來源:華爾街日報/David Reilly
日期:2012/09/17 11:41
現在﹐所有人都對日趨臨近的“財政懸崖”憂心忡忡﹐卻很少有人談及美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)政策引發財政“懸崖”的可能性。
“財政懸崖”指的是﹐到今年年底美國政府的增稅和減支措施將同時生效。如果真是這樣的話﹐預計這一情況將對美國經濟構成衝擊﹐美國國內生產總值(GDP)增長率可能被拉低至多4個百分點﹐該國經濟有可能在2013年陷入衰退。
雖然距離Fed“懸崖”似乎還很遙遠﹐但也同樣令人畏懼。Fed的資產膨脹正在催生這一問題﹐而將來一旦Fed不得不收縮資產規模﹐美國政府勢必會面臨麻煩。
眼下﹐Fed的資產規模已經從本輪金融危機前的不到1萬億美元擴大至近3萬億美元。而在上週四宣佈將開始每月購買400億美元抵押貸款支持證券後﹐Fed的資產規模將進一步膨脹。
儘管美國政府的總體負債不斷攀升﹐但Fed的超低利率政策已幫助政府推低借款成本﹐並幫助降低了年度赤字。Fed通過購買美國國債以及抵押貸款支持證券把一些債務隱藏了起來（截至9月初﹐Fed共持有1.64萬億美元的美國國債）﹐這種做法也幫助政府進一步削減了利息支出。這是因為Fed的操作是一個特殊的循環過程﹕Fed用新印製的美鈔購買債券﹐從美國財政部手中得到了利息﹐同時也通過投資抵押貸款支持證券獲得了利息﹐然後﹐Fed這些收益中的大部分又重新流入了美國財政部。2011年﹐從Fed重新流入財政部的資金為750億美元。
美國政府的預算數據顯示﹐2011財政年度﹐政府的淨利息支出相當於全年GDP的1.5%﹐遠遠低於過去30年的平均水平。如果把Fed匯回的資金也考慮在內﹐則2011財年政府的淨利息支出僅相當於全年GDP的1%左右。Fed的政策也幫助縮減了美國政府的年度經營赤字。美國政府稱﹐2012財年前11個月的經營赤字為1.164萬億美元。
未來一年﹐美國政府應該能繼續享受Fed政策所帶來的好處。即便10年期美國國債收益率從當前水平略微攀升﹐隨著Fed資產規模進一步擴大﹐政府也仍可以從Fed匯回的資金中受益。
目前看來﹐上述局面不大可能在短期內出現變化。的確﹐Fed並沒有為新一輪債券購買計劃設定結束時間﹐並且還預計將把接近於零的利率維持到2015年年中。
不過﹐假如有朝一日美國經濟復甦﹐美國將不得不上調利率。紐約聯邦儲備銀行(New York Fed)行長William Dudley在今年2月份的一次演講中指出﹐一旦經濟好轉﹐Fed將推行不同的貨幣政策﹐這將推高短期利率﹐並導致其資產規模收縮。他稱﹐這類舉措通常會推高財政部的淨利息成本﹐並導致Fed匯回財政部的資金減少。這樣一來﹐財政部的淨利息支出負擔將會急劇加重。
為了闡述這一觀點﹐Dudley對他預計的一種經濟情況進行了概述﹕Fed的貨幣政策將在2017年之前正常化﹐到2020年﹐3個月期美國國債收益率將從現在的0.10%升至約3.8%。隨著政府的利息支出不斷增加、Fed向財政部匯回的資金不斷減少﹐到2020年﹐美國政府的淨利息支出將相當於GDP的3.3%﹐達到1948年以來的最高水平。
如此看來﹐美國政府更有理由迅速採取行動﹐解決本國的長期財政問題﹐而不僅僅局限於眼前的“財政懸崖”。但當前的風險在於﹐美國政客們在這一問題上優柔寡斷﹐他們認為反正Fed會為本國經濟以及他們的肆意揮霍提供支持。
如果是這樣的話﹐美國政府或許會發現未來的復甦著實艱難。
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