黑天鵝·雪災·永動機

整天在反對數量模型的數量金融專家泰立布認為，金融市場是由意外的突發事件即"黑天鵝"主導的，因為那些可以預料的事情早就在市場中消化了，但是金融市場上的人們總是傾向於忽略或者忘記代表災難的"黑天鵝"。所以，不要迷信那些估值報告和行業發展研究文字，因為所有大家看得到的模型和研究報告都是有關白天鵝的，而你的命運或許實際掌握在黑天鵝那裏。

這個冬天，持續的暴雪襲擊了我國南方的大部分地區，導致了許多地方交通、電力和通訊中斷。這場突如其來的自然災害造成了巨大損失。看著電視裏的報導，我特別擔心我的故鄉湖南，那裏所遭遇的凍雨結冰的惡劣天氣幾乎是百年不遇的。

這場自然災害使我想起不久之前泰立布出版的新書《黑天鵝》。此君思維方式特別，在2001年"9·11"悲劇之前大量買入行權價格很低，看似毫無價值的認沽權證，用一種獨特方式做空美國股市，直到恐怖分子劫持飛機撞向紐約世貿大樓，泰立布由此成名。我看過他後來寫的有關不確定性的書，他大談人類對於自身認識規律之外的事物是無能為力的。據說，此次美國次級債危機爆發之前，他又先知先覺重倉做空，大賺一筆，於是退身，閑下來寫寫回憶錄，打發富裕的退休時光了。

我曾經將泰立布稱為華爾街的"獨孤求敗者"。因為他的基金公司實在太另類了：買下那些別人看起來永無翻身之日的期權，然後大家就出去滑雪，聽音樂，從不研究基本面和技術面的問題。他總是在耐心地等待什麼意外的發生，一次誰都沒有意料到的暴跌來成就他的財富夢想。

泰立布喜歡講一個黑天鵝的故事：17世紀之前，人們從來沒有想到過世界上除了白天鵝還有其他什麼顏色的天鵝，直到澳大利亞發現黑天鵝為止。人們認識天鵝的視野才打開。其實，在許多方面，人們過去認識的規律和判斷都被證明是錯誤和片面的。可惜的是，在金融市場，人們總是相信有規律可以遵循，因而學者們不懈地努力去構建各種模型以追求利益。最近，華爾街的投資銀行開始對VaR模型進行反思，如果可以構建一個模型來預測未來波動範圍的話，其實無異於構建了一台合法的印鈔機，可以源源不斷地從市場上賺取交易利潤。而這台印鈔機稍加改進就可以成為一台物理學上的永動機，這兩台機器可以一勞永逸地解決人類關於財富和能源的問題。人類製造永動機的努力早就被證明是徒勞的，一勞永逸地解決財富和能源問題，顯然更不可能。

我每次聽到泰立布的黑天鵝故事，都不自覺地要反思我自己的金融理念。最早是在2002年，我在美國塔克商學院的老師瑪姬教授的丈夫，保羅·沃爾福森教授把一本介紹他其人其事的《紐約人》雜誌給我看，我才知道了這位數量金融專家居然整天在幹著反對數量模型的事。他認為金融市場是由意外的突發事件主導的，那些可以預料的事情早就在市場中消化了，因此，你無論買什麼股票，收益率和風險都是配比在同一水準上的。與此同時，金融市場上的人們總是傾向於忽略或者忘記代表災難的"黑天鵝"，因此，金融市場對於防範突發事件的交易品種的定價一定是偏低的，基於這個原則，泰立布買入那些低估的資產，等待"黑天鵝"。其實，他的這個投資策略在滬深股市也有過類似的例子。"5·30"事件就屬於投資人無法意料的突發事件。政府為了打擊股市的過度投機，果斷地提高交易印花稅，在其後的幾個交易日內，原來沒有多大價值的招商銀行認沽權證暴漲。

黑天鵝並不可怕，可怕的是人們總是忽略黑天鵝的存在，並且埋頭觀測白天鵝的活動以期找到其中的規律，結果是黑天鵝飛來的時候，我們措手不及。畢竟，這個世界上白天鵝多的是，我們平時觀測到的資料都是有關白天鵝的，由此得出的天鵝作息規律也是關於白天鵝的。直到黑天鵝飛過來，使我們以往的努力都化作泡影。

其實，從更廣泛的意義上講，今年春節前的南方持續雪災也是黑天鵝事件。我們事先只知道有關暖冬和全球變暖的規律，南方大部分省份的政府機構對於抗洪救災還比較在行，而對於突如其來的雪災則無法立即實施相應的對策。我們的已知世界是白天鵝，我們的未知世界則是黑天鵝。泰立布說過這樣的話：金融市場是由黑天鵝統治的。我們對可預測事件（白天鵝）的研究，是徒勞的。

我想起曾經有位著名經濟學家說中國股市是個賭場，我反對這樣的判斷，因為我們事先可以知道賭博結局的概率分佈，而股市的漲跌結局是無法預測的。也有人把股市定義成為另外一種類型的賭博：你每次擲骰子如果出現"大"，你就獲利了結；如果出現"小"，你不必立即賠錢，可以選擇繼續擲骰子，直到擲出一個"大"，這樣就一舉贏得了全部的賭局，前提是在此之前，你不能退出賭局。也許我們大多數參與在股市中的人都懷有這樣的心態：只要持股足夠長的時間，總能解套，最終獲利了結。而黑天鵝則像是一場意外災難，它的到來將立即改變遊戲規則，改變我們對未來的預測，也將立即結束博弈，使得所有身在其中的投資人損失巨大。而我們對此不僅束手無策，因為根本無法預測黑天鵝什麼時候到來。從這個意義上說，我們每個人都是向黑天鵝借了明天在做正常的投資，而黑天鵝決定這個遊戲何時結束，它的到來將決定全體沒有離場的投資人的命運。

我建議投資人保持警惕的心態，不要迷信那些估值報告和行業發展研究文字，因為所有大家看得到的模型和研究報告都是有關白天鵝的，而你的命運或許實際掌握在黑天鵝那裏。