股票回購利弊談

來源:華爾街日報/Brett Arends
日期:2013/01/11 07:52

股票回購開始火起來，但投資者應該小心為妙。盡管股票回購意在使股東可以收回部分資金，但卻常常難以如投資者所願。

巴菲特(Warren Buffett)最近引起了極大的轟動，他旗下的伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)宣布將擴大股票回購計劃。但這樣做的並非只有巴菲特一人。據標準普爾(Standard & Poor's)的數據，今年前三個季度的股票回購規模較2000年以來的平均水平高出約50%。此外，由於迫近的“財政懸崖”可能會產生一系列增稅，更多的公司可能會從派發股息轉為股票回購，因為股票回購能更多地避稅。

理論上講，股票回購應該有利於投資回報。當一家公司花費大量資金在公開市場上回購股票時，總股數將會減少。這就使剩余的每位投資者在公司中的持股比例略有上升。當總股數減少時，每股收益會上升。

很多投資者說，相比股票回購計劃，他們更喜歡更高的股息。畢竟股息簡單且看得見摸得著。獲得的錢會在經紀賬戶中體現出來。



但股票回購自有其優勢。

股息是要繳稅的，明年的最高稅率可能會從15%飆升至43.4%。而對於不賣股票的投資者來說，股票回購不會觸發任何需要繳稅的項目。

此外，巴爾的摩資產管理公司美盛集團(Legg Mason)首席投資策略師莫布森(Michael Mauboussin)說，股票回購使長線投資者可以在不費錢不費力的情況下持續增加有效持股。該公司管理著6,500億美元的資產。假如該公司不是回購股票而是提高股息，那麼想再投資該公司的人就不得不每個季度買入新股，而每次都可能需要交納新的經紀費。

莫布森說，如果投資者認為一只股票被低估了，那麼他們應該總是傾向於股票回購而不是拿股息，因為股票回購是以當前價格（應當是被低估的價格）購買其他投資者手中的股票。如果投資者認為股票沒有被低估，那麼人們可能會問他們最初又為什麼要持有該股呢。

股票回購的一個問題是，公司在回購股票時價格常常過高。而剩余的投資者將不得不為此買單。

批評人士說，公司往往會在股價最高時大刀闊斧地回購股票。比如，2007年第三季度，當股價接近歷史高點時，標普500指數成分股公司斥資1,710億美元用於股票回購。2009年第一季度，股價接近低點時，這些公司僅花費了310億美元回購股票。

第二個問題是，很多時候回購股票的公司到頭來並沒有減少總股數，這是因為這些公司同時也在向管理層和員工發行新的股票和期權。位於薩斯州普拉諾(Plano)的投資顧問公司Bastiat Capital的老板、法務會計師梅耶(Albert Meyer)說，大部分回購只不過是回籠流通在外的股份。梅耶的公司管理著2,500萬美元的資產。

從1999年12月31日以來，標普500指數成份股公司共計斥資3.5萬億美元回購股票，相當於起始日期這些公司股票總值的四分之一左右。但據標普估計，這期間它們的總股數增加了7%左右。向管理層派股不是唯一原因，但專家表示這一因素發揮了很大作用。

巴菲特在伯克希爾哈撒韋公司的回購計劃是一個榜樣，投資者應當留心其他學習這個榜樣的回購計劃。

巴菲特在價格方面恪守原則。他說，只有當股價等於或低於每股資產淨值的120%時，他才會回購公司股票。他認為這個門檻對於剩余的股東來說是劃算的。巴菲特估計伯克希爾的“內在價值”遠高於此。

同時伯克希爾也不向高管濫發期權和限售股。梅耶說，巴菲特進行的回購的確縮減了總股數。

另外伯克希爾是利用盈余資金回購股票，而不是舉債回購。通過借債回購或派息的公司並不是在返還資本，而是在承擔風險。

對於投資者來說，難就難在怎樣找到其他這類公司。

如果投資者擔心一家公司有可能通過發行新股抵消回購帶來的好處，那麼就應該查閱該公司在証券交易委員會(Securities and Exchange Commission)備案的每一份季度財務報表。報表可通過www.sec.gov查閱。

然後尋找一個名叫“平均完全稀釋股票資本”(average fully diluted share capital)的項目。它通常出現在季度業績報表的最下方。投資者可以查看一下，確保每個季度的數字都是在上升而不是在下降。

在債務方面，季度報表中的資產負債表將顯示這家公司的淨債務是在上升還是在下降。

價格方面，莫布森說，有關回購的最佳指標是把回購價格拿去跟每股盈利相比。比如說，如果Amalgamated Widgets的股價是100美元，預計年度每股盈利7美元，那麼按100美元回購的話，公司事實上會得到7%的回報。

剩余投資者只有在回購回報率高於公司通過其他途徑所獲回報率的時候才會受益。

在當前利率如此之低的情況下，公司要獲得高於現金回報的回報率，回購是一個非常不錯的辦法。沒有一個硬性數字，但如果通過回購能夠獲得5%或以上的回報，那麼這筆錢或許花得很值。

由於如此麻煩再加上其他一些原因，很多投資者更喜歡派息這種簡單的方式。但如果能夠發現一個不錯的回購題材，投資者應該趕緊下手。