來源:華爾街日報/Paul B. Farrell
日期:2013/04/23 07:43
多頭喜歡牛市。史上最知名的多頭、耶魯大學(Yale)經濟學者歐文‧費雪(Irving Fisher)喜歡《了不起的蓋茨比》(The Great Gatsby)裡面“高歌猛進的20年代”。
別忘了﹐在1929年美國股市大崩盤數週之前﹐這位聰明過人的耶魯教授對投資者講：“股價似乎已經上升到一個永久高企的平台。即使股市總有一天會像空頭曾經預測的那樣回調50個或60個點﹐我也覺得這事不會很快發生。我預計股市將在幾個月內實現大幅上漲。”
是的﹐多頭是至死不渝的樂觀主義者。樂觀是他們的天性﹐存在於他們的DNA之中﹐是引導他們大腦的陀螺儀。他們的口頭禪﹐是拿破侖‧希爾(Napoleon Hill)的“積極心態引領成功”。他們的主題歌﹐是“巨蟒”組合(Monty Python)的那首“總是看到生活的光明面”(Always Look on the Bright Side of Life)。
他們天真無邪﹐好像是“看不見的手”在允許他們無視相反證據、不顧事實和現實、改寫歷史、翻越一重又一重的“憂慮之 ”(wall of worry)、忽略市場週期（比如2013年已是一個正“走向衰老”的牛市的第五個年頭這一事實）。這一切不過是他們“生活光明面”抹布下的待掃塵埃。
歷史事實：不承認衰老的牛市這一事實﹐歌唱聲變得嘶啞﹐變得疲弱
請暫停一下：別忘了《投資者商務日報》(Investors Business Daily)發行人、半多半空的現實主義者比爾‧奧尼爾(Bill O'Neil)在其經典著作《笑傲股市》(How to Make Money in Stocks)中寫過的話：“過去50年有12輪牛市和11輪熊市……典型的牛市持續3.75年﹐典型的熊市只維持九個月。”
呵呵﹐投資者們﹐今天的牛市已經四歲多了。沒錯﹐是一個走向衰老的牛市﹐週圍是些剛剛結束冬眠、飢腸轆轆的“熊”。然而今天的多頭只歌唱“明面”﹐只喜歡高歌猛進﹐只喜歡僥倖冒險。
本世紀他們已經兩次虧損10萬億美元左右。他們高歌成癮﹐像“花衣吹笛人”一樣引誘投資者﹐拿著你的錢去賭博獲利﹐甚至是到虧錢的市場去賭博。
歷史事實：經濟增長放緩至接近於零的水平
管理著1,000億美元資產的GMO投資公司的策略師傑瑞米‧格蘭瑟姆(Jeremy Grantham)研究了20世紀初以來數代人的美國經濟：“美國的GDP增長趨勢一直到1980年左右都是值得稱道的﹐整整100年的年增長速度達3.4%。但1980年過後﹐增長趨勢開始下滑。”“美國GDP增長的黃金歲月已經一去不復返了。”
明白沒？美國的經濟增長率處在一根長長的下滑斜線上。
在經過一個世紀的高增長之後﹐GDP增長速度“較20世紀60年代的峰值下降1.5個百分點以上﹐較過去30年平均速度下降接近一個百分點”。更嚴重的是﹐“將來美國GDP增長率（按常規方式衡量）可能只有一年1.4%的水平”。
格蘭瑟姆警告說﹐還要嚴重的是﹐在2050年之前下一代人的時間里﹐美國調整後的平均增長率將只有“0.9%左右”。接近於零﹐等於沒有增長﹐是2050年之前股市面臨的一道鬼門關。
歷史事實：“大斷裂”﹐2013年年底之前的驚悚片
《去槓桿年代》(The Age of Deleveraging)作者、長期為《福布斯》(Forbes)撰寫專欄文章的經濟學者加里‧希林(Gary Shilling)也證實了這種長遠趨勢的存在。他提醒2013年的市場將遭遇“戲劇性沖擊”﹐警鐘將會響起﹐新的黑天鵝事件將會出現。希林是多頭當中的現實主義者：“投資者很少注意世界各地經濟的疲軟和下滑﹐而是把注意力放在各央行製造的資金洪流上。”
希林提醒﹐這種“大斷裂”(Grand Disconnect)已成為世界各地股市的驅動因素﹐同時“低利率環境下對收益率的渴求使垃圾債券和其他低質量債券受益。散戶從2008年以來不斷出清股票﹐最近又爭先恐後地湧進股市﹐說明泡沫正在擴大”。
沒錯﹐華爾街多頭正在吹出一個更大、更難看的新泡沫﹐2008年股市崩盤、2000年網絡股泡沫破滅、1929年大崩盤之前高歌猛進的情形再次上演。
別忘記﹐多頭是盲目的﹐他們為“光明面”配和聲﹐像唐吉訶德(Don Quixote)一樣相信樂土的存在﹐相信“永久高企平台”的存在﹐相信他們終於能夠治療800年來“這次不可能不一樣”的頑疾。而對於希林關於金融市場可能會在年內上演“驚悚大片”的警告﹐他們嗤之以鼻。
歷史事實：九種宏觀趨勢導致全球經濟增長放緩
加里‧希林剛剛發佈的《洞見》(Insight)通訊提到：“我們大多數經濟預測都預測對了”。最有說服力的一條是“我們提出的實際GDP年增長2%的預測精確到了極點”。他又預計“實際GDP年增長率只有2%左右的情況將再持續八年”。
這遠遠低於近期歷史3.4%的長期平均水平﹐並符合接下來一代人內增長率降至近零水平的預測。希林預計﹐由於“放慢未來全球經濟增長的九大因素”﹐“去槓桿過程”將比較快地繼續展開﹐貫穿2050年之前的下一代人。他所預計的、將放慢全球及美國經濟增長的九大趨勢分別是：
新的儲蓄年代：“美國消費者25年來大肆借錢消費﹐現在變成大舉存錢。這種轉變在向海外蔓延﹐因為美國消費者在減少商品和服務的進口﹐而其他很多國家的經濟增長又依靠這些商品和服務的出口。”美國在80年代的儲蓄率為12%﹐過去10年降為1%。
金融去槓桿化：美國的金融槓桿化浪潮在70年代開始加速﹐“貝爾斯登(Bear Stearns)和雷曼兄弟(Lehman Brothers)破產之前﹐華爾街公司的債務股權比率已經猛增至20倍、30倍甚至更高”。這個“對近幾年全球經濟增長起到很大支持作用的趨勢”﹐正在被今天的金融去槓桿化扭轉。
新的政府監管：希林在《去槓桿年代》里警告說：“主要經濟體政府監管和干預的加強﹐將扼殺創新、降低效率、拖慢增長。”
大宗商品價格低迷：“早前的高價造成過度投資和過剩產能﹐和往常一樣﹐這些產能投入運營的時候又剛好碰到近期需求的下降。”將來“大宗商品價格的下跌將限制大宗商品產地的投資”﹐從而阻礙將來的全球經濟增長：“未來幾年經濟增長保持疲軟的可能性是抑制效應的明顯體現”。
財政約束加強：“發達國家都在走向財政約束。”美國的此類政策並非當前所需﹐而是源自當前民主黨和共和黨的政治僵局﹐它們無疑對經濟增長起到了拖累作用。
新的全球保護主義：“保護主義的抬頭將減慢甚至消除全球經濟增長。衰退催生經濟民族主義和保護主義﹐衰退程度越深﹐這些趨勢就越強烈。”“將國內危機歸咎於外國人、採取行動保護本國地盤”是一件更容易做的事情。
國內樓市放緩：“美國樓市將因為存量過多、買房投資吸引力消失而受抑制。”
消費者減少支出：隨著通貨緊縮的持續﹐消費者將“減少支出”﹐期待物價隨著賣方競爭的加劇而下降。
州政府和地方政府削減支出：各州各市“將繼續收縮”﹐從而造成支出減少、財政收入減少、服務減少、聯邦政府撥款減少、更多成本轉嫁到人民身上。
是的﹐希林預計情況還會進一步惡化﹐年度實際GDP增長率只有2%的情況至少要持續到2020年。在格蘭瑟姆及另外很多人表示我們正走在“零增長道路上”之際﹐希林預計2050年之前美國GDP增長率將降至1%以下。
當然這些事實不會阻止多頭以一種積極心態常年保持樂觀。事實上﹐保持樂觀是堅守信念的一種動力。為什麼常年保持樂觀？這是他們的天性﹐存在於他們的DNA之中﹐有一個名叫“無形之手”的陀螺儀正在引導他們的頭腦往“生活光明面”的方向看。
儘管美國的多頭在2000年以來已經兩次虧掉10萬億美元左右（經歷2000年網絡股泡沫破滅及2008年銀行股崩盤之後）﹐他們仍然相信“這次不一樣”﹐而置800年來的相反證據於不顧。而且你根本無法讓一位樂觀主義多頭的頭腦冷靜下來。永遠不能。
所以心裡面你一定羨慕他們天真無邪的信念。是的﹐上述九大經濟趨勢終將使整個美國醒過來面對現實。但在那之前﹐先欣賞一下羅伯特‧曼科夫(Robert Mankoff)在《紐約客》(New Yorker)上的絕妙漫畫吧。這位華爾街大行CEO預測：“雖然世界末日將充滿難以置信的恐怖事物﹐但我們相信﹐末日之前的時期全是前所未有的盈利機會。”
（Paul B. Farrell是MarketWatch專欄作者﹐常駐加州聖路易斯奧比斯波(San Luis Obispo)﹐他的推特賬號是@MKTWFarrell。）
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