來源:華爾街日報Mark Whitehouse/Serena Ng
日期:2008/12/23 15:56
澳大利亞帕克斯是個坐落在澳大利亞人稱為“灌木叢”中的一個1萬人口的小鎮﹐鎮長麥考麥克(Alan McCormack)最近心煩意亂。如果更多美國公司因為不斷加劇的經濟衰退而違約﹐鎮委會就會喪失數百萬美元。
而在一萬英里之外的紐約投行ICP Capital﹐對沖基金經理卡漢(William Gahan)正從麥考麥克的困境中大賺特賺。
William Gahan這兩人的命運是由一種被稱為合成債權抵押證券(synthetic CDO)的投資工具聯繫到一起的。從2005年至2007年﹐帕克斯鎮委會將超過1,350萬澳元（930萬美元）的存款投向了合成債權抵押證券。這筆投資帶來了誘人的收入﹐具有黃金品質的信用評級﹐小鎮則相應地要為數百家大多為美國公司的債券提供某種違約保險。
但現在如果這些公司中只有幾家的債券違約的話﹐帕克斯鎮就得被迫交出至多1,200萬澳元以履行保險合約。而卡漢卻因此受益匪淺﹐因為他使用金融工具對上述許多公司下了反向投注。
60歲的麥考麥克說﹐帕克斯鎮可能會因此喪失在持續旱期重建水供應系統所需的大筆資金。這會是個漫長、艱難的旅途。他管理帕克斯鎮委會已經有18年時間了。
麥考麥克和卡漢之間的關聯顯示了﹐過去十年發展壯大的合成債權抵押證券等巨型信用衍生產品框架﹐如何大大分散了美國公司的信貸風險﹐而其違約之痛可能波及的範圍之大。這些產品被稱為衍生產品﹐部分原因是它們不涉及對公司的任何直接投資。相反﹐它們更像是對公司命運的押寶下注。
全球投資者已經在與美國次級抵押貸款有關的衍生產品投資上損失了成十上百億美元﹐但還有更多的投資者（包括城鎮、慈善機構、校區、退休金、保險公司和地區銀行）把錢投到了合成債權抵押證券上﹐為大多為美國公司的數萬億美元債券提供違約保險。
合成債權抵押證券在金融危機的當下階段命運叵測﹐原因在於其運作方式。這種產品通過銷售對債券違約的保險來獲利﹐違約保險對象通常為100家甚至更多公司的組合。其中一個方式就是簽訂信用違約掉期合約。帕克斯小鎮這樣的投資者會定期從信用違約掉期的買家（通常是銀行或對沖基金）獲得收入。
Alan McCormack作為收入的回報﹐投資者同意在發生下列情況時支付高額費用：即出現比過去20年中任何時候更大的公司違約潮。但現在隨著金融公司崩潰﹐消費者支出大幅下挫重創零售商和製造商﹐這種曾被認為非常不可能發生的情況正在開始發生。
因此﹐合成債權抵押證券交易將導致財富從帕克斯鎮這樣的證券買方向對沖基金和美國大型投資銀行的交易部門大規模轉移。根據多方預計﹐這一過程中易手的資金規模少則數百億美元﹐多則幾千億美元。
從某種程度上說﹐大家認為信用衍生品就是這樣運作的﹐這也是包括聯邦儲備委員會(Fed)前任主席格林斯潘(Alan Greenspan)在內的很多學者和決策者將近些年衍生品市場的高速增長視為積極因素的原因。他們認為﹐通過衍生品可以把各地投資者的財富聯繫起來﹐將貸款風險轉移給願意承擔風險的人﹐從而在世界上一個地區出現麻煩時緩沖其影響﹐降低全球經濟的波動性。
但也有人說﹐很多投資合成債權抵押證券的公共機構和非盈利組織並不瞭解自己需要承擔的風險。
法國興業銀行(Societe Generale)證券部門前全球負責人格雷格‧梅德柯拉夫特(Greg Medcraft)說﹐很多人當初就不應該投資這些衍生品。今年早些時候﹐梅德柯拉夫特成為悉尼郊區Woollahra鎮的鎮委會財務主管﹔他到任前﹐該鎮已經投資購買了大量合成債權抵押證券。他說﹐現在的市場狀況讓他們得到了教訓。
投資者現在紛紛通過購買違約保險來逃離合成債權抵押證券市場﹐這導致了保險成本的上升。截至12月19日﹐為北美投資級公司1,000萬美元債務提供5年期保險的平均年成本已經由9月初的143,000美元升至215,000美元。這又進一步推高了各類公司的借款成本﹔企業在確定新發行債券的利率時必須考慮違約保險成本。
合成債權抵押證券出現問題後﹐所暴露出的投資者分佈地區出人意料。新加坡包括退休人員在內的幾百名購買了此類衍生品的個人投資者最近獲知其投資可能全軍覆沒。美國威斯康星州5個校區2006年聯合出資2億美元購買了合成債權抵押證券﹐現在受這些資產減值的影響正面臨預算赤字問題。比利時聯合銀行(KBC Bank)最近針對其合成債權抵押證券投資進行了16億歐元（合22.3億美元）資產沖減。另據一份政府報告顯示﹐澳大利亞各個鎮委會對合成債權抵押證券的投資額接近6億澳元。
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