來源:華爾街日報/埃裡克﹒傑克森
日期:2011/04/26 07:47
今年，隨著新浪（SINA）股價翻番以及優酷（YOKU）市值直逼70億美元，我聽到越來越多的人在問，中國的科技股是否處於將要破裂的泡沫階段？依我所見，答案是否定的，這些公司的高成長速度至少還能維持三到四年。
何以見得？投資者可能會這樣想，在去年夏天，新浪的市值僅為30億美元，而今，其市值已沖到了80億美元。這期間，大家所能看到的唯一變化是今天有更多的用戶加入到使用新浪微博的行列中。但是，新浪CEO曹國偉透露微博到目前為止尚未給新浪帶來任何收入，至少在2012年之前情況不會有所好轉。既然沒有收入，新浪的市值有何理由享有如此快速的增長，這不是泡沫是什麼？
對新浪的這種質疑不僅僅限於中國科技公司。在美國，許多人也十分擔憂科技股是否面臨著泡沫的危機。最近曾有私人股權投資者對Facebook作出市值高達800億美元的評估。此外，Twitter據聞拒絕了谷歌（GOOG）出資100億美元的收購。而美國最受歡迎的團購網 Groupon 不僅拒絕了一份60億美元的收購方案，並且計劃於今年年底申請IPO，募資250億美元。以上所提到的三家公司有一個共同點──目前的盈利水平都不是很高。
這些公司的高估值似乎又把美國人帶回了上世紀90年代末的網絡泡沫時代，那場泡沫最終使納斯達克指數在一年之內下跌超過80%。
那麼，為什麼我認為那場泡沫不會出現在今天美國和中國的科技股呢？
市場出現泡沫並不稀奇，以前發生過，今後還會繼續發生。不過至少今年中國的科技股將會與泡沫失之交臂，理由如下：
1、中國最大的科技公司都已十分成熟並享有高盈利，並擁有大量的現金
像騰訊、百度、新浪和淘寶等公司都不是新公司，他們都在行業裡打拼了10多年了。他們不僅能創造大量收入，而且還坐擁大量的現金，今後繼續擴展業務彈藥充足。中國的科技行業正穩步發展，因此能給眾多公司帶來實實在在的收益。有理由相信這些中國公司的估值較為合理，他們並不是投資者所擔憂的泡沫根源。
2、隨著更多小型中國公司在市場募集資金，最終將帶動行業裡其他公司的成長
事實上，投資者們真正擔憂的是近期赴美上市的一些中國科技公司：優酷網（YOKU）、當當網（DANG）、奇虎360（QIHU）以及將要上市的人人網（RENN）。這些公司都處於虧損狀態（或者虧損邊緣）但卻享有數十億美元的公司市值。雖然不少人都不讚成這些公司的高估值，但是他們依然從市場上吸納了數以億計的美元資金，他們現在要做的就是把這些錢用到實處上。隨著這些錢被投入到公司的運營裡，那些大型門戶網站及電子商務公司的廣告收入也將大幅提升。在未來幾個季度，他們會因為這些資金的流入而獲得超預期的收益，這將使他們的股價再次沖高。 水漲船高，投資者（或者私人股權投資者）會跟著推高其他小型公司的股價。
這種“順周期”效應曾在互聯網泡沫時期和近期的美國房地產泡沫時期出現過。打個比方，當房屋價格上漲的時候，很多人因怕錯失機會而湧入市場，這導致股價上漲；股價的上漲使地產公司更加活躍並開始大量招工，另一方面房價繼續口高。這種效應能讓泡沫持續數年。很多人都認為新浪在上個星期的股價大漲跟人人網遞交的IPO申請有關，因為投資者不僅預計新浪的廣告收入將繼續增加，而且他們也由於跟人人網的市值對比而調高了新浪的估值。
3、未來5年中國的自身發展將為科技公司提供優良的平台
我們不能因為看到某些中國科技股的股價在近期迅速口高而斷定他們的股價在未來一段時間將迅速回落。無可爭辯的一個事實是，中國的經濟環境非常適合科技行業的持續快速發展。目前，中國僅有1/3的人使用互聯網。隨著二、三線城市的不斷發展，更多的人將使用互聯網，這對所有科技公司來說都是利好消息。與此同時，我們將會看到更多廣告份額從傳統的渠道流向網站及手機網頁。雖然中國的經濟面臨不少挑戰，但是政府仍然時刻警惕，要把中國經濟駛向正確的方向。瑞信最近預測，從現在到2015年，中國電子商務行業規模將翻5倍。中國科技公司的股價是否偏高？我們拭目以待。
4、市場上仍有價格合理的中國科技公司
雖然市場上有許多高估值的中國科技公司，但是網遊行業卻沒有加入這場盛宴。網遊行業裡的許多公司都屬合理估值。截至上個星期，完美世界（PWRD）的未來12個月PE值只有8倍，這只有標準普爾500平均值的一半，可以說相當便宜。在互聯網泡沫時代的巔峰期，思科（CSCO）的PE值達到了180倍。Pets.com（一家銷售寵物的網絡公司，在上市沒多久後就倒閉了）從來沒有盈利過，他們只是因在一些全國性的電視節目上播放過他們的廣告而出名。如果中國科技股將面臨泡沫破裂危機，我們應該能看到更多公司重蹈Pets.com的覆轍。當市場上所有公司都呈現天價估值，才是泡沫行將捅破之時。
5、泡沫需要經年累月的時間才能形成
冰凍三尺，非一日之寒。1995年8月，Netscape的IPO是硅谷高科技公司走向泡沫的裡程碑。當時，許多人都認為那些向來不怎麼賺錢的互聯網公司選擇上市是一個非常愚昧的想法。一些人稱市場的貪婪會最終導致泡沫的崩潰。但是，這場泡沫一直等到5年後才被証實。當雅虎（YHOO）在1996年4月份申請上市的時候，很多創業者、創投家和投資者都看好這個行業的利潤前景。從那時起，資金便不斷湧入。直到兩年後，我們才開始看到一些古怪的並且還處於虧損階段的公司申請上市。又過了兩年之後，這場泡沫終於吹破。
我認為，今天中國科技公司的處境類似於美國1995年12月份的年代。新浪、搜狐和百度最近的崛起就好比當年Netscape的IPO。而未來將要上市的淘寶網和支付寶將好比當年雅虎上市那段時間。接著，我們就會看到一些稀奇古怪的公司陸續進入市場。不過這一過程將有可能持續到2016年。
在這個過程結束之前，我們將看到不少公司相繼退出市場。就拿中國的團購行業來講（例如拉手網、高朋網、團寶網等），這個行業不僅充滿了挑戰，而且盈利也非常薄弱，其盈利前景還有很長一段路才能見到曙光。中國的網上視頻公司情況也差不多，例如優酷網、土豆網、酷6和百度奇藝將不得不花費大量的費用來攻城略地，贏取用戶，而且還要花費更多的錢用於購買不同的視頻節目來維持用戶，擊敗對手。
未來的幾年，中國科技行業將重新洗牌，洗出許多贏家和敗家，正所謂“幾家歡樂幾家愁”。
編者注：在發表本文時，作者持有新浪、百度、完美世界和雅虎，並做空優酷
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