來源:華爾街日報/Robert J. Barro
日期:2009/03/09 07:53
這些天的中心話題是﹕美國的經濟衰退會有多嚴重﹐會持續多久﹖
最嚴重的憂慮是﹐這次衰退會比1982年那次美國二戰後最大規模的經濟衰退更為嚴重﹐當時美國實際人均國內生產總值(GDP)下滑了3%﹐失業率最高時達到了近11%。那麼我們這次是否會經歷一次蕭條﹖人均GDP或消費下降達到10%即構成經濟蕭條。
美國宏觀經濟在如此長的時間內一直表現如此平穩﹐以致於單看美國經濟數據﹐根本得不出有關蕭條概率的準確情況。我在研究中查閱了許多國家的長期數據﹐考慮了蕭條和股市崩盤之間的歷史聯繫。（我和約瑟‧烏蘇亞(Jose Ursua)上個月為美國國家經濟研究局(NBER)撰寫了一篇名為《股市崩盤與蕭條》(Stock-Market Crashes and Depressions)的研究報告﹐其中闡述了這一研究。）
David Gothard基本結論是﹐美國有充足的理由擔憂陷入經濟蕭條。美國GDP和消費跌幅達到10%的可能性大概有五分之一﹐這是上世紀三十年代初以來所未見的。
我們發現﹐1870年之後美國經濟只有兩次可謂陷入了蕭條﹕1929年-1933年的大蕭條時期﹐宏觀經濟下滑25%﹔1917年-1921年的一戰後時期﹐當時經濟總量下滑了16%。我們還收集了33個其他國家的GDP、消費和股市回報等長期數據﹐時期最遠可上溯到1870年。我們的猜想是﹐蕭條可能和股市崩盤有著密切關聯（至少我們認為股市崩盤預示著出現蕭條的概率顯著上升）。
這個觀點似乎和薩繆爾森(Paul Samuelson)1966年那句經常被人提及的諷刺性妙語存在衝突﹐他當時說﹐“過去出現了五次經濟衰退﹐股市卻預測到了九次”。話說的很聰明﹐但卻不公平地貶低了股市的預測能力。實際上﹐發生股市崩盤顯著提高了蕭條出現的幾率。與此相反﹐沒有出現股市崩盤則降低了蕭條出現的可能性。
我們的數據涉及了251次股市崩盤（即股市的累積實際回報率低於-25%）以及97次經濟蕭條。股市崩盤和經濟蕭條的時間發生吻合的有71次。例如﹐美國股市在1929-31年間下跌了55%﹐而宏觀經濟在1929-33年間下滑了25%。類似的﹐芬蘭在1989-91年間股市下滑了47%﹐而宏觀經濟在1989-93年間下滑了13%。我們發現﹐有30次與股市崩盤和經濟蕭條同時出現的還有戰爭。實際上﹐二戰是那段時期最糟糕的宏觀經濟事件﹐只有美國經濟在戰時一枝獨秀地實現了強勁增長。
在二戰後這段時期﹐經濟合作與發展組織(OECD)成員國在2008年之前都令人矚目地保持了經濟平穩。這段時間最嚴重的宏觀經濟事件出現在九十年代初的芬蘭。瑞典也在上世紀九十年代初面臨過一場金融危機﹐不過政府反應迅速﹐如今還被視為引導美國經濟走出當前危機的可能樣板。
再將目光投向經合組織以外﹐二戰後股市崩盤和經濟蕭條相互關聯的情況出現了很多次──包括上世紀八十年代的拉美債務危機、九十年代中期墨西哥金融危機、九十年代末的亞洲金融危機以及持續到2002年的阿根廷金融動蕩。
通過研究34個國家的所有歷史事件﹐我們發現股市崩盤後出現“輕度蕭條”（宏觀經濟下滑10%以上）的概率為28%。股市崩盤後出現“嚴重蕭條”（經濟下滑25%以上）的可能性為9%。反過來﹐“輕度蕭條”伴隨著股市崩盤出現的幾率為73%﹔而“嚴重蕭條”幾乎肯定會與股市崩盤相伴發生（我們的數據顯示這一概率為92%）。
在借鑒上述研究結果時﹐我們應該考慮到美國和大多數其他國家目前並沒有介入大規模戰爭（伊拉克戰爭和阿富汗戰爭不能和一戰或二戰相提併論）。因此﹐我們參考了歷史上非戰爭時期的情況以更好地預測當前的狀況──研究涉及了209次股市崩盤和59次蕭條﹐其中有41次兩者時間吻合。在這個範圍內﹐股市崩盤和輕度蕭條同時出現的可能性為20%﹐而股市崩盤與嚴重蕭條同時出現的概率只有2%。不過﹐蕭條仍然非常有可能導致股市崩盤出現──輕度蕭條導致股市崩盤的概率為69%﹐嚴重蕭條為83%。
最後﹐我們得出兩個結論。沒有出現股市崩盤的時期很安全﹐因為這時基本不可能出現經濟蕭條。然而﹐像2008-09年美國這樣出現股市崩盤的情況就有嚴重風險。目前的經濟衰退演化為經濟蕭條（宏觀經濟下滑超過10%）的可能性大約為五分之一。
不過﹐20%的蕭條可能性也意味著有80%的幾率可以避免蕭條。美國曾在2000-02年（股市下挫42%）以及1973-74年（股市下挫49%）出現過股市崩盤﹐但這兩次經濟都只經歷了溫和衰退。因此﹐如果我們運氣好的話﹐目前的經濟下滑也可能是溫和的﹐只不過可能會比二戰後美國的歷次衰退更為嚴重﹐包括1982年那次。
按照這種相對有利的假定﹐我們可能會沿著美國聯邦儲備委員會(Fed)主席貝南克(Ben Bernanke)近期勾勒出的道路前行﹐即經濟會在2010年前實現復甦。另一方面﹐我們研究範圍內的59次非戰時經濟蕭條平均持續時間為近四年﹐如果我們真的出現蕭條﹐這意味著經濟在2012年之前難以明顯復甦。
考慮到我們的情況﹐如果激進的政府政策能夠降低蕭條的可能性和可能規模的話﹐那麼就應該予以考慮。不過﹐許多政府舉措──包括羅斯福總統在大蕭條時期實施的幾項措施──都會令情況更糟。
我希望自己能對美國已經實施的諸多政策抱有信心﹐相信那些可能即將推行的政策能發揮作用。但我覺得更可能的情況是﹐美國經濟的最終復甦與這些政策無關。
（本文作者是哈佛大學經濟學教授﹐同時也是斯坦福大學胡佛研究所(Hoover Institution)的研究人員。）
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