全球垃圾債再掀熱潮

來源:華爾街日報
日期:2017/04/11 10:51

全球高風險公司又開始從債券市場融資了。

今年，全球高收益債券的發行規模增長一倍多。亞洲增幅最為突出，發行額從上年同期的僅17億美元激增至164億美元。高收益債券俗稱“垃圾債”，因為這類債券通常是由陷入某種程度的財務困境的公司發行的。

EPFR Global數據顯示，截至3月底，全球垃圾債基金已連續四個月淨流入，為2014年以來首次，共吸金70億美元。



在垃圾債需求上升的推動下，美國市場高風險垃圾債與無風險政府債的收益率之差收窄至數年低點。新興市場也出現類似景象。

聖路易斯聯邦儲備銀行數據顯示，在美國，這一息差為3.93個百分點，略高於3月2日的3.55個百分點，後者為2014年年中以來最低。在新興市場，息差為4.52個百分點，接近全球金融危機前以來的最低水平。

有觀點認為，垃圾債發行激增對全球經濟是一個樂觀信號，意味著企業利潤增長，大宗商品價格企穩，許多新興市場國家的出口增加。這些因素改善了高負債企業的處境，打開了融資通道，所籌資金大多用於有益的事情，例如對原有的成本更高的債務進行再融資。

不過，隨著息差越來越小，一些投資者也開始擔心他們承擔的風險與收益不匹配。

新加坡Western Asset Management投資組合經理Swee Ching Lim說，購買這類債券只會讓人陷入日復一日追問價值何在的掙扎。他認為亞洲高收益債券沒有讓人特別興奮的地方。

舉債方始終是垃圾債需求增長的大贏家，比礦企、油氣開採商和去年被市場拒之門外的其他能源公司。隨著大宗商品價格回升﹐高收益率債券違約率不斷下降﹐根據惠譽(Fitch)的數據﹐2月底美國高收益債券違約率為4.2%﹐預計年中將降至3%以下；相比之下﹐去年7月為5.1%﹐創六年最高水平。在亞洲﹐穆迪投資者服務公司(Moody's Investors Service Inc.)預計，到2017年底﹐違約率將為3.1%。

Dealogic數據顯示﹐今年發行量排名前六位的垃圾債交易中﹐有一半是與大宗商品相關的公司發行的﹐規模最大的是1月份巴西國家石油公司(Petroleo Brasileiro, PBR, 簡稱：巴西石油)的40億美元債券發行交易﹐該公司是全球負債最高的大型石油公司之一。

另一個引人矚目的例子出現在上週五﹐垃圾級的兗煤國際資源開發有限公司(Yancoal International Resources Development Co. Ltd.)將5億美元永續債券的收益率定為5.75%﹐比最初推介時低0.5個百分點。據一位銀行家透露﹐這樁交易獲得45億美元認購﹐大部分來自亞洲的銀行。兗煤國際是中國國有企業兗州煤業股份有限公司(Yanzhou Coal Mining Co., YZC, 簡稱﹕兗州煤業)的子公司。

永續債券被認為是風險最高的債券之一。這類債券沒有到期日，所以永遠不會償還本金，不過理論上說，購買這類債券的投資者可以永遠獲得穩定的利息收入。

永續債券經常被拿來與股票相提並論，在發行方的資產負債表上也是如此體現的。標準普爾(Standard & Poor's)分析師Claire Yuan說，正是這些特點促使像兗州煤業這樣負債沉重的企業選擇以這種方式融資。

購買一家垃圾級煤炭生產商發行的永續債券並期待獲得永久性的利息收入，這在一些投資者看來可能註定是要賠本的買賣。所以兗州煤業加入了一項4個百分點的“遞升”(step-up)條款：如果該公司三年後不贖回債券，票息將上升4個百分點。標準普爾的Yuan表示，這個條款讓兗州煤業更有可能贖回債券，意味著兗州煤業實際上發行了一筆3年期債券，而不用在資產負債表上作為債務被記錄。

兗州煤業沒有回應記者的置評請求。

儘管情況暫時好轉，但令人擔憂的因素仍在。穆迪提醒說，亞洲地區的金屬和礦業公司仍將承壓，截至12月份的12個月，這類債券的違約率為7.6%。

參與Indika Energy Tbk.交易的一位銀行家表示，需要密切關注情況變化，如果市場出現某種形式的拋售，行情可能急轉直下，此前就曾發生過市場大幅震蕩和垃圾債停擺的現象。