歐元區將進入多事之秋

來源:華爾街日報
日期:2012/08/31 17:14

在8月一反常態的平靜過後﹐歐洲領導人和金融市場將進入多事之“秋”﹐歐元區的幾個主戰場將進入最後的攤派時刻。

多年來﹐歐洲領導人一直想知道下面這個問題的答案：如果歐元區某個大型經濟體（比如西班牙）無法大筆借入資金﹐那麼將會發生什麼？眼下他們正一步步地接近答案。市場對西班牙國債的需求迅速萎縮﹐而西班牙必須另外發行數十億歐元的債券以彌補其財政赤字並償還將於10月到期的舊債。

與此同時﹐希臘還將需要更多資金。德國憲法法院將要對歐元區新救助基金的合法性所做出的裁決以及荷蘭大選（該國部分議員主張荷蘭退出歐元區）都可能攪亂歐洲救援行動中那些小心謹慎的政治盤算。德國憲法法院做出裁決與荷蘭大選將在同一天進行。



法國巴黎銀行(BNP Paribas)駐倫敦首席歐元區經濟學家瓦特瑞特(Ken Wattret)說﹐議程安排得非常滿﹐事情可能會出現意想不到的變化。

自2010年初希臘出現債務危機以來﹐歐元區已經歷過多次“重大時刻”﹐但我們有理由認為﹐今秋將要發生的一系列事情對歐元區尤為關鍵。在西班牙和希臘命懸一線的情形下﹐歐洲領導人正面臨著艱難的選擇。

歐洲的各位央行行長必須做出決定﹐是否應該拋棄過去推崇的那種謹慎的做法﹐迅速推出大型債券購買計劃以拯救歐元區。

此外﹐歐洲領導人也必須決定是否要力排眾議進一步推進歐元區的整合（這意味著歐元區實力較強的成員國必須為實力不濟的成員國的失誤埋單）。反對歐元區進一步整合的意見不僅來自歐元區強國的選民﹐也來自弱國的選民。

週四歐洲央行(European Central Bank)執行理事會召開會議時幕布就將拉開。

西班牙政府官員堅持認為﹐歐洲央行必須入市並無限量購買西班牙國債。這部分官員的理由是﹐歐洲央行此舉將刺激需求。眼下對購買西班牙國債持謹慎態度的私人投資者如果知道﹐總是能將西班牙政府債賣給歐洲央行﹐那麼他們將大膽買入西班牙國債。

分析人士說﹐歐洲央行已經表示將有所動作﹐眼下全球都在等待歐洲央行公佈具體計劃細節﹐但歐洲央行承諾無限量買入西班牙國債的可能性很小。原因之一在於此舉不能保證發揮作用：持有西班牙國債的投資者可能利用歐洲央行的承諾來悉數拋出手中的存貨﹐而不是增加西班牙國債的持有量。這最終將導致歐洲央行持有巨量歐元區弱國政府發行的債券。

另一方面﹐如果債券購買計劃得以發揮效果﹐那麼就會降低西班牙政府推行那些它不喜歡的改革的壓力。這正是歐洲央行行長德拉吉(Mario Draghi)表示該行只有在歐元區成員國要求歐元區救助基金提供援助且同意進行必要的改革之後才可能推出新一輪債券購買計劃的原因。

但西班牙領導人不願意在政治上採取這種委曲求全的態度尋求援助﹐因而西班牙和歐洲央行陷入了一場“看誰是膽小鬼”的博弈(game of chicken)。

即使投資者不願購買西班牙長期國債﹐西班牙仍然可以通過發行中短期國債爭取時間。眼下﹐有關歐洲央行可能有所動作的傳聞令投資者轉向更為安全的西班牙中短期國債。隨著價格上漲﹐西班牙兩年期國債的收益率最近幾週大幅下降。

摩根大通(J.P. Morgan)利率策略師瓦德瓦(Pavan Wadhwa)說﹐隨著西班牙短期國債收益率降到4%以下﹐西班牙已經沒有尋求救助的迫切需求了。

這意味著歐洲央行週四在談論其方案時可能會吞吞吐吐──這就增加了西班牙尋求幫助的可能性。瓦特瑞特說﹐問題是﹐事情非得在變好之前先要變糟嗎？

儘管如此﹐歐洲央行也不能過於扭捏作態。歐洲央行已經表示﹐正在制定一項新的債券購買方案﹐但它沒說該方案針對哪個國家。對投資者來說﹐歐洲央行不提供細節可能意味著歐洲央行缺乏行動的意願﹐或者是內部存在意見分歧。

歐洲央行重要成員德國央行(German Bundesbank)的行長魏德曼(Jens Weidmann)已經表明了反對立場。

如果想為歐洲央行將如何處理西班牙的問題找到線索﹐瓦德瓦建議留意葡萄牙的動向。這個位於伊比利亞半島的國家要求並已經獲得了援助﹐這些援助附帶了一個改革計劃。如果歐洲央行大量購買葡萄牙債券﹐就會被解讀為一個強烈的信號﹐表明歐洲央行正準備以同樣方式對待西班牙──前提是西班牙提交改革計劃。

歐洲央行或可拖延到10月4號召開會議時﹐但時間已經不多了。西班牙有大約200億歐元（約合250億美元）的債務將在10月底到期。此外﹐歐洲的政策制定者正在努力使金融市場相信他們可以戰勝危機──他們不想因無所作為而令這一印象受損。

到目前為止﹐有些人看到了一些好跡象。

蘇格蘭皇家銀行(Royal Bank Of Scotland)歐洲宏觀信用研究部門負責人蓋洛(Alberto Gallo)說﹐去年﹐歐洲央行完全就是在被動招架﹐今年的情況不一樣了﹐我們看到﹐危機管理框架已經出現。

有了這個框架﹐救助基金將能提供一些財務和執行方面的支持﹐同時央行用其造錢能力填補缺口。由於救助基金規模太小﹐無法獨力資助西班牙和意大利。

但是﹐就像蓋洛和其他人指出的那樣﹐大規模一攬子援助計劃只能贏得解決問題的時間。計劃解決不了歐元區深層次的問題﹐比如經濟缺乏競爭力﹐增長前景暗淡以及政府無法吸引私人資本等。

看看希臘就夠了。希臘正在獲得超過2,000億歐元的救助﹐這個規模大約相當於希臘一年的GDP。 希臘經濟正在迅速收縮﹐儘管經過了一次違約和重組﹐希臘的債務水平目前仍是歐元區所有國家之中最高的。

監督希臘救助計劃執行情況的檢查員說﹐希臘需要在10月之前再削減135億歐元的預算﹐原因之一是為了彌補經濟衰退導致的稅收減少。

新當選的希臘總理薩馬拉斯(Antonis Samaras)想要更多時間。這歸根結底還是意味著希臘需要更多的錢。

市場對歐洲的耐心正在逐漸耗盡。

援助計劃的檢查員定於9月末或10月初發佈關於希臘的報告﹐報告將評估希臘的情形有多糟糕﹐以及還可以做哪些事。

除了給希臘更多的錢或同意希臘不用償還歐元區國家政府已經借出的錢之外﹐幾乎不存在其他可行的選擇。

這兩種選擇都會讓北歐國家的領導人在政治上面臨巨大壓力﹐尤其是荷蘭。荷蘭即將在9月12日舉行大選﹐在大選之前﹐荷蘭領導人一直對希臘格外強硬。

如果類似強硬立場拒絕軟化﹐希臘退出歐元區的可能性仍然存在。

這將會讓歐元區危機又回到原點。北歐的投資者不願意借錢給西班牙的一個主要原因是存在著這樣的風險：西班牙將退出歐元區並用另一種更疲軟的貨幣償還債務或者根本不償還債務﹐無論這種可能性有多麼小。如果希臘退出歐元區﹐這種風險將大大增加。