“恐慌”指標表明市場並不恐慌

來源:華爾街日報
日期:2012/11/26 15:04

芝加哥期權交易所(Chicago Board Options Exchange)的場內期權交易員目前很是鎮定。

雖然美國股市自總統大選以來大起大落﹐但芝加哥期權交易所波動指數(VIX)卻一直保持平靜。四個月以來﹐這個所謂的金融市場“恐慌指標”一直處在20年歷史平均水平20下方﹐為五年多來持續時間最長的一次。

該指數上週五收盤報15.14﹐較月初水平下降19%。

上週黃金價格的恐慌指標同樣降至紀錄低點﹐白銀價格的恐慌指標則觸及2011年春季該指標開始編制以來的最低水平。

一些投資者認為上述指標的良好表現證明﹐對華盛頓財政談判僵局以及全球經濟放緩的擔憂情緒過於誇大。



但也有一些投資者擔心﹐恐慌指標處於低位是自負情緒的體現﹐若有意外的壞消息傳出﹐這些指標可能會進一步下降﹐但這種風險尚未在價格中得到體現﹐即便在道瓊斯工業股票平均價格指數自10月5日以來已下降4.4%的情況下。

這些投資者稱﹐隨著年底增稅減支協議生效的最後期限臨近﹐衡量緊張情緒的多項指標都可能會走高。這種緊張情緒還可能體現在股市和大宗商品市場波動性加大上。

BMO Private Bank的首席投資長Jack Ablin表示﹐在自負情緒高漲的情況下﹐有必要小心提放。BMO Private Bank管理著650億美元資產。Ablin在上月削減了對美國股市的持倉比例﹐轉而小幅增加了對新興市場的投資比例。

芝加哥期權交易所VIX指數是基於標準普爾500指數期權價格計算出來的。在投資者變得緊張的情況下﹐他們會願意接受更高的期權價格﹐從而推高VIX指數的水平。芝加哥期權交易所的黃金上市交易基金波動指數跟蹤SPDR金ETF (SPDR Gold Trust)期權的價格﹐白銀波動指數跟蹤白銀期權的價格。

隨著市場人士搜尋有關目前相對平靜期能否持續的線索﹐一些人開始回顧2011年初秋時的情景。儘管當時市場專家擔心國會議員不會就提高債務上限達成一致﹐但當時的波動指數與目前水平接近。若議員們無法達成一致﹐美國政府可能會出現債務違約。

在之後幾週內﹐隨著談判進入決定成敗的最後關頭﹐標準普爾(Standard & Poor's)下調了美國長期以來一直享有的AAA信用評級。受此影響﹐波動指數在兩週內上漲了近兩倍﹐至48。

Group One Trading的Michael Palmer稱﹐整個形勢讓我們相信﹐由於市場缺乏緩沖﹐一旦發生負面事件﹐市場將出現巨大震盪。Group One Trading在芝加哥期權交易所的場內交易期權。

有多種理論能解釋目前波動指數為何處於低位﹐其中一個專注於期權定價的時間點。

期權定價在很大程度上取決於合約距離到期的時間。隨著合約到期時間的臨近﹐期權的價值會下降﹐因此交易員會嘗試等到最後時刻再買入期權。

在華盛頓目前還在就預算問題辯論之際﹐交易員或許會等到12月31日的最後期限逼近時才會買入期權。

一些分析師將波動指數處於低位歸咎於市場通常在臨近年底時會比較平靜。據Stock Trader的Almanac稱﹐自1950年以來﹐12月一直是道瓊斯指數表現第二好的月份﹐當月漲幅平均在1.7%﹐僅次於4月份的平均漲幅。

經紀公司ConvergEx Group的首席市場策略師Nicholas Colas表示﹐市場在年底時往往會變得非常平靜﹔這是每個期權投資者都知道的。他預計只要華盛頓做出正確的決定﹐股市短期內可能會進一步走高。

的確﹐股市目前正在強勁反彈﹐道瓊斯指數上週累計上漲3.4%﹐創6月份以來的最大單週漲幅。

一些投資者更看重市場上其他衡量壓力和緊張程度的指標。Harris Financial Group的執行合夥人Jamie Cox關注Libor-OIS利差。Harris Financial Group是一家管理退休金的金融服務公司。

Libor-OIS利差衡量銀行業的拆借意願。上週Libor-OIS利差在16個基點左右。這個衡量信貸市場的指標在去年市場動蕩最嚴重時期升至30個基點左右﹐在2008年金融危機肆虐時曾升至480個基點。

Cox表示﹐他覺得在預測市場下跌方面﹐Libor-OIS利差比VIX指數的影響力大得多﹔假如你在2011年夏季關注該指標﹐你會發現隨著它的上升﹐人們開始變得緊張﹐現在距離當時那種情形還相差很遠。

Cox還稱﹐雖然別人對潛在的增稅和減支這一所謂的“財政懸崖”感到擔憂﹐但他仍樂觀地認為股市將在上週的基礎上進一步反彈﹐年底的水平將超過目前﹔但如果Libor-OIS利差回升至30個基點﹐他將感到擔憂。

一些分析師將購買垃圾債券的上市交易基金的波動性上升視為股市波動性可能加大的跡象。ConvergEx的數據顯示﹐上月這類上市交易基金的引申波幅上漲了63%。但其他分析師稱﹐這一指標未必有什麼意義﹐尤其是考慮到近幾週此類基金購買的垃圾債券的成交量和價格一直保持穩定的情況下。