長尾理論與二八定律

19世紀末20世紀初，義大利經濟學家巴萊多發現了一個有趣的現象，即在任何一組事物中，20%是重要的，而其餘的80%總是處於次要的位置。比如，20%的客戶帶來了80%的收入，20%的人掌握了80%的財富，20%的項目創造了80%的利潤，甚至20%的人享受了80%的愛情，等等。這就是著名的二八定律。至於中國股票市場，"二八現象"相信每一個投資者都不會陌生。

不過，幾年前出現的另外一種思想，引起了人們對於二八定律的再認識，這就是"長尾理論"。舉例說，一個音像店如果僅僅出售市場上最暢銷的20%的CD, 盈利不成問題。但如果他試圖去出售世界上所有的CD,則店主必須面對也許難以想像的貨架空間和高昂的租金成本以及人工成本，而80%的CD每月可能只能賣出去一兩盤。物理上的限制，對成本和效率的考量以及生產者對於管道的壟斷，迫使我們只能去關注正態分佈的需求曲線上的頭部，即20%的暢銷品，而忽略了長長的尾部，這就是造成二八現象的重要原因。不過，"大一統只是例外，不是規則"（Chris Anderson, The Long Tail）。我們需要記住的是，剩餘的80%的需求，儘管每種看起來都不令人興奮，但仍然是客觀存在的。如果我們能找到低成本的辦法去滿足這些"長尾需求"，那麼，這些需求總和所組成的潛在市場，也許並不亞於任何熱門產品的市場。

股票其實也是一種產品，是由很多人創造和維護的一種產品，股票投資是對於這種產品的需求。分析對於股票這種產品的多樣化需求，也許可能為我們提供另一個視角來看市場。

超短線客（Day trader）: 對於這類投資者，產品或者說股票，高活躍度，高流動性和低廉的交易成本最為關鍵，基本面因素並不重要，因為每日的隨機波動和基本面的關聯度不大。所以，股指期貨，權證和活躍的熱門股票就成為了他們的首選。

趨勢投資者：原則上這類投資者可以消費各類產品。實際上，這類投資者需要明顯的趨勢，也就是說，一個股票或產品，短期內波動率要顯著提高，大量高價績優股在大部分情況下並沒有這樣的表現。投機性更強的中小型股票及金融衍生品大部分情況下會成為這類資金的首選。

長線價值投資者：這類投資者更關注基本面的長期變化趨勢，對於短線股價波動不敏感。估值合理和低估的大中型股票成為其首選。

穩健投資者：這類投資者對於投資的波動率和下跌的風險更敏感，所以寧願犧牲部分收益而追求投資產品收益的穩定。穩健型基金，大藍籌和部分結構性產品是他們的最愛。

賭博型投資者：這類投資者富有冒險精神，相信一夜暴富的神話，為此可以不惜任何代價。不確定性就意味著機會，所以資產重組，整體上市和消息股是他們理想的投機對象。

投資者的種類還有更多，投資需求也遠比上述提到的更為多元化。多樣化的投資需求是一直存在的，即使它們被壓抑著。

本輪牛市之前，股票市場只有兩種產品，健康食品和毒品，或者用流行術語說，20%的基金重倉股和80%的其他。這些其他包括ST股，績差股，治理結構有瑕疵股，高市盈率股票，甚至包括某些在其他市場一貫表現良好的價值股（資產價值高而盈利能力欠佳）。在幾年的熊市里，只有消費健康食品的消費者（基金）才可能總體獲利，而買入其他股票的投資者，就像毒品的吸食者一樣，無不深受其害，幸運者淺嘗則止，離開股票市場，更多的人變成了癮君子，我們稱之為套牢。

在熊市里，除了長線價值投資者的需求可到充分滿足外，其他類的投資需求皆被壓抑，即使穩健投資者也在熊市的非理性下跌中深受其害。當股票市場僅能滿足一類投資者的需求時，整體的需求便顯不足，我們就處於短缺經濟時代。所以即使多數存量資金湧向20%的績優股，即使GDP在高速增長，我們也無法擺脫熊市的陰霾。

牛市來臨時，基金重倉股固然有了優異的表現，而其他類的股票也因為交易的活躍以及內在利益機制的變化，而有了盈利的機會，暫時改變了毒品的屬性。被壓抑的需求要尋找途徑釋放，而在投資品種匱乏的情況下，ST股票，低價股，重組股，消息股乃至小盤股在某種意義上就成了替代品，出現了過度投機，雞犬升天的繁榮假像。市場整體的需求得到了短暫的滿足。所以，同樣在GDP高速增長的背景下，中國既有長達4年的熊市，也可以在短短的一年時間裏，轉為幾乎失控的瘋牛市，股權分置改革固然功不可沒，但背後就是多樣化的投資需求得到釋放的過程。

虛假的繁榮無法持久，它恰恰反襯出我們投資品種的匱乏。過度的投機和二八現象，都是大量投資需求面對有限投資品種時的畸形副產品，本質上都是不健康的。

投機性股票畢竟僅僅是替代品，需求的基礎並不穩固。當監管層開始大力打擊投機時，大量的非主流投資需求被重新壓抑。所以，昨天也許我們還在為股市中源源不斷的新資金和過度投機而煩惱，今天，我們卻突然發現，股市的流動性竟然短期出現了拐點，整體需求似乎有些不足了。

兩難，怎麼辦？

第一種辦法，當然是大力提倡價值投資而打擊投機，也就是鼓勵基金重倉股或績優股的消費而將其他類型的產品消費重新變為毒品交易。這樣做的後果有兩個，一是大量其他投資需求被壓抑，進而整體需求被壓抑，所謂大河無水小河幹，股票市場整體重心下移；二是市場重新回到短缺經濟時代，大量資金重新湧入少量績優股，造成藍籌泡沫，而當這些股票被嚴重高估時，市場整體就變得毫無吸引力，在周邊市場的競爭下，需求被分流，市場重陷低迷。

第二種辦法，則是大力發展金融創新，提供更多更新的產品來滿足投資者，引導而不是壓抑投資者的多元化需求。市場並不會因為新的產品的出現而導致資金總量下降，相反，新的產品也會帶來新的需求，市場整體的購買力反而會上升，而和那些績差投機股比較，大部分的新產品或多或少的帶有健康食品的特徵，投資者的健康有了保證，股票市場的健康發展也就有了保證。