Fed升息 非新興國末日

來源:蘋果日報 
日期:2015/07/27

羅比尼認為，Fed升息對多數強健的新興經濟體未必會發生危機。圖為Fed主席葉倫。法新社

美國聯邦準備理事會（Federal Reserve，Fed）今年稍晚將展開零利率政策退場預期，使新興經濟體匯、債、股市震盪捲土重來的疑慮日增。這樣的擔憂可以理解：2013年Fed釋出訊號表示QE（Quantitaitve Easing，量化寬鬆）政策將結束時，引發「減碼恐慌」（taper tantrum）震波，席捲新興國家金融市場與經濟。



誠如各界所恐懼，美國利率走升連帶使美元升值恐肆虐新興市場，波及政府機關、金融機構、企業甚至家庭，因近年所有這些部門借貸了數兆美元，如今面臨債務實質本幣價值提高，隨著美國升息帶動新興市場利率同步走升，債務維持負擔還會進一步加重。

升息步伐更和緩

不過，儘管Fed升息的前景展望恐造成新興國家金融市場劇烈震盪，爆發全面危機與災難的的風險比較有限。首先，不像2013年減碼恐慌令市場措手不及，Fed已明確表達今年升息意圖好幾個月，不會讓市場意外。

此外，Fed啟動升息時機可能較先前循環更晚、步伐更和緩，未來可能隨美國經濟釋出成長轉強足以承受較高融資成本的信號而逐步相應調整，而更強勁的成長將嘉惠那些出口商品與服務至美國的新興市場。

金融體質更健全

不必恐慌的另一個理由是，2013年脆弱的新興經濟體政策利率普遍偏低，如今各國央行則已大幅緊縮貨幣政策，由於政策利率均處於或趨近2位數水準，新興國當局不像2013年一樣慢半拍。

新興國家寬鬆的財政與信貸政策也已收緊，高額經常帳與財政赤字有所減少。且相較於2013年貨幣、股票、商品與債券價格過高，多數新興市場已開始修正，降低Fed實際行動時進一步大規模調節必要。

最重要的是，今日多數新興市場金融體質較十幾二十年前更健全，當年脆弱的金融導致貨幣、銀行與主權債務危機。許多國家現已具備彈性匯率，不像過去那般容易受到緊盯匯率崩潰的衝擊，同時也具備充足的外匯存底，可以抵禦貨幣、公債及銀行存款等擠兌。

多數新興市場的美元債務與本幣債務相對比率較10年前更低，因此抑制了貨幣貶值時的債務負擔增長。他們的金融體系也更健全，比先前遭遇銀行危機時具備更多資本與流動性。除少數例外，大部分償債能力沒有問題。儘管近年私人與公共負債快速增加，但仍處於相對較低的水準。

巴西俄是自找的

事實上，一些新興經濟體存在嚴重的金融問題與Fed行動無關，尤其那些受中國走疲影響的石油與商品生產國。巴西的問題大部分是自己造成的，是總統羅賽芙（Dilma Roussef）首次執政任內，貨幣、財政與信貸政策過度寬鬆的結果，如今全都必須予以緊縮。

俄羅斯的麻煩同樣不是反映Fed政策衝擊，而是油價下跌，以及入侵烏克蘭之後遭國際制裁的結果。

同樣地，委內瑞拉在油價仍高於每桶100美元的時候，就存在龐大財政赤字與嚴重通膨，在當前油價水準之下，若非中國金援，公共債務早已違約。

南非、阿根廷與土耳其的部分經濟與金融壓力也是不當政策與政局不穩所致，與Fed行動無關。

簡言之，Fed零利率政策退場將導致那些具有龐大內部與外部借貸需求，龐大美元計價債務，以及存在總體經濟與政策弱點的新興經濟體造成嚴重問題。中國經濟放緩，與商品超級循環周期結束，將為新興經濟體造成額外阻力，他們多數並未落實提振成長潛力所需的結構改革。

不過，同樣地，這些問題是自我造成的，許多新興經濟體已具備更強健的總體經濟與結構基本面，將在Fed開始調升利率時，給予他們更大的應付彈性。當Fed真的開始升息，部分新興經濟體會比其他受創更深，但除了少數缺乏系統重要性的國家例外，大範圍的災難與危機不一定會發生。