中國PPP融資模式雪藏地方債風險

來源:華爾街日報/JAMES T. AREDDY
日期:2016/12/07 09:58

今年在南卡羅來納州為競選造勢時，特朗普(Donald Trump)大談重建美國基礎設施計劃，並援引了中國的例子。他說，中國有令人難以置信的橋樑，有時速350英裡（約合560公裡）的火車。

不過，中國如今正日益依賴金融工程來維持其全球超級建設者的聲譽。

特朗普在競選演講中提議以公私合作方式為美國基建項目提供資金，而中國開支龐大、依賴政府和社會資本合作融資的基建工程常常被看做特朗普計劃的范例。但批評人士稱，中國PPP融資模式只是一種偽裝債務的方式。



濱海小城溫嶺在建的400英尺（約合120米）長金清港大橋的建設資金不是來自銀行貸款或債券融資，而是源於政府和社會資本合作(public-private partnership, 簡稱PPP)融資模式。這是特朗普提議為美國基建項目提供資金的公私合作方式的中國版。

在中央政府警告債務水平已經過高之際，溫嶺與中國很多城市一樣，在多年發展後面臨預算緊張的局面。為了給包括這座新橋在內的12億美元高速公路項目融資，溫嶺市政府與中國銀行(Bank of China Ltd.)合作設立了一只“產業基金”，吸納普通投資者的資金。

最終，溫嶺陷入了以預設回報率償還這些資金的困境。該結構的批評人士稱，這只是一種偽裝債務的方式，實際上將更多負債推給了已經資金緊張的政府實體。與此同時，如果交易失敗，個人投資者面臨積蓄損失的風險。

該項目的財務主管謝美萍（音）說，中國銀行認為這項融資安排可以解決溫嶺市財政吃緊問題。她試圖淡化風險，稱這個安排支持了建築公司，完成了任務，有利於所有人。

謝美萍表示，國家投資只佔小部分，大部分是社會出資。

中國銀行不予置評。

“產業基金”在中國是一種合法且頗為流行的變通策略。中國熱衷於通過基建支出提振經濟增長，但同時又擔心資金浪費在無用的項目上。

迄今為止，中國已經啟動了數百只產業基金，這些基金支撐著廣東省的可再生能源新項目，上海的港口擴建項目，湖北省的高科技制造業項目，以及河南省總計450億美元的房屋建設、污水處理和養老設施項目等等。

惠譽國際評級(Fitch Ratings)駐上海分析師袁牧(Jack Yuan)稱，幫助銀行發放和掩飾信貸的表外渠道層出不窮。他說，大部分信貸進入基礎設施等地方政府項目，有時以公私合營項目融資的方式作掩護。

去年末建立溫嶺產業基金時，地方政府貢獻了1.9億美元種子資本中的大約20%，中國銀行提供了剩余部分。該基金之後控制了兩家市營建築公司，也是該行的長期信貸客戶，擁有包括金清港大橋在內的三項當地公路建設合約。之後，中國銀行就開始在線上推廣一系列投資該基金所發行優先股的91天期理財產品；承諾提供大約4%的年化回報率。

中國銀行溫嶺城市產業發展基金期限為六年，之後市政府有義務全盤收購中國銀行的投資，並支付8.5%的年化回報率。

這些條款使該交易看起來更像是對市政府的貸款，但沒有解答未來的還款資金來源。這些條款還表明中國公私之間的差異往往不明確。

亞洲開發銀行(Asian Development Bank, 簡稱ADB)駐馬尼拉公私合作專家Craig Sugden表示，公私之間存在差異，只是界限不清；政府在公私合作關系中既是公也是私。

目前尚不清楚產業基金導致中國不斷膨脹的債務進一步增加了多少。但這一做法加劇了外界公認存在的企業和地方政府負債風險，以及使用理財產品將債務隱藏在官方資產負債表外的風險。企業和地方政府負債共計約佔國家總債務的四分之三左右。

在中國，地方城市為基建項目大肆舉債，債務增長速度如此之快，以至於中國政府在2004年禁止地方政府直接借款，隨後在2014年禁止了某些間接借款，產業基金由此應運而生。