風險與收益的權衡

許多有關文獻與書籍中，都認為："高風險伴隨著高收益，低風險伴隨著低收益。收益是風險的回報，風險是收益的代價。"似乎是，高風險必然會帶來高的收益，而不冒大的風險，就不會有高的收益。

這樣的認識，是很有害的。

這是因為：風險的高低與收益的高低沒有必然的聯繫。高風險未必伴隨著高收益，低風險未必伴隨著低收益。風險未必會回報以收益，收益未必要以承受風險作為代價。

一方面，世界上有許多投資項目，其風險很大，但是平均收益率卻很小，有些甚至是負的。

例如，世界著名的摩納哥蒙特卡洛賭場，澳門的葡京賭場和美國中西部內華達州的拉斯維加斯賭城。特別是拉斯維加斯賭城，1980年的賭業營利就達到14.4億美元。該城的自殺率在美國城市中位居第一，犯罪率超過紐約、費城，也居首位。在賭場，因豪賭，而悲憤絕望自殺的悲劇幾乎天天在演。跳樓者，飲彈自殺者比比皆是。可見，賭博不僅風險很大，而且平均收益率是負的。

另一方面，有許多投資項目，其風險很小，但是平均收益率卻很大。

例如，我國1996～2001年的"打新股"，其風險幾乎沒有，但是平均收益率卻很大很大。甚至達到50%以上。這已經在本欄目"我國當前各種投資工具簡析"一文中詳細介紹。下述【例3】中，還將進一步說明。

所以，我們應該充分發揮主觀能動性，充分發揮聰明才智，在風險可承受的條件下，去選擇平均收益率盡可能大的，而不應該盲目追求高風險。高風險未必會帶來高的平均收益率！

我們已經在本欄目"投資要盡可能提高年收益率"一文中說明：在進行投資決策時，應該選擇年收益率最大的。但是，在很多情況下，未來的收益率不是很確定的。這時，我們應該主要看平均收益率的大小。不過，平均收益率最大的決策方案未必是最佳的，因為其中還有一個風險問題。風險主要來自於收益率的不確定性：最終獲得的收益率可能大於平均收益率，也可能小於平均收益率。當最終獲得的收益率可能承受不了時，該決策方案就不可取。這時，無論該方案的平均收益率多麼大。

我們的決策，應該是在風險可承受的條件下，尋求平均收益率最大的。

以下是我在課堂上經常講的一些例子。

【例1】假如一位大學生，湊齊了1萬元，準備1個月以後繳學費。這時恰好有一項1萬元的投資，投資期為1個月，投資以後，回收3萬元的可能性是50%，而血本無歸的可能性也是50%。其平均收益率雖然非常高，但是，如果血本無歸的話，他再也無法湊齊1萬元了。由於風險太大，他承受不了，所以，不能參與該項投資。

【例2】一位大學畢業生找工作，有兩個公司可以選擇。公司A的年薪為穩定的3萬元；而公司B的年薪有兩種可能，市場情況好的話，年薪為7萬元，市場情況不好的話，年薪為1萬元，估計這兩種情況發生的可能性都是50%。於是，公司B的平均年薪為4萬元。如果這位大學畢業生能夠承受年薪只有1萬元這樣的風險，那麼可以選擇公司B。

【例3】在1997年二、三個季度，幾乎每週都有多隻新股上網定價發行，申購新股之平均年收益率高達50%以上，而且沒什麼風險，而當時投資債券之平均年收益率僅在10%左右。這時，顯然應該去申購新股，而不投資債券。這是一個很實際的問題，不是紙上談兵。

【注1】在風險可承受的那些投資項目中選擇時，首先要計算與比較它們的平均收益率。這個道理，不僅有許多一般知識份子理解不了，而且很多高級業內人士也理解不了。

例如，《都市快報》的一篇記者關於彩票的文章中說：實際上，會中的人，你買一張也會中，而不會中的人，你即使買成千上萬張，也不會中。因為他是記者，所以他不理解"概率"與"期望"，這是情有可原的。

但是，很多高級業內人士也不理解。例如，在《文匯報》"文匯財經"專欄中，有一篇指導廣大投資者的文章"提高申購新股回報率--贏的策略"中說："要保證認購新股的高中簽率，資金要達到一定規模，據對上半年的分析，資金量保持在270萬以上，…對散戶而言，如能組成'聯合艦隊'行動，效果也許會比單兵作戰好。"

顯然，這是一篇誤導的文章。因為"中簽率"是與"資金量"完全無關的！

【注2】《經濟生活報》有一篇評論說："從表面上看，索羅斯操盤的總報酬率高於巴菲特，但如從投資風險的角度加以分析，這兩位大師卻各有千秋。

由於索羅斯大多是以擴大財務杠杆倍數的衍生工具'縱橫'各國金融市場的，因此承擔的波動風險遠遠高於巴菲特的現股投資，在風險較高的情況下，索羅斯獲得較高的平均報酬率也就理所當然了（這句話是錯誤的！高的風險，未必能獲得高的平均報酬率！--楊義群注）。…因此，巴菲特的'穩健保守'策略與索羅斯的'積極冒險'風格實際上是'不分軒輊'，各有所長而已。"

這裏，我們的觀點不同：我們的決策應該是在風險可承受的條件下，尋求平均收益率最大的。因此，索羅斯的'積極冒險'策略優於巴菲特的'穩健保守'策略：重複次數越多（這裏共進行了20年），其結果越接近其內在的平均收益率，雖然索羅斯在這20年中曾有一年（1981年）虧損，但這是可承受的風險。

【例4】《經濟生活報》有一文"股市神童--美藉華裔司徒炎恩速寫"，其中寫道：

"1987年10月19日，對華爾街來說是'黑色星期一'，…當天道鐘斯工業平均指數下跌508點…，5600億美元在一瞬間化為烏有？這對當時只有9歲的孩子來說…，他卻稱這一天為'我的大覺醒'。…在14歲那年，…他借用父親的名字試手，用祖父母給的700美元買了一家電腦公司的股票，3個月後，這只股票漲了114%，賺了800美元。…4年後，司徒炎恩負責管理的基金已達20萬美元。當然這和其他基金比較起來簡直微不足道，然而，他的基金年度回報率達到34%，使許多大基金為之瞠目！1994年初，《華爾街日報》把這位才16歲卻使許多專家臉上無光的少年作為頭條報導，…司徒炎恩所管理的資金來源實際上都是家人的。15歲那年，他父親答應他成立一個共同基金，…。他本來的'野心'是期待50%或更高的回報率，但…。他之所以選擇一條利潤高但風險低的投資途徑（這就是我們一再強調的"在風險可承受的條件下"--楊義群注），其中的一個重要原因是，所投的資金是家人和親友的錢，他說：'我不希望家人和親友一個個心臟病發作！'"