來源:華爾街日報
日期:2010/12/27
投資者什麼都不用怕﹐就怕沒有憂患意識。
歐洲債務局勢正在惡化。通貨膨脹可能會使新興市場經濟脫軌。美國自身的巨額債務也是一顆潛在的定時炸彈。
而面對所有這些危險﹐股市卻達到兩年來的新高﹐投資者的看漲情緒也達到多年來的最高水平。就連股市的“恐慌指標”也趨於4月份以來的最低值﹐表明專業期權交易商不存在擔憂情緒。
瑞士銀行（UBS）策略師帕爾瑪（Jeffrey Palma）說﹐我們看到8月底以來的股市回升幾乎是直線﹔鑒於全球存在的某些不確定性﹐似乎很難相信我們能將低波動率水平一直維持到明年。
《投資人情報》（Investors Intelligence）所做的情緒調查中﹐12月22日﹐有58%的顧問說自己看漲股市﹐這是2007年10月以來的最高水平﹐當時達到62%﹐在那之前一週﹐標準普爾（Standard & Poor）500指數達到最高點1563.03。美國散戶投資者協會（American Association of Individual Investors）的調查顯示﹐自11月初開始﹐看漲投資者四週平均人數的百分比兩次超過50%大關﹐上次達到50%是在2006年。
期權市場也一片大好。12月22日﹐芝加哥期權交易所市場波動指數（Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index﹐也叫VIX）收於15.45點﹐這是自4月12日跌至15.23點以來的最低水平。VIX是衡量交易商對標準普爾500指數波動率預期的指數。
同樣地﹐芝加哥期權交易所市場的賣權/買權比率──買入下行保護人數和押注股市上漲的人數之比──已連續七天低於0.5﹐上次出現這種情況超過七天是在4月13日至24日﹐持續12天。
Strategas Research Partners技術分析主管福瑞恩（Chris Verrone）說﹐現在就是有太多的安逸情緒﹔從逆市投資者的角度來看也許會出現回落。
期權交易者上一次如此的信心十足是在標準普爾500指數4月26日達到最高點1212.05後兩週﹔此後三個月內﹐標普指數下降了15%。福瑞恩預計此次降幅不會這樣劇烈﹐但他說標準普爾500指數的跌幅可能達到6%﹐到時將會是買入的好機會。
美國銀行-美林（Bank of America Merrill Lynch）量化寬鬆策略主管蘇布拉馬尼亞（Savita Subramanian）說﹐風險在於﹐這種樂觀情緒會持續一段時間。
她指出了兩年期和10年期國債收益之間區別的變化﹐也就是所謂的收益率曲線。
當二者之間的差別加劇時﹐VIX通常會下跌﹐因為融資成本變得更低﹐使得公司更容易獲利。當二者之間的差別減小時﹐資本成本通常會上漲﹐波動率應該會隨之上升。她說﹐鑒於VIX滯後於收益率曲線約兩年時間﹐因此VIX會在2012年3月前一直處於低水平。
Jefferies資深指數交易者伊根（Justin Egan）說﹐抑制波動率上升的還有其他因素。許多交易者已經關閉2010年的交易﹐等待新的一年再下賭注。12月23日﹐道瓊斯工業平均指數（Dow Jones Industrial Average）波動幅度連續第15天低於100點﹐這是1996年後首次出現這種情況。
儘管如此﹐有跡象顯示﹐投資者也許不用等太久﹐波動率就會上揚。在波動率下降之際﹐交易者認為股票間的相關性增強。過去兩週內﹐CBOE隱含相關性指數（Implied Correlation Index）漲了11%﹐VIX下跌了6.5%。隱含相關性指數旨在用2012年1月期權來衡量標準普爾指數及其前50只成份股之間的關係。
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