來源:華爾街日報
日期:2014/02/12 12:53
人們的普遍看法是資金正不斷湧入中國，這其中包括促使中國貿易順差快速擴大的出口收入和作為全球第二大經濟體所吸引到的大量投資。但這種看法已經非常過時。
和其他許多領域一樣，資本流動在中國受到嚴格控制，同時中國政府一直尋求通過購買外匯來抵消海外資金大量流入的影響，即人民幣升值。外界的廣泛推測就是，中國正人為壓低人民幣匯率以促進出口。
儘管如此，中國人卻一直在試圖繞過資本控制，對手中被認為低估的人民幣資產進行多元化。這體現在多個方面，包括近期的比特幣熱潮，大舉購買黃金，以及中國富人排隊移民海外。
換句話說，雖然西方人認為人民幣估值過低，中國的富人則認為人民幣估值已過高，並且正採取舉措保護自己的財富。
Lombard Street Research中國觀察員黛安娜‧喬伊列娃(Diana Choyleva)在一篇最新的報告中表示，中國旨在放鬆資本流動限制的金融改革被認為會導致人民幣進一步升值，而中國可能正樂於看到這一幕，因為這有助於促進國內債券市場成長，並推動人民幣成為能夠與美元匹敵的全球儲備貨幣。
但喬伊列娃在報告中稱，人民幣進一步升值可能會迫使已經狀況艱難的企業裁員和降薪，在出口需求放緩的情況下展開具有通貨緊縮性質的“逐底競爭”。她說，要避免這種情況，除非決策者選擇再次將資金投向不具生產價值的資本支出。
喬伊列娃寫道，更可能出現的情況是，放開資本流動限制後，資金會大規模撤離中國，推動人民幣貶值並推高國內利率。這實際上將有助於推動由政府主導的資本支出帶動增長的模式向真正的消費驅動模式平穩轉變。與此同時，中資銀行要沖銷不良貸款，而中國央行需要支持國內流動性。
喬伊列娃認為，清理這些問題的機會窗口有限，要麼選擇現在就讓痛苦但仍可控的金融壓力出現，要麼選擇未來幾年爆發重大危機。
西方的另一個假設是，中國已積累的大量外匯資產能夠幫助解決任何問題。喬伊列娃對此提出異議。她認為，中國相當於國內生產總值(GDP) 40%的外匯儲備能夠排除外部壓力，也可以說匯率危機，但如果像1997-2002年的日本那樣出現嚴重的內部金融困境，經濟增長可能就會受到阻礙。
如果中國政府允許匯率和利率由市場力量決定——她認為這是唯一可行的平衡增長的方式——那麼人民幣就將貶值。而如果中國政府再次擴大政府主導的投資并使過去的過度投資問題加劇，則將進一步刺激資本外逃，這也會令人民幣貶值。
這個理論還有待驗證，但她所描述的問題已經通過一些跡象顯現出來。首先是全球股市上漲之際中國股市下跌的情況，而對中國實際經濟增速的預期是在7%上方。
在這種所謂的經濟奇跡之下，中國已取代印度成為全球最大的黃金進口國。如果中國經濟和貨幣呈升勢，那國內投資者和儲戶為何要追捧一種不會產生收益的金屬呢？
《南華早報》(South China Morning Post)週二報導稱，去年中國大陸從香港進口的黃金相當於全球黃金產量的40%，當然，報導指出，其中多數進口黃金並不是來自金礦，而是來自交易所交易基金拋售的紙黃金。
中國對黃金的需求顯示出其對可靠儲值方式的渴望，這不僅是?了對沖人民幣貶值影響，也是出於國內信貸問題的考慮。
中國一家信託公司瀕臨違約是浮出水面的一個問題，信託行業是中國影子銀行系統的主要組成部分。Shuli Ren本週在“新興市場”專欄中報導稱，圍繞規模人民幣10萬億元（合1.6萬億美元）信託行業的神秘感，以及對這家規模5億美元信託的救助不會提振人們的信心。
在法幣制度下時常會出現信貸過度擴張的情況，黃金是對沖信貸擴張過度引發的財富損失的傳統手段。但中國富人採取了更激進的措施——撤資移民，去澳大利亞、加拿大和美國定居。
MarketWatch的Craig Stephens報導稱，大批中國富人尋求移民到澳洲、新西蘭和加拿大（實際上是更暖和的不列顛哥倫比亞省）。
他寫道，鑒於空氣污染已經蔓延至中國許多城市，（移民的中國富人）可能單純是想呼吸更清新的空氣，也可能是因為，在中國主席習近平繼續實施反腐運動之際，一些人會感到不安。
但這也可能是受到財務因素的驅動。Stephens說，上週在中國一個新年午餐會上一位受邀者說，他在上海的同事表示，如果政策允許他們會把儲蓄資金轉為美元。
當然，坊間傳出的這些證據並不足以促使我們得出任何結論。但在紐約地區，中國人在此定居的意向十分明顯，這種情況可能比廣泛報導的其他富人湧入這個地區購買房產的情況更為普遍。
在經濟和政治均不穩定的情況下，紐約房產被視為理想的居住地和可靠的儲值方式。這個地區的房地產經紀人經常會亮出他們的亞洲人脈以期拿到七位或者八位數標價的房產。聘請風水大師來提升房產的吸引力也是一個常用手段。
當然，這些證據都不夠充分。但中國富人似乎正在用他們的錢包和雙腳投票，將資產和家庭轉移至國外。內部人總要比外部人更瞭解實際情況，這是不言而喻的。而且任何國家的富人都很精明。
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