日本債務冰山開始浮出水面

來源:華爾街日報/Yuka Hayashi
日期:2012/01/30 16:29

儘管財政赤字規模要遠大於希臘或意大利﹐但長期以來日本債券市場一直風平浪靜﹐不過值得注意的是﹐歐洲主權債務危機引發的不安情緒如今已開始影響到日本。

日本前財務大臣、執政黨負責稅收政策的首席官員藤井裕久(Hirohisa Fujii)近幾週來﹐日本國債的信用違約掉期(CDS)費率大幅上升﹐目前已逼近10月份希臘債務危機最嚴重時期的歷史高點﹐並超過去年3月日本地震及核危機之後的水平。



未來數週投資者將密切關注兩大動態﹕信用評級機構和日本國會。標準普爾公司(Standard & Poor's)和惠譽國際評級(Fitch Ratings)已將日本國債列入負面觀察名單﹐可能將在下個月作出決定。兩大機構及市場評估日本債務的關鍵因素在於﹐日本首相野田佳彥(Yoshihiko Noda)能否在3月前推動國會上調銷售稅。目前野田佳彥不僅要應對反對黨的批評﹐甚至也面臨執政黨內部的質疑。

為獲得支持﹐野田佳彥及其幕僚正在不斷製造危機言論。前財務大臣、執政黨負責稅收政策的首席官員藤井裕久(Hirohisa Fujii)近期接受採訪時表示﹐目前瞄準歐洲的熱錢正向日本逼近﹐下一個襲擊目標就是日本﹐日本的形勢要比南歐或美國嚴重得多。

可以確定的是﹐市場當前看空日本的押注規模仍然相對較低﹐大部分日本國債投資者仍堅定地持有日本國債。根據數據供應商Markit提供的信息﹐投保1,000萬美元5年期日本國債的成本在1月中旬已攀升至近期峰值155,000美元﹐法國和意大利同規模同期限主權債務的違約投保成本分別是222,000美元和530,000美元。不過﹐5年期日本國債的CDS費率兩個月前還只有110,000美元﹐7月份僅為90,000美元。據Depository Trust & Clearing Corp.介紹﹐通過CDS投保的淨債務總計已達90億美元。儘管規模較小﹐但較一年前已上升逾40%。

上述趨勢似乎表明﹐市場已開始再次質疑和審視日本債務問題。據日本政府估計﹐2011年日本主權債務餘額已達到1,085萬億日圓（約合14萬億美元）﹐和美國政府的債務餘額大體一致﹐而美國經濟的規模卻是日本的兩倍。

以押注全球經濟趨勢著稱的達拉斯對沖基金Hayman Capital Management全球策略師Richard Howard表示﹐日本政府的財政狀況一塌糊涂﹐根本不具備可持續性。他說﹐之前大家總認為日本債務問題可能需要數年之久才會顯現﹐但現在看來很可能一年或是一年半的光景就會敗露。Howard稱﹐他本人目前的投資方式就是押注日本國債收益率上升後日圓將會貶值。他表示﹐預計12至18個月內﹐美元將觸及90-100日圓﹐甚至115日圓。Howard拒絕討論他本人的投資細節。

除了CDS合約﹐西方對沖基金等看空日本的投資者也在買進利率交換期權(swaption)﹐如果日本國債收益率上升﹐買進該種期權的投資者將獲利。

就某種程度而言﹐日本的財政問題比歐洲嚴重。由於數十年來政府支出一直沒有節制﹐日本政府債務規模目前已相當於國內生產總值(GDP)的兩倍多。日本政府已宣佈﹐始於4月份的下一個財政年度的預算規模為93.2萬億日圓﹐達到創紀錄水平。其中稅收收入僅能覆蓋45%﹐餘下資金將通過舉債來解決。

去年爆發自然災害後日本面臨大規模重建成本﹐這也加重了日本的債務負擔。經濟合作與發展組織(Organization for Economic Cooperation and Development)估計﹐受重建支出影響﹐到2013年﹐日本政府債務佔GDP的比例將從今年的218%上升至230%。相比之下﹐意大利2012年的債務佔GDP比例預計為128%﹐希臘為159%﹐美國為107%。

不過﹐大多數投資者都沒有被上述數字嚇倒。恰恰相反﹐許多投資者因為歐洲問題轉而將資金投向日本國債。目前日本國債、特別是短期國債﹐仍被視作避險資產﹐這讓日本政府可以一直以低利率舉債。10年期日本國債收益率約為1%﹐同期限美國國債收益率為1.9%﹐意大利約為6%。

Pimco負責監督日本投資的投資經理Tomoya Masanao表示﹐如果有人問他日本會不會成為下一個意大利﹐他的答案是否定的。

Masanao表示﹐憑藉充足的個人和企業儲蓄﹐即使不依靠外國投資者﹐日本也完全有能力在五年甚至更長的時間內自行解決債務融資問題。目前大部分日本國債都是由國內投資者持有。他還補充稱﹐由於日本債務是以日圓計價﹐日本央行可以在必要時增發日圓償債﹐這是任何一個歐元區成員國都無法做到的。

其他人士則擔心解決債務問題的時間已所剩無幾。日本上週三公佈的結果顯示﹐2011年日本出現了自1980年以來的首次貿易逆差。貿易是經常項目中的重頭戲。如果日本轉而出現貿易逆差﹐就可能被迫加大對外國投資者的依賴來為國債融資。此外﹐隨著嬰兒潮期間出生的日本國民在退休後開始消耗之前的儲蓄﹐經常項目中的收益部分可能也會很快轉而為負。

日本首相野田佳彥表示﹐計劃逐步將整體全國銷售稅上調至10%﹐這是穩定赤字的第一步﹐實施這一不受歡迎的計劃將令自己的政治前途命懸一線。鑒於日本國會分歧嚴重﹐反對意見聲勢強大﹐即使樂觀地估計﹐未來的前景也是喜憂參半。

即使野田佳彥成功上調銷售稅﹐許多經濟學家也會質疑他的計劃規模是否足以抑制債務水平。日本政府上週發佈報告稱﹐即使到2015年將銷售稅稅率上調一倍﹐也可能無法在2020財年之前實現年度預算平衡的目標。

惠譽(Fitch)亞太主權評級負責人Andrew Coloquhoun表示﹐惠譽將密切關注日本是否會實施大範圍政策來穩定財政狀況。但他表示﹐到目前為止還沒有注意到這方面有什麼進展。