2013年11月1日

SHIBOR上升的背後


來源:今週刊
日期:2013/10/31 

SHIBOR(上海銀行間拆借利率)又升了,而且升了足足一個星期,勾起人們對六月份"錢荒"的回憶,勾起對金融穩定的擔憂。

當中國人民銀行連續幾次不進行逆回購、不向銀行體系注入流動性時,貨幣市場交易員開始擔心中國的貨幣政策開始收緊,銀行囤積銀根。甚至10月29日央行重新進行逆回購,也無法阻止銀行間利率的上揚腳步。

首先,10月29日隔夜拆息為4.45%,高過今年平均的2.5%,但是遠不及六月份錢荒時25%那麼誇張。一週期拆息利率為5.3%,高過今年平均的3.3%,但是遠不及六月高峰期的7.6%。目前市場有擔心,資金也偏緊,但是未到恐慌的地步。再者,六月份時有個別銀行在拆借市場違約或近似違約,交易對手風險飆升,目前還沒有見到類似的信用風險。



其實,將過去幾年的一周銀行間利率和七天掉期利率的曲線,按月份排列,然後疊放在一起,可以看到每年十月份末均會出現一次上揚,今年較往年略高,但不過分,甚至不算最高。換言之,十月份是繳稅高峰期之一,企業將稅金納上,財政部尚未將資金存回銀行,體系內資金便有一段真空期。和農曆新年、半年度審計一樣,十月份一般有季節性的短期利率上抽,不久便會回落。

市場的擔心是,人民銀行停止通過公開市場操作注入流動性(10月21日那周淨回收980億元),意味著貨幣政策趨緊。的確貨幣政策在慢慢收緊,但央行暫停逆回購並非其中的一部分。九月份外匯儲備大幅上升,表明熱錢流入加快,央行沒有必要向市場進一步添加銀根。

事實上,中國人民銀行此刻並不想抽緊銀根。三中全會招開在即,經濟穩定、金融穩定乃頭等大事,央行不會在此刻玩火。它於10月29日重開逆回購便是最好的例證。儘管沒有政策上的需要,人民銀行也象徵性地注入了一點流動性,試圖安撫市場情緒。筆者認為,央行短期內還會進一步透過公開市場操作及其他手段來實現金融"維穩"。目前SHIBOR上揚與六月份情況的根本不同,就是央行在這個問題上的立場改變了,目標不再是"教訓銀行",而在於穩定市場  。

 不過,撇開短期市場的起伏和央行的操作不談,筆者認為中國經濟的貨幣環境已經在改變。六月份"錢荒"乃信貸大環境由寬鬆走向收縮的分水嶺。銀行的風險意識和借貸意識已經改變,影子銀行的集資能力已經改變。只是目前體系內流動性十分充沛,央行抽取流動性又十分溫和,經濟和市場一時感受不到資金的壓力,不過貨幣環境和央行政策已在悄悄收緊。一葉知秋。



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