持倉分析的真正魅力

1.心理分析的魅力

遙想當年，諸葛亮坐於城樓之上，焚香彈琴，逼退司馬懿。如果按照中學時背誦問答題的結構來講，那麼諸葛亮的智慧是勝利的前提條件，因為他設計出空城計這樣的策略；諸葛亮的心理素質是勝利的重要保證，因為其彈琴時的從容促使了對手心生狐疑。那麼，勝利的中心思想呢？中心思想是，諸葛亮能夠如此地瞭解司馬懿，從而敢於應用空城計這樣的策略。如果是一介莽夫率兵而來，諸葛亮或許就會調整應對的策略了。記得電影《巴頓將軍》的突尼斯會戰中，當巴頓發覺勝利之後，高興地大喊："隆美爾，你這個聰明的笨蛋，我讀了你的書！"僅憑科波拉的這一句臺詞，巴頓的這個角色就值得導演用那麼多的大仰角去塑造。《孫子兵法》上說，"知彼知己，百戰不殆"，巴頓他做到了。

反觀期貨，它是一個零和博弈市場，類似於拳擊類的對抗性較量，而不同於馬拉松式的競技性比賽。沒有冠亞季軍，只有勝敗雙方。所以，期貨投機（投資）與戰役（戰爭）是非常相似的。懷著百戰不殆的期望去看，持倉分析是一個知彼知己的有效工具。

2.心理分析的優點與缺點

在基本分析、技術分析、學術分析、心理分析這4大分析體系中，把握市場的心理是最根本的分析方法，因為市場是由投資者組成，價格是由投資者的買賣成交所促成，而基本面的資訊最終是通過投資者的交易而反應到價格上的。但是，心理分析卻存在著兩個非常致命的缺點：其一，難於把握；其二，視野太短線，並且要求投資者不間斷地去維持。所以，我們很少會看到交易大師選擇心理層面的方法。

比如，JessieLivermore偏向技術分析，因為在操作上，其判斷依據相對明確，比心理分析容易把握。再比如，索羅斯、格雷厄姆和巴菲特等大師們，都偏向於基本分析。雖然索羅斯在《SorosonSoros》中曾經提及，世界上再也沒有兩種投資風格像他與巴菲特那樣差異巨大，但是其實，我們依然可以看到兩人投資觀念的共同所在。無論是反身性，還是價值投資，無不是在市場中尋找暫時的低估資產，買入並持有至真實價值的回歸。例如在《WhenGeniusFailed》一書中，我們就可以看到，索羅斯與巴菲特兩人均對LTCM產生過興趣。所以，這種基本分析的方法有效地摒棄了視野的短線以及持續關注的缺點，將利潤鎖定在長線投資與大的機會。

所以，既然我們需要沿著大師的足跡前進，那麼心理分析似乎並不重要。

3.但是……

反觀中國的期銅市場，許多上述的缺點得以較好地彌補。

第一、博弈的特點。與二級市場不同，期貨市場除了換手之外，存在著雙向開倉與平倉。多空雙方的博弈特點，比其他市場明顯很多。雖然上漲與下跌不可能完全鏡像等同，（比如說，在現貨方面，價格的漲跌對整個行業會產生不對等的影響；再比如說，在期貨方面，道氏的波浪理論中，上漲下跌的速度也不一樣），但是期貨市場的對搏性要遠遠超過其他證券市場。所以，心理分析在期貨市場上也就會更有效，更有意義。

第二、杠杆的特點。由於期貨投資應用了杠杆，市場的平均持倉時間要比其他投資短許多。那麼，對於眾多的短線投機者而言，心理分析就顯得比較重要。

第三、簡單的市場。與股票市場不同，大衛林奇或許需要面對眾多的股票進行選擇，但是期貨投資者有時只需要關注一個品種足矣。在股票市場上對沖，需要考慮不同的股票；但是在期貨市場上對沖，無論跨期跨市與否，始終鎖定同一個品種。所以，宏觀、行業、貿易、資金，期貨投資需要考慮的因素相對較少，允許我們有時間和精力進行深入的市場心理分析，並進行跟蹤。

第四、市場成分。與其他市場不同，期貨市場上存在著套保者，套利者，投機者。通過對不同性質的席位動作進行分析，我們可以更加瞭解市場。而其他證券市場較難做到這一點。

第五、大數定理保證了分析某一個席位投資風格的有效性。雖然我們無法預知個體行為，但是我們可以預知群體行為，因為群體的行為中存在著一個相對固定的概率。這其實也是商業銀行和保險公司運行的基礎。那麼，讓我們來看一下某一個席位的表現。（1）靜態地來看，雖然席位的各個資金變化各不相同，但是根據大數定理，一個席位會有一個固定的傾向與運作風格。（2）動態地來看，期貨公司的保證金設置水準會趨向於吸引同一種投資風格的資金。例如，保證金較低的席位，當日投機的可能性會比較大，反之亦然。（3）另外，公司內部員工必然存在著相互影響，那麼，表現在資金的風格或者方向上，也會比較統一。

參考上述的5個方面的特點，我們可以看出，雖然許多投資大師並未重視心理分析，但是對於期貨市場而言，盤感，以及對市場心理的把握，對於短線交易來講是非常有意義的。尤其在最近一段時間，市場振盪幅度較大，做中線投資風險較高。加上倫銅市場透明度有限，在滬銅市場進行當日投機的可行性較高。那麼，對市場心理的分析也就更加重要了。

4.持倉分析的魅力、歧途與尷尬

分析席位持倉有兩個方面的意義。

其一，對於中長期趨勢而言，某些席位的持倉狀況是分析的重點。例如，目前的套利資金的持倉量與變化情況，都會影響後續行情的發展。但是在此方面，此種判斷對持倉分析的要求較低，而更多的是關注一下大致的持倉資料，以及趨勢。

其二，對於短線投機而言，持倉分析有助於投資者把握市場的心理。而在這一方面，判斷依據對持倉分析的要求較高。投資者需要深入分析許多席位的交投風格，從而預期它們對未來價格走勢的影響。例如，我們日間看盤過程中的某些感覺和體會，可以在盤後的持倉分析中進行求證或驗證，隨後展望後續的交投特點，從而最後用以判斷價格的走勢。總而言之，持倉分析應該要"向錢看"，應該以輔助投資作為最本質的要求。或者說，應該是投資驅動型持倉分析（investment-drivenopeninterestanalysis），它應該有前瞻性，或者說應該是exante。

然而遺憾的是，目前的持倉分析似乎偏向於描述，或者說是基於描述型的持倉分析（description-basedopeninterestanalysis），它是事後性的，是expost。

那麼，意義究竟有多大？

例如，我們可以迅速地找到當日持倉變動最大的席位，並且根據行情漲跌去判斷是自信增倉還是止損出場，還可以根據結算價的變化去判斷是大盈還是小虧。但是，然後呢？如果自己準備投資，看了此席位的持倉變化之後，有沒有新的利空或者利多因素增加進我們的腦袋？

再例如，我們發現隔月價差擴大或縮小，就會說條件便利，多頭或空頭進行了移倉。但是，為什麼不可以說，是多頭或空頭的移倉導致了價差的縮小或擴大？我們怎樣進行區分和判斷？

再再例如，由於跨期套利的資金不可能太大，其建倉與平倉的痕跡很可能淹沒在席位總變化之中，那麼是不是還有分析的必要？

再再再例如，金瑞期貨的套保含量究竟有多少？許多席位的套利含量有多少？干擾因素會有多大？干擾因素在什麼情況下會比較明顯？我們如何去盡力剔除這些干擾因素？成分的分析究竟能走多深？

5.暫時退而求其次，但是繼續努力

筆者認為，持倉分析的真正魅力，就是要為投資決策去做點兒什麼。對於中長線投資而言，持倉分析應該標明重點席位的持倉數量與持倉變化。對於短線投資而言，持倉分析應當與日間的市場狀況緊密聯繫，從而輔助投資者對近期的未來做出一定的判斷。

關於這種投資驅動型持倉分析，筆者曾經想過很多，自己也嘗試過很多，但是由於種種原因，一直不能成形。即使成形了，是否能易於表述也是一個問題。因此，筆者目前只能暫時延續這種描述型持倉分析的特點，退而求其次，儘量將各種資料呈現給大家，努力做到準確與詳盡。