日期:2011/11/11
義大利主權債券殖利率飆破7%後，無法從市場舉債的風險正逐漸升高。由於該國大到不能倒、也大到無法救，情況可能演變成義國的1.9兆歐元公共債務將被迫重整。如此將可解決龐大且無以為繼的債務一部分的問題，卻無法解決龐大的經常帳逆差、缺乏外部競爭力，以及國內生產毛額（GDP ）與經濟活動急遽惡化。
要解決後面的問題，義大利可能和其他周邊國家一樣，必須脫離歐元區，且重新採用本國貨幣，進而造成歐元區的實質解體。
直到最近，主流的看法是，義大利和西班牙不同於希臘，儘管財政窘迫，但將因實施撙節和改革措施而不致違約。然而一旦財政困頓的國家失去市場信心，想藉適當的行動恢復信心將需要漫長的時間。因此除非有最後的放款人在信心尚未恢復前購買主權債務，否則財政困頓、但仍能償債的國家很可能發生違約。
義大利和其他財政困頓、但仍能償債的國家，需要一個大金主，才能避免市場失去信心、大舉拋售政府債券的危機。問題是，眼前歐元區內沒有可靠的最後放款人。
歐洲債券不太可能實現，因為德國反對，而且必須改變條約，需要幾年時間通過。歐元區紓困基金從4,400億歐元增為四倍到2兆歐元，也不太可能被德國等「核心」國家接受。歐洲央行原本可以做救援義大利和西班牙的棘手工作，也因必須承擔極高的信用風險，以及違反條約的不紓困條款而作罷。
由於歐洲金融穩定機制（EFSF）半數資源已承諾用在希臘、愛爾蘭、葡萄牙及它們的銀行業，義大利和西班牙能動用的只有2,000億歐元。以槓桿擴大利用EFSF，以及EFSF特殊目的機構（SPV），都是不切實際的想法，無助於降低市場利率。由於這兩者都行不通，加上國際貨幣基金（IMF）沒有足夠資金救援義大利和／或西班牙，使得義大利債券的殖利率差飆升到無法挽回的高水準。
既然上述方法都行不通，剩下唯一的選擇就是強制、但有秩序地重整義大利的債務。即使義大利組成聯合政府也不改變基本問題。目前義大利的生產急遽衰退，更多撙節和改革將使衰退惡化。在結構改革中增稅、削減支出和裁員，都將對可支配所得、就業、總需求和供給有不利影響，也會使償債變得更難以為繼。
即使將造成債權人沈重的損失，重整債務也無法恢復成長和競爭力。成長和競爭力將需要實質貨幣貶值，但在德國和歐洲央行的弱勢歐元政策下不可能發生。衰退性通縮和必須花長時間降低勞動成本的結構改革，也無法達成這個目標。
因此，如果無法藉貶值貨幣、成長或通縮來達成實質貶值，剩下唯一的選擇將是放棄歐元，重回里拉或其他本國貨幣。當然這將啟動強制性的歐元債務轉換成新本國貨幣債務。
歐元區可以安度如希臘或葡萄牙等小國的債務重整和退出，但如果義大利和／或西班牙重整債務和退出，將形同貨幣聯盟解體。遺憾的是，這列緩慢的火車正在加速，愈來愈可能出軌。
只有在歐洲央行變成最後的無限放款人，並把利率降到零，加上歐元跌到與美元平價，以及德國等歐元區核心國家採取財政刺激政策、周邊國家則實施撙節措施，才可能阻止迫近的災難。
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