特朗普的財政刺激靠譜嗎？

來源:今週刊
日期:2017/01/05 

特朗普在選舉中被主流政客和媒體描繪成青面獠牙的怪獸，當選後搖身變成了招財童子。大選至今，美股疊創新高，2016年的股市成為2008年金融危機以來美股表現最佳的一年，比起其他國家的股市頗有一覽眾山小的感覺。

特朗普通脹、特朗普刺激措施，給資金帶來了強烈的憧憬，市場由此而暴漲。如同京劇中的角色，特爺人未出場，一聲長腔叫板，已經滿場叫好了。鑼鼓聲停，輪到特爺動真格兒的了，他靠譜嗎？



特朗普的刺激措施，其實遠遠超過凱恩斯的經濟藥方。他不僅打算大建基礎設施，而且要減稅。不光是稅率下調，還要改變美國人的稅後收入分佈，要在企業身上植入投資稅務優惠考量，甚至要改變預算的動態管理模式。

以國會運作方式，今年3-4月份推出個人所得稅減免，應該是最容易做到的。從贏取民心和特朗普性格上看，這是回饋選民、拉高民意最直截了當的做法。而且在預算調節法案（budget reconciliation bill）之下，國會兩院只需要簡單多數即可通過，不得拉布拖延。共和黨掌控國會參眾兩院，減個人所得稅難度不大。

降低企業所得稅，可能比特朗普想像的要難。目前沒有多少人跳出來反對降企業稅，但是魔鬼在細節中。特朗普的減稅方案沒有多少細節，也就沒有人說不。不過修改稅務條例時，肯定是部分企業得益，部分企業吃虧，那時候國會內不同利益的代言人便開始阻撓了。

基礎設施建設，是最令市場興奮的故事。不過，共和黨眾議院領袖 Paul Ryan和參議院領袖Mitch McConnell，在這個問題上一直沒有表態支持，此議本身和共和黨的基本理念是背道而馳的，基建擴張在國會估計不會得到優先考慮。筆者認為美國的基建投資，是幾年內的故事，未必在2017年就有很大的直接經濟拉動作用，其規模也可能比特朗普選舉時聲稱的有明顯的縮水。

白宮的管理與預算辦公室（OMB）曾經警告過，當減稅、擴大基建或經濟衰退中間一項出現的話，美國財政赤字可能突破一萬億美元。特朗普的管制下，三項中起碼兩項會出現，甚至第三項晚些時候也會出現，他將面臨巨大的預算短缺，而他又從來沒有交代過如何填補這個資金敞口。

特朗普在體制外戰鬥十分成功，因為他可以單刀匹馬，加一個Twitter打天下。1月20日之後，他必須在體制內戰鬥，他必須在無盡束縛（包括來自共和黨党友們的和不同行政部門的）之下實現他的承諾。同時個人從商經歷可以看出，資金管理也不是特朗普的強項。

特朗普刺激政策，可能還有幾個月的蜜月期。很快市場會發現，招財童子也有難為無米之炊的時刻。