美國增長速度vs增長品質

來源:今週刊
日期:2013/05/02

美國第一季度GDP增長，明顯弱過預期，市場為之而動。

筆者認為，儘管美國的增長勢頭轉弱，但是增長品質不差，復蘇格局也沒有出現大的改變。細觀美國第一季度資料，政府部門拉低增長0.8個百分點，幾乎解釋了所有的預測意外。在此之前的2012年第四季度，政府部門更拖累增長1.4個百分點。

金融海嘯之後，美國政府推出一系列財政擴張措施，應付經濟的戲劇性衰退，以穩定金融、刺激就業。但是暫時性應急舉措很快受到財政赤字的限制，資金投入由2010年中開始放緩。同時，隨著美軍在海外行動減少，國會加大財政預算的制衡力度，聯邦政府的開支與雇員人數大幅減少，對經濟增長構成二次衝擊。至於自動啟動的減赤計畫（Budget Sequester）剛剛開始，會在今後幾個季度進一步拖累經濟的步伐。



在地方政府的層面，危機後聯邦政府一度增加了對地方政府財政項目的補貼，帶來地方開支的繁榮（2009年）。然而，聯邦財政支付轉讓隨後無以為繼，一批地方政府甚至陷入債務危機，被迫大面積削減開支、裁員。地方政府減少開支的最壞時間已經過去，不過財政復蘇仍是十分遙遠。

總體來看，美國政府部門削減開支上目前尚未見到盡頭。事實上，目前的政府開支水準雖然有所下降，但仍處於歷史平均水準之上。由於政府部門厲行去杠杆，美國的增長步伐會有一段時間結構性放緩。而且，人口結構上嬰兒潮進入退休年齡，更加重了財政、社保負擔，這也是美國經濟的潛在增長能力，出現結構性回落的原因。

但是同時必須看到，美國民間部門的增長能力在緩慢修復。房地產市場與汽車銷售已步入復蘇，這從來都是美國經濟復蘇的兩大支柱。企業投資與銀行借貸亦有改善。至於最近趨緩的就業與消費信心，筆者認為是年中例牌的放緩。這些資料值得關注，但不代表民間復蘇已現逆轉。筆者認為，美國的民間復蘇可以持續，只是增長率被政府部門拖累。這是一個身處低增長率但是增長品質逐步改善中的經濟。

與民間經濟活動相比，政府開支變化不確定性相對較小，可控性相對較高。儘管公共開支下滑，民間消費、投資在增加，房市與信貸環境在改善，不確定性與風險在減小。這是美元資產價格走強的依據。