美國股市是否再次出現泡沫？

來源:華爾街日報/Jack Hough
日期:2012/05/03 13:20

今年以來﹐不算股息﹐標普500指數已累計上漲11.8%。該指數距離觸及歷史高點僅有一步之遙。

現在的情況是美國股市總市值高於年度GDP。這令投資者不禁猜測﹐股價是否又出現了泡沫。根據一項衡量標準來看﹐股價並不存在泡沫。標普500指數預期市盈率（基於成分股公司2012年預期收益計算）為13.3倍﹐符合歷史平均水平。

不過﹐另外一項衡量標準卻顯示情況比較糟糕。這個標準是將美股總市值與美國年度國內生產總值(GDP)進行比較。現在的情況是總市值再次高於年度GDP。2000年互聯網泡沫以及2006年美國樓市泡沫出現時都發生過這種情況﹐而結果都是此後的幾年里股市暴跌。

這次會重蹈覆轍嗎？這可能要取決於海外的情況。



將股市與經濟進行比較﹐其目的在於去除波動的公司收益帶來的影響。在經濟增長時期﹐股價可能會上漲﹐公司收益往往會提高﹔在經濟低迷時期﹐股價常常會下跌﹐公司收益會縮水。結果就是﹐利用市盈率很難判斷股市是否存在泡沫﹐因為公司收益可能會在股市高點時表現得異常高。

目前﹐美國公司收益佔經濟的比重接近歷史高點。過去80年左右的時間中﹐這通常意味著公司收益即將縮水。

於是就有了文中的圖表。如果股價受到公司收益的制約﹐而公司收益又受到經濟狀況的制約﹐投資者可能會直接將股價與經濟進行比較。

但是如果公司收益不再受到美國經濟的制約﹐又會怎樣呢？最近出版的新書《這次不一樣》(This Time Is Different)記錄了市場觀察人士輕率地宣稱估值規則已經發生改變的漫長歷史。不過這次情況可能真的有點不一樣。

中國、印度和巴西等市場的經濟迅速增長使得美國公司海外收入增長快於國內收入增長。標普500指數成份股公司目前平均約有三分之一的收入來自海外。對於科技企業來說﹐這個比例更是超過了一半。此外﹐科技股已經成為標普500指數最大的板塊﹐也是收益增長最快的板塊。

如果這是一種永久性的趨勢﹐文中的圖表就沒有什麼值得擔憂的﹐美國公司的收益增長是永久性的。

當然﹐這可能並非一種永久性的趨勢。長遠來看﹐隨著新興市場成為發達市場﹐它們可能產生能夠在高價值產品和服務領域更有效地與蘋果(Apple)、埃克森美孚(ExxonMobil)和沃爾瑪(Wal-Mart)等公司競爭的企業﹐甚至是在美國進行競爭。

這就像韓國產的豪華汽車一樣並非不可能。僅僅16年前﹐國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)才將韓國從新興市場（和中國一樣）歸為發達市場（和日本一樣）。而如今﹐三星(Samsung)已經在與iPhone爭奪智能手機市場的主導地位﹐而現代(Hyundai)價格四萬美元的Genesis和6.5萬美元的Equus則在享受著兩位數的銷量增幅。

不過﹐眼下最好還是為那些新興市場加油。美國股價可能要靠它們。