中國國債收益率曲線倒掛 發出市場承壓信號

來源:華爾街日報
日期:2017/05/12 09:03

中國規模達1.7萬億美元的政府債券市場正出現承壓的新跡象：長期國債收益率已低於短期國債收益率。一些交易員將這種異常現象歸因於中國政府降低金融風險的舉措。

周四早間﹐5年期國債收益率升至3.71%﹐為有記錄以來首次高於10年期國債收益率﹐盡管後者也達到3.68%的近25個月高位。

正常的市場邏輯是﹐長期國債因持有期限更長應該給予投資者更高的回報﹐這種收益率曲線倒掛現象通常反映出投資者對一國的長期經濟增長及通脹前景持悲觀態度。2006年和2007年美國國債收益率曲線曾出現過倒掛﹐當時大多數分析人士將這種情況歸因於亞洲央行大舉買入長期美國政府債券。



但在中國﹐盡管經濟增速出現回落并且通脹相對溫和﹐很少有人預計經濟將陷入長期的通貨緊縮或是衰退。

上海耀之資產管理中心(Shanghai Yaozhi Asset Management Co.)合夥人王明表示﹐許多人都百思不得其解﹐因為這種收益率曲線倒掛肯定是不正常的。上海耀之資產管理中心是一個債券基金﹐管理著人民幣20億元（合2.8966億美元）資產。

答案似乎和中國政府近期著手打壓規模迅速膨脹的影子銀行有關﹐影子銀行的興盛主要受到“理財產品”的推動﹐理財產品發售額已經從2007年的720億美元激增至3.8萬億美元﹐超過中國全年國內生產總值(GDP)的三分之一。銀行將這些理財產品銷售給客戶﹐承諾比普通存款高出許多的回報。

但是為了追逐超額回報﹐銀行經常對債券、股票和大宗商品等各類資產進行高杠桿押注﹐這種現象已經引起監管機構的警惕。近幾周﹐中國央行提高了短期借貸成本﹐銀監會也對市場上違法違規現象發出了警告﹐比如上述高杠桿產品的井噴式增長。

迫於監管壓力﹐理財產品發行者紛紛拋售資產組合中的債券以償付投資者。雖然各類債券均遭到拋售﹐但5年期國債遭到的拋壓比10年期國債更為猛烈﹐因為前者流動性較差﹐而後者交投更為活躍且有長期投資者的需求支撐。

招商銀行(China Merchants Bank)高級分析師劉東亮說﹐這一倒掛是一種債市的錯誤定價；盡管5年期債券收益率走高﹐但并沒有投資者逢低吸納﹐這個事實顯示出投資者情緒是多麼低迷。

自4月12日以來﹐10年期債券收益率溢價的收窄尤為明顯；當日《華爾街日報》(The Wall Street Journal)報道稱﹐中國銀行業監管部門已向銀行業發出新的警告﹐要求銀行不要參與會催生資產泡沫并抑制資金流入生產率較高經濟領域的投機活動。

交易員表示﹐周三發行的5年期國債需求不旺﹐這進一步打擊了投資者興趣。新發行的人民幣360億元國債僅獲得1.8倍認購﹐低於通常約2倍的認購水平。

招商銀行的劉東亮說﹐很難預測此輪拋售行情或這種反常現象何時將結束﹐因為中國債券市場現在只對監管整頓措施作出反應﹐而不再反映經濟基本面因素。