QE3處方箋 療效不如前兩帖

來源:經濟日報
日期:2012/10/14 03:11

美國聯準會（Fed）決定進行第3輪量化寬鬆（QE3）帶來3個重要問題。QE3能否提振美國無力的經濟成長？會不會導致風險資產（尤其是美國及全球其他股市）不斷上漲？它對國內生產毛額（GDP）成長和股市會產生類似或不同的影響？

許多人認為QE3對高風險資產的影響應該不亞於QE1、QE2和扭轉操作，畢竟QE3的規模更大、實施時間也更長。但儘管Fed承諾積極寬鬆貨幣政策，QE3對實質經濟和美國股市的影響可能遠比前幾輪寬鬆都小且短暫。

為什麼？首先，前幾輪寬鬆實施時，股票價格和企業盈餘遠比現在低。2009年3月標準普爾500指數跌至660點，美國企業和銀行每股盈餘降至金融危機低點，本益比也只有個位數。如今，標普500漲了逾1倍（徘徊在1,430點），平均每股盈餘逼近100美元，本益比超過14倍。



即便在QE2期間，即2010年夏季，標普500指數的本益比和每股盈餘也遠比現在低。倘若美國經濟成長在推出QE3後依舊疲弱無力（這不無可能），企業營收和盈餘都將下滑，進而拖累股價。

此外，這次沒有財政刺激支持：QE1有助避免經濟陷入更深的衰退，QE2則避免經濟再陷衰退，原因是兩者都有財政刺激措施支持。

反觀QE3搭配的可能是財政緊縮，甚至是財政懸崖。

即使美國到年底避開了規模相當於4.5% GDP的財政懸崖，明年經濟還是可能受相當於1.5% GDP的財政緊縮衝擊。目前美國經濟以1.6%的年率成長，即便緊縮措施僅相當於GDP的1%，還是可能導致經濟近乎停滯，儘管房市和製造業溫和復甦、加上QE3，應能支撐明年經濟以目前的速度成長。

然而目前的景氣未見更廣泛回升的跡象。在2010和2011年，主要經濟指標都曾顯示上半年的減緩已經觸底，且在宣布貨幣寬鬆前成長都已加速。換言之，當時QE只是推升已開始復甦的經濟，助長了資產的漲勢。

目前貨幣刺激措施傳導至實體經濟的主要管道－－債券、信貸、貨幣和股市－－若非中斷就是不暢通。事實上，債市不太可能提振成長。長期政府債券殖利率已低，進一步下降不會明顯改變民間借貸成本。

Fed主席柏南克日前強調另一管道的重要性：信心管道。透過這個管道，Fed承諾維持寬鬆貨幣條件更久的時間，有助推升民間支出。問題在於，這種效果有多大、又能維持多久？

簡言之，QE3降低立即經濟衰退的風險，但不太可能使正經歷痛苦去槓桿化過程的經濟，出現持續復甦。短期內，QE3將引導投資人承擔風險，也會刺激資產溫和上漲。但如果經濟成長令人失望，股市漲勢可能虎頭蛇尾，並拖累對企業營收和獲利能力的預期。