日期:2014/02/09
美國取代新興市場，在上周主導了全球風險資產的情緒，市場在risk－off和risk－on之間掙扎。上周初期，資金試圖平息之前那個週五的拋售情緒，大市氣氛有所改善，但是美國經濟資料了無起色，反而是歐洲資料轉強，歐洲央行也沒有如個別人士希望的那樣降息，歐元升值美元趨貶。及至星期五，美國非農就業資料再次大幅差過預期，美元進一步走低，風險資產有拋售壓力。不過不同資產種類對弱勢就業市場的解讀不同，反應也不同。美國股市認為，經濟轉弱，聯儲勢必改變taper的力度和時間表，股市居然一路升上。美國十年期國債利率週五先升後回，變化不大，顯示債市認為聯儲的政策未必會受此資料的影響。美元週五下挫，匯率因應經濟形勢轉弱而走疲。黃金上揚，避險資金繼續流入。同一組就業數字，美股、美債、美元、黃金作出不同的反應，頗顯目前大市缺乏方向的現實。
美國一月非農就業增加113K，連續第二個月明顯落後於預期。一月份極端氣候肆虐，失業救濟計畫結束，美國的就業市場的確受到一些非常因素衝擊，但是這些似乎不足以完全解釋持續的就業疲弱。而且，最近其他經濟資料也佐證經濟在失速。筆者對此的看法是，美國就業資料是經濟的最佳寒暑表，但是每年一般有2-3次超強或超弱的數字，歷史經驗表明這些超常的資料所指出的方向正確，但是往往誇大了經濟復蘇或下滑的力度。這次可能也一樣。美國經濟復蘇已上正軌，但是恐怕真實的增長率在2-3%之間，而非去年下半年所指的3-4%。換言之，由於投資乏力、銀行仲介功能不彰和政府開支收縮，美國的增長在相當時間內處在2-3%的"新常態"。也許這是近月就業資料所要表現的。筆者對美國經濟率先復蘇這個大格局仍具信心，具體的復蘇力度和貨幣政策走向則需要根據資料狀況逐步判斷。
就業數字轉差，耶倫在本周出席國會聽證（2月11日在眾議院，13日在參議院）更受市場的關注。耶倫服務于聯儲36年，舊面孔迫切需要通過這次聽證，樹立一個在新的崗位上的新形象。但是她又不同于德拉吉、黑田或卡尼，初次上場叫板無需太高調、太戲劇化，相信她要樹立的形象是穩定而非創新，更非推倒重來。筆者預期耶倫會在聽證會上傳遞幾個資訊。1）QE取得相當的成就，美國經濟已在復蘇；2）前瞻性指引是有效的政策工具，不過仍可改進；3）新興市場動盪對美國的直接衝擊有限；4）目前出現的經濟放緩令政策更需要關注資料趨勢，不過現行的taper計畫暫時無需作出調整。
本周焦點：耶倫的國會聽證，筆者預期她展現鴿派身段，但是維持既定的taper計畫。在美國，零售資料在氣候和技術因素下轉弱，密執根消費信心指數略降。歐元區第四季度GDP增長料為0.3%（環比）。德國一月HICP可能走軟，但是歐元區工業生產估計繼續轉強。英格蘭銀行通脹報告料言詞溫和。在亞洲，日本經常項目在三個月逆差之後預計重現順差。中國一月信貸資料值得關注，同時通脹預期回落。
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