銀價下跌的真正原因

來源:華爾街日報/Liam Denning
日期:2011/05/04 08:59

銀價泡沫在紐約遭受著一再的刺戳。但更大的威脅卻來自華盛頓。

俄羅斯﹐一名工人在儲存99.99％純度的銀錠。銀價在六個月內漲了近一倍後﹐隨著紐約商交所Comex分部兩週內第三次提高白銀期貨合約的交易保證金要求﹐銀價本週跌了12%。

Comex分部這樣做有著充分的理由。銀價不斷飆升﹐波動性在急劇增大。總之﹐Comex分部成員的保證金要求從3.8%上升到了4.9%﹔這算不上是沉重的負擔﹐除非你是靠大量的借款來交易白銀的。保證金是按白銀期貨合約名義價值的一個百分比收取的。

常被引用的金銀價格比顯然偏離了歷史平均水平。即使是目前的水平﹐即在銀價下跌後的35倍金銀價格比﹐也遠遠低於本世紀頭10年62倍的平均水平。此外﹐銀價上漲開始得較晚﹐表明投資者先是鎖定了黃金收益﹐然後才進入了規模較小、熟悉度較低的白銀市場。

不過﹐或許還有一個更大的力量在發揮作用。貴金屬通常會表現出與實際利率的逆相關關係﹐實際利率可以用通貨膨脹保值美國國債收益近似表示。隨著實際利率下降﹐持有金屬（而不是現金）的機會成本會降低﹐金屬不會帶來任何收益﹐而且持有者還要為儲存金屬而花錢。

黃金﹐不過尤其是白銀﹐真正上漲是在去年夏天﹐當時外界預期美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)會實施又一輪的量化寬鬆措施﹐實際情況也確實如此。用五年期通貨膨脹保值美國國債收益近似表示的實際利率從去年8月的約1.3%降至今年1月的負利率區間。此後﹐利率一直在零附近徘徊。

假如利率再次下降﹐將有助於支撐銀價。不過﹐隨著量化寬鬆政策將於下個月結束﹐更有可能發生的情況是實際利率上升。這比任何上調保證金的措施都更能刺破銀價的泡沫﹐並且也會打擊金價。