淺談對沖基金的投資策略

現在來談談hedge fund的trading strategies.

1.Fixed Income Arbitrage

大家應該都聽說過Long-Term Capital Management吧，這個fund當時可就是栽在Fixed Income上面了.用這種策略的對沖基金主要就是玩債（debt instruments，goverment bond ，coporate bond）和利率（interest rates）。最主要的原理就是那個yield curve: yield 越大，價格越小，vice versa. (BTW，准備考CFA的注意了，這次12月的題目裏面n多關於yield curve的計算題，給你duration 或者convexity，然後告訴你yield變化的幅度，考你價格變化的趨勢和大小，大家這方面一定要弄熟) 玩這種Fixed Income Arbitrage，position裏面往往有很多的外國貨幣在裏面，這不又帶來了貨幣風險了嗎？不過這種風險是可以hedge掉的.這個具體的也不多說了，接著往下

2.Convertible Arbitrage

主要是把同一家企業的Convertible bond和stock（option有時候也拿進來，作為一個對stock的hedge）放在一起玩. 原理呢就是bond和stock的價格有時是有出入的，stock在市場上經常一會高了一會低，記住bond是要能Convertible的。

3.Equity Market Neutral

這種策略的主要特點是基金所有買long的錢和他們賣short的錢是相等的，用行話說就是position是一樣的.如果覺得這個股票是undervalue的，就take long position，如果覺得這個股票是overvalue的，就take short position，當然投資在兩邊的錢是一樣的（錢主要是拿去交margin去了)。這個portfolio賭的就是兩者的價格差。大家都是明白人，應該都知道這個的意思

4.Equity Long/Short

這種策略和上面的Equity Market Neutral的不同之處呢就是他們買long的錢和他們賣short的錢是不相等的，一般都是long多點，short少點，他們叫Equity Long/Short Long biased。不過也有一少部分是short biased。主要是看fund的偏好了

5.Distressed Security(High Yield)

這個策略主要就是玩破產.怎麼個玩法?有這麼個公司快破產了，自然而然這公司的bond就開始猛跌了。這時有一幫膽大的人就開始算了，算算如果他們現在買這公司的bond，等公司破產了之後能分到多少錢（比方說15塊），如果這公司的bond跌過頭了（一般都能跌過頭點，比方說是10塊），那就買進bond. BTW，我今天看paper就看到有人用genetic programming做了個模型專門來算公司破產的概率，以及破產後能分到多少錢，有趣的很

6.Sector

這個策略是傳統玩法，主要是一般在一個行業內（比如IT業，遊戲業，石油業)，選那麼幾隻股票，進行long only或是long biased操作。基本上執行這種策略的fund首先肯定是這個行業內的專家，然後他們也比較保守，不怎麼使用leverage.

7.Emerging Markets

這和中國就有點關係了。玩這種策略的fund主要是投發展中國家的股票，債券等等securities。想幹什麼呢? 就是現在買了等過兩年發展中國家發展了，就賺到錢了。

8.Statistical Arbitrage

說到我最感興趣的東西了。一般這種fund都是一群PhD在那裏幹活，他們做那麼一個model，這個model能自動根據他們設定的條件把overvalued和undervalued的股票挑出來（一挑就是一個basket，一次多買/賣些股票也hedge了一部分他們的風險），然後就開始買或賣或買和賣。這種策略的特點是交易相當頻繁，一天裏面可能進行上百次交易(我至今不明白他們怎麼考慮transaction costs的)。然後呢，編寫model的時候也需要輸入high frequancy的資料(5分鐘或者10分鐘一次更新)。聽說執行這個策略的trading floor都是安安靜靜的，不像傳統的trading floor "fxxk" "shxxt"滿天飛，看來還是這個比較適合我這個斯文人

9.Fund of Fund

著名的Yale的校友基金就是屬於這個系列。Yale的這個校友基金強到什麼程度呢？ 十年來年平均收益為 17.4 % ，這還不算， 從2000年至2003年，也就是普遍熊市的時候，耶魯的基金同期增長20％。 大衛.斯文森，也就是Yale 基金的扛把子， 把耶魯的捐贈基金分派給100多個不同的經理人進行管理， 其中包括幾十隻對沖基金，充分實現了diversification.而這也是 Fund of Fund的原理：把錢投資到其他的hedge fund中去，最終目標是把risk降到最低

10.Event Driven

這種fund主要玩的就是消息。Event Driven顧名思義，就是呢在一些能把股票推上推下的時候，進行股票的買賣。這個event都包括什麼event呢？主要包括以下幾種：corporate restructuring(merger， takeover， spin off)，stock buyback，bond upgrade，好的報表等等。如果fund有實力又有閑的話呢，就自己create點event玩玩。注意，這種策略很容易玩著玩著就變成inside trading了，所以玩這個的fund是最重視律師的，呵呵

11.Global Macro

這種基金玩什麼呢？玩經濟，搞政治。如果把上面的各種策略都看成是星際爭霸的微操的話，這個Global Macro就代表你的大局觀。什麼是Global Macro呢？就是根據國家，國際的宏觀經濟走向來進行投資。大夥會說，所有的投資其實都跟宏觀經濟走向有關係嘛。但是我這裏所說的投資是指那些有密切關係的，比如說：forex，index，government bond等。這些東西對一些政府或專業機構（大的比如說世界銀行，小的比如說密歇根大學的consumer sentiment）的資料都相當敏感，而這些資料的源頭就是宏觀經濟學。我上面還說了玩政治，玩什麼政治呢？比如說玩玩總統大選了，美聯儲下個人了，政府的fiscal policy了等等，forex，index對這些東西也相當敏感。索羅斯就是玩Global Macro的鼻祖。在下也認識一個玩(Global Macro的manager，據稱他從來不看什麼報表，資料分析什麼的，就靠一本Economist來進行投資，吹得挺玄乎的，呵呵

差不多主要的就介紹完了，還有一些像是Value-Driven， Merger Arbitrage， Multi-Strategy， Direct Trading什麼的，下次有時間再說吧