來源:華爾街日報
日期:2016/12/25 11:47
猜謎時間到了。
人們或許覺得，要想像年底時華爾街策略師那樣預測股票或債券回報率，必得對著電腦，盯著眼花繚亂、充斥著希臘字母的長方程式，嘰嘰咕咕念著晦澀難懂的咒語方可。但化繁為簡如何？
25年前，投資巨頭領航(Vanguard Group)創始人博格爾(John C. Bogle)開始發表針對股票和債券表現的研究，希望確定推動其業績表現的回報源。
博格爾在最新一期《投資組合管理期刊》(Journal of Portfolio Management)上發表文章更新了自己的研究成果。在梳理了一直追溯至1915年的回報後，博格爾發現只需考慮三個因素，就可解釋股票以往的回報，並較為準確地預測未來的回報。
乍聽起來，這個說法如此幼稚，讓人感覺肯定是錯誤的。但很多領域的研究人員已經發現，在預測對復雜系統方面，最基本的公式往往更勝一籌。
博格爾提到的首個因素是初始收益率，即年度股息除以股票價格，目前在2.2%左右。第二個因素是利潤增長率，歷史平均水平約為4.7%。這兩個因素加起來構成了博格爾所稱的“投資回報”，因為它們是基於公司產生的現金。
第三是“投機回報”，或者說是，在投資者願意花多少錢來購買股票的問題上，大眾心理出現的任何變化。標普500指數目前的市盈率約為23倍。
如果未來10年，這一市盈率升至25倍，大約相當於10%的增幅，那麼股市回報率將因此每年提升一個百分點左右。若是按照另一種情況，市盈率跌至20倍，大約較目前水平下跌逾10%，那麼下個十年的回報率將每年減少約一個百分點。
因此，2.2%的股息率，加上4.7%的利潤增長率，就得到了一個略低於7%的數字。如果市值每年增加一個百分點，平均回報率將因此升至8%左右；而如果市值每年減少一個百分點，總回報率將降至約6%。
對債券而言，博格爾發現，你基本上只需知道一件事，即債券的到期收益率，也就是利息收入除以市場價格。博格爾以十年為一個期限，對1906年至今的數據進行了研究。他發現，至少90%的債券後續回報率可以用它們的初期回報率來解釋；資本收益和損失的指示作用十分有限。而鑒於巴克萊美國政府與公司債綜合指數的回報率為2.6%，這也是一道預測基準線。
不過，所有這些數字都未將通脹因素考慮在內。美國聯邦儲備委員會設定的年通脹率目標為2%，因此為了反映購買力下滑的影響，扣除2%的通脹率後，股市今後的年均回報率可能會在5%左右；而債市的年均回報率則不到1%。
要注意的是，以上是對未來10年而不是對明年的預期。要預測明年的情況，難度非同小可。
博格爾將預計回報根據背後的推動因素進行了明確的分解，提供了一個任何人都可使用的模型。他說，如果你不喜歡我的數字（除股息率外），你可以代入自己的數字。
你認為科技將使未來的利潤比過去增長更快，或者投資者可能願意為這些利潤比過去付出更多？或者你認為未來會更糟？你都可以將利潤增長率和市盈率相應地上調或下調。
你可以將同樣的原則用於任何金融資產。以大宗商品為例。加州紐波特比奇公司Research Affiliates的拉森(Ryan Larson)稱，由石油、黃金和大豆等資產組成的多元化大宗商品籃子通常有四個主要回報來源。該公司的投資戰略被用於管理約1,540億美元資產。
一個回報來源是大宗商品合約續期，也就是“續期回報”(roll return)。第二個是購買大宗商品所用融資的抵押品賺得的利息。第三個是市場價格上漲或下跌。最後一個是大宗商品投資組合經理可賣出部分漲幅最大的資產，用所得款項買進部分跌幅最大的資產，這一手法被稱為再平衡。
很多大宗商品的續期回報變成了負回報，而抵押品利息幾乎為零。Research Affiliates預計未來10年經通脹因素調整後的大宗商品年回報率為3.6%。但正如拉森所承認的，幾乎所有這些假設都取決於再平衡和市場價格的變化；續期或抵押品回報的投資因素對其沒有助益。從現在開始，你將需要大眾心理站在你的這一邊，以便從大宗商品獲得良好回報。
在2016年臨近之際，別理會華爾街那些復雜的預測。削尖你自己的鉛筆，長遠打算，保持簡單。
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