2011年12月8日

央行招數難治本

作者:陶冬
日期:2011/12/07

如果看到消防直升機,對著過熱和失控的核反應爐狂噴海水,你會感到安全,還是在第一時間選擇逃離?連白癡都知道,關閉核反應爐才能制止災難的發生,澆水只可以略微紓緩形勢,絕非最終的解決方案。

股市最近也遇到類似的情況,資金卻只顧著對消防員拍手,忘記了風險。11月30日,六國央行連手干預市場,通過美元交換和調低央行美元借貸利率,為銀行提供後備的流動性安排。此舉明顯是針對陷入流動性危機的歐洲銀行。消息傳出,股市暴漲8%,創下2009年03月(QE1)以來最大的單周升幅,人們似乎看到了解決歐債危機的曙光。



不要忘記,為什麼央行會突然出手。六行聯手行動的背景,是歐債危機急劇惡化,市場對歐洲銀行的償債能力產生懷疑,基金拒絕向歐洲銀行拆借美元,導致歐洲銀行頭寸短絀,三個月期歐元兌美元交換急跌至-160基點,這基本上是2008年10月雷曼倒閉時的情形。擔心歐洲銀行販售美國國債套現,將歐洲危機引向美國,聯儲在緊急會議上,以9:1投票決定向歐洲銀行投放救生圈,其他國家央行也作出了類似的決定。

歐洲銀行的吸收儲蓄能力較差,借貸資金中有40%以上依靠同業拆借,即依靠短期資金市場上的供應。然而,隨著歐洲債務危機的深化和蔓延,歐洲銀行遭受牽連的風險日益增高,銀行違約的可能日益增高,這使美國貨幣基金(美元拆借市場的主力)大幅削減對歐貸款,令歐洲銀行面臨流動性衰竭的困境。這種情況不僅威脅歐洲的金融穩定,而且可能觸發類似雷曼事件的全球金融海嘯,大國央行被迫出手維持秩序。

此舉有利於提振市場情緒,對紓緩歐洲銀行的流動性危機亦有幫助。不過央行的流動性窗口,過去從來不是銀行資金的主要來源,以後也不應該是。當所有銀行均擔心對手風險,只願意和央行打交道時,現代資本主義便在生命維持儀器下生活了。銀行的基石是信用,當銀行信用遭到普遍懷疑時,銀行的短儲長貸的經營模式便無以為繼。

更重要的是,歐洲銀行的風險來自歐債國家的潛在違約。一且歐豬違約出現骨牌效應,歐洲銀行的資產質量勢必遭到重創,甚至面臨倒閉風險。歐債危機沒有根本性解決方案,歐洲銀行的風險便難消除,他們在資金市場上遭到歧視,就難有根本性改觀。

歐洲銀行今天面對的,不僅是流動性枯竭,更是潛在的倒閉風險。這種風險植根於歐債危機,歐洲領袖的無能進一步放大了這種風險。央行的美元流動性安排,無法消除市場對歐債的恐慌,無法拉低歐債的集資成本,也無法增強歐洲銀行的資本適足率,更無法改變歐洲的結構性財政赤字。充其量各國央行所為,不過是對過熱失控的核反應爐灑一點水而已。

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