美股超級大熊市遠未結束

美國二季度GDP增長率由2.4％修訂為1.6％，市場初步反應正常（沽出），然後引發高頻交易（high-frequency-trading），電腦在一秒鐘時間內大量拋售債券、買股票挾淡倉，令道指止跌回升，收市指數升166 點。整個2010年，美股受高頻交易影響，形成該升變成跌、該跌變成升，主要是電腦同散戶“對著幹”。 2010年股市已不再是反映經濟前景，而成為殺散戶戰場（根據美國個人投資者協會調查，上週五散戶對前景看好者只佔21％，較一周前30％再跌。去年3月股市最低潮看好者只佔19％，此乃引發上週五高頻交易另一次對著幹的理由）。出現上述情況，是因為聯儲局創造了太多資金，上述資金無法被工商業吸收，結果留在股市、樓市、油市、匯市不斷炒作。最終股市應服從經濟，只是不知何時何日，這方面無法預測。

美財赤足以殺死債券牛市

美國十年期債券孳息率由1980年15厘降至2.48厘後，上週五出現回升，長達三十年的債券牛市已結束！事關今年美國財赤高達1.47萬億美元，明年則為1.42萬億美元，足以殺死債券牛市。

1997年7月香港主權回歸後，過去十四年香港出現三個大熊市，包括亞洲金融風暴、科網股泡沫爆破，以及環球金融海嘯。這次恆指從2008年10月27日10676點升至去年11月18日23099點，升市是否完成？去年11月18日開始，恆指一直在下降通道內活動，上阻力22000點，下支持18500點，這條下降通道至今仍維持得很好，最終突破上阻力還是失守下支持？讓市場告訴大家。過去九個多月股市上下擺動，的確令人不安。

人們漸明白量寬治標不治本

1966年1月18日道指首次超過1000點後，進入漫長上落市，至1982年8月12日低見776點，跌幅22.4％，表面上看不算多，但期間美元購買力以金價計失去90％。日經平均指數從1989年12月29日38957點跌至2008年10月31日6994點，跌幅81.9％，日圓匯價則由1985年2月15日262.8日圓兌一美元升至1995年4月21日79.75日圓，日圓購買力上升引發1995年起日本通縮年代。有鑑於此，2001年1月起聯儲局開始減息，加上布什的退稅計劃及美元匯價下跌（以金價計失去75％購買力）。這次美國沒有出現類似1996年到1982年的惡性通脹，亦沒有出現1990年到2010年日式通縮，但政府負債比率由2001年GDP 57.4％升到2010年估計的98.1％。

人們漸明白量化寬鬆政策治標不治本，今年第二季業績公佈後，投資者開始擔心好消息無以為繼。 2008年大部分人蝕本，2009年大部分人賺錢，今年首八個月有賺有蝕，9月起又如何？由1967年到1997過去三十年，每次港股大跌後都是買入機會，一如1950年到1989年的日本，但1990年起的日本及1997年後的香港再非如此（香港仍受惠於2000年起的美元貶值潮，如以金價計，港股同日股一樣跌到不清不楚）。理由是：一、經濟進入成熟期後，社會福利開支大升。二、人民、政府都開始針對或仇視投資者。泡沫出現，投資者對未來回報有非理性期望，而短期內又天從人願，例如九十年代科網股泡沫及2000年起美國房地產泡沫，背後理由都是過分寬鬆貨幣政策。在九十年代，凡科網股必升；而2000年起，任何人借錢買樓都獲批。去年3月起資金流入債券市場的情況亦接近，債券泡沫已形成，只是不知何時爆破，事關美債牛市已存在三十年。在環球化環境下，當1995年日圓利率降至接近零，人們便藉日圓去投資其他項目賺取回報，日本成為資金供應國，卻無法刺激本土經濟復甦。同樣情況在美國及歐洲出現，只有中國政府刺激經濟才有效（因資金不易外流）。刺激經濟結果只令美元轉弱，然後輪到歐元。以'三P'看，美元的購買力已超過大部分國家貨幣，如非利率偏低，美元匯價應再上升。

單親家庭易變成貧窮家庭

1980年代香港經濟開始轉型，放棄製造業改攻服務業。今天香港製造業90％搬進珠三角一帶，香港經濟以服務珠三角一帶製造業為主，例如替他們的產品找市場、找原材料、找船運、找財務……。賺到錢後回港消費及置業，令本港樓價由1983年700元一呎漲到1997年1.2萬元一呎，樓價上升刺激市民消費……最後引發資產泡沫。泡沫爆破令香港樓價由1997年8月到2003年4月大跌65％，港人叫苦連天。透過2003年7月起自由行，大量內地人來港消費、置業，內地企業大量來港上市支持本港金融業，香港經濟再次繁榮起來。戰後港人以為自己一定較上一代富有，事實上只有在經濟起飛期才如此。自1990年起新一代日本人已較上一代貧窮，1997年後相同情況在香港出現。貧窮其中一項重要因素是年少之時家庭缺乏父親經濟上支持，令女性肩負起照顧子女同時須賺錢養家的責任，令不少單親家庭變成貧窮家庭。在今日社會，一個家庭的開支不能只靠一份收入，一旦成為單親家庭，便十分容易同時變成貧窮家庭。

亞洲四小龍由依賴低工資、低土地成本令經濟保持高速增長，走向後工業社會，例如1982年起的香港轉型為金融中心，以服務大珠三角一帶製造業為主；台灣及南韓則把低檔次工序遷往長三角一帶，自己發展高檔次工序；新加坡兩者同時發展，既成為金融中心，亦將低檔次工序遷往馬來西亞、印尼及中國。 2009年新加坡人均年收入35160美元，在四小龍中排名最高；香港29910美元排第二；南韓20010美元排第三；台灣16730美元排第四。由於新加坡只接受高知識水平或擁有財產的移民，反之香港自1980年10月起每天須接納一百五十名來自內地的新移民，過去三十年共吸納了一百六十多萬內地移民，因此拉低港人人均收入。如不包括新移民，港人人均收入應較新加坡人高。台灣亦十分有趣，1990年前台灣人均收入較南韓高，過去台灣政府限制台灣企業投資大陸，南韓政府則鼓勵南韓企業投資中國，政策上的分野令過去二十年南韓人均收入漸超前台灣。過去發生在亞洲四小龍身上的經濟奇蹟，未來二十年會否在中國出現？

二十年前日本GDP是中國的十倍，到今年6月中國GDP已超過日本，雖然中國人均收入仍隻及日本人的十分一。展望未來，中國GDP年增長率仍可維持6-8％，而日本能保持1％增長已十分理想。二十年前日本推銷員被視為擁有武士道精神，今天他們已變成食草男。在所有富有國家中，最少人能說英語的是日本人，除出口業務外，日本經濟同全球並不接軌，因此亦成為經濟環球化下最大受害國。如沒有重大改變，我老曹看不到任何理由日本能擺脫過去二十年的情況。

來自日圓的教訓，令中國政府一再拒絕人民幣大幅升值，形成中美之間最大矛盾（人民幣自2005年到2008年升值29％後又穩定下來）。日圓兌美元經過四十多年升值（1971年到1994年），並無法改善美日之間的貿赤，卻引發日本自1995年起的通縮。 1971年8月已故總統尼克松要求日圓由360兌1美元開始升值，不然對所有日本貨抽入口稅10％及禁止美國大豆出口日本。 1972年美國對日本外貿赤字仍高達41億美元，到2006年最高峰時貿赤達到900億美元，說明了日圓升值可改善美國貿赤是假話連篇。有了日本的例子，中國政府又點會這麼笨？

趨勢投資法就是找出大趨勢作為投資大方向，例如1967年至1997年的香港物業市場；2000年起的黃金及原材料大方向；1980年到2009年利率回落期及2008年起中國經濟轉型期。趨勢一旦形成是極不容易改變其方向的（直到有巨大外力出現為止，例如1997年香港出現八萬五房地產方案）。美國第二季家庭負債較第一季減少1.5％，至11.7萬億美元，較2008年第三季高峰期減少6.5％，確認美國人開始節約及去槓桿化。美國經濟會否出現二次尋底？

日本經濟屬半封閉式，除出口產品、入口原材料外，外國企業不易打入日本市場；基於文化差異，日本企業亦很難到外國生根。反之，香港經濟是全開放型，例如匯豐的分行遍布全球，和黃的投資亦環球化，不少香港企業在內地設廠、產品銷往全球，而全球企業要打入香港市場亦沒有困難。上述的差異，令香港經濟不會重演日式衰退，卻同時受美國、中國同歐洲經濟影響，這三大領域任何一區的盛衰，在香港都可以感覺得到。

美股超級大熊市遠未結束

1950年到1990年日本人從貧窮到小康，再由小康到富裕。過去二十年股市及樓價回落四分三，但日本人均年收入由1990年至今並沒有回落，較1929年到1932年美國好（GDP在四年內下降超過25％），甚至較2000年到2002年科網股泡沫爆破後的美國還好。日圓利率自1995年回落到接近零，過去十五年從未超過一厘，但政府負債大增到GDP 200％。

美國GDP由2007年第四季到2009年第二季縮減4.1％，去年美國家庭消費減少1.2％，為六十七年內最大跌幅；經過2009第四季上升5％，今年第一季升3.7％、第二季升2.4％，估計第三季上升2.3％。美國今年7月份CPI仍較去年同期升1.2％（6月份升1.1％），如不包括食物及能源升0.9％，代表通縮未在美國出現。由2000年起計的美股超級大熊市，未來仍有好一段路要走。

2006年起美國房屋銷量走下坡，引致2007年10月金融海嘯，2009年3月在量化寬鬆政策下的美股上升潮到2010年4月似乎結束矣。 2009年到底是技術反彈還是經濟復甦？不宜太早下結論。美國7月份普通家庭住宅年銷量三百三十七萬間，是1995年5月以來最低，跌幅達27％，為1968年以來最大跌幅。奧巴馬計劃提供10億美元零息貸款去協助美國失業人口繼續供樓，對失業及經濟幫助又有幾大？美國戰後中產階級迅速冒起，自1980年起大企業影響力上升，工會勢力式微，CEO薪金狂升，但中級管理人員薪金停滯不前，中產階級消費力上升主要來自樓價上升。自2006年樓價開始回落，美國中產亦踏上1990年日本的不歸路，便是富者愈富、中產階級式微（香港1997年起亦開始）。二十年前日本進入M型社會，1997年起香港亦進入，2007年美國起亦加入M型社會行列。 OECD國家經濟一個接一個進入老化期。