大沖擊。大宗商品價格和通貨膨脹預期將立刻大幅飆升。
我將選擇持有黃金，而非發達市場的貨幣。投資者應作多新興市場債權國貨幣，作空發達市場債務國貨幣。石油將成為絕對回報資產；各國央行正在積累石油等各種戰略資源。採礦和大宗商品生產相關公司也將成為絕對回報投資目標。
而將取得相對回報的投資策略是增持擁有美國以外消費者的大型跨國公司股票、減持業務以美國為中心的小型公司股票。 對於資金緊張的美國消費者而言，可增持沃爾瑪連鎖公司(Wal-Mart Stores Inc., WMT)的股票，減持Nordstrom (JWN)的股票。從信用評級角度看，可能要減持垃圾級資產而增持AAA級公司債，即便是新興市場債券可能也比垃圾級資產要強。
《巴倫周刊》：而在法定貨幣消亡之前，市場將出現什麼情況？
彭博伊：自2002年以來，我一直看漲黃金和美國國債、基本看跌股市。這段時間內，在通貨膨脹調整的基礎上，股市的確原地踏步，金價大幅上揚，美國國債收益率從5%跌至1.5%。總體而言，每輪貨幣寬鬆政策實施後，市場的名義回報率都在下降。如果安全度過“財政懸崖”，預計標準普爾500指數最高將達1400點，最低跌至500點。（標準普爾500指數最近報1377點。）
至於債券市場，掙大錢的機會不多。我不會作空債市，因美聯儲將致力於把利率維持在當前的低水平。高質量的公司債收益率可能將進一步被壓低。我很擔心垃圾債券，其收益率與國債收益率之差徘徊在2005年的低點；而與2005年時相比，目前失業率更高、國內生產總值和消費支出增速更低，這是否合理呢？
沒有留言:
張貼留言