人民幣匯率指數意義重大

來源:今週刊
日期:2015/12/17

自從布列頓森林協議破滅之後，很少有一個國家的國民能夠像中國人那樣很長時間不必關心匯率的。1997年亞洲金融危機開始，人民幣匯率曾經長期地盯住美元匯率走勢。2005年匯率改革後，人民幣對美元開始升值，這個對出口企業影響頗大，但是對尋常百姓則衝擊不大。由於明的暗的人民幣一直跟隨美元匯率走勢而動，國人提起匯率，絕大多數時候指的是人民幣兌美元匯率。

2015年對於人民幣匯率，是一個劃時代的年份。8月人民幣匯率突然貶值，改變了國人對人民幣長期升值的預期，筆者看來人民幣正式轉入貶值週期。12月中國人民銀行推出CFETS人民幣匯率指數，筆者看來人民幣正式轉盯一籃子貨幣。



推出CFETS人民幣匯率指數的時機，選在人民幣加入IMF的SDR貨幣籃之後，在美國聯儲啟動加息週期之前，表明中國既要顧及國際形象，但又不願意再次被綁在美元戰車上，如前兩年那樣跟隨美元升值，最後出口商吃盡苦頭。畢竟中美經濟的貨幣環境與國際競爭力不同，貨幣政策的趨勢甚至是反向的。主動與美元脫鉤，能為自主的貨幣政策開闢出運作空間。

應該說CFETS人民幣匯率指數成型，更多地反映著央行試圖改變匯率形成機制，為人民幣匯率雙向浮動和更大的匯率浮動空間製造基礎，同時也在引導市場和輿論將關注點由盯單一貨幣移向盯一籃子貨幣。這是人民幣國際化大戰略中的一環，其意義大過簡單的升值或貶值。

不過無可否認，央行此時此刻在為人民幣對美元貶值鋪路。中國的經濟基本面與美國不同，在下行週期中匯率出現貶值很正常。只是國人已經習慣了對美元的匯率同步節奏，而且不經意間對匯率走勢還附有一些政治上的猜測。推出CFETS指數只是一項技術性安排，不過可能成為歷史上的里程碑。人民幣對美元終於脫鉤了（不過美元/港幣仍將在貨幣籃子中權重依然很高），與一籃子貨幣暫時掛鉤，直至最終匯率自主浮動。

在可預見的將來，中國經濟仍會面臨各種挑戰，而美國啟動了貨幣環境正常化的程式。筆者認為人民幣兌美元匯率在2016年見7，應該懸念不大。不過對一籃子貨幣，在正常情況下則估計相對處於強勢。如果經濟持續下滑，貨幣、財政政策對經濟的刺激力有不逮，則匯率政策在2016年被用作反週期政策工具的機會不小。"參考一籃子貨幣不是機械地按籃子貨幣匯率指數的變化來調整人民幣匯率，還需要將市場供求關係作為另一個重要的依據，再加上必要的管理，最終形成靈活浮動的匯率"。

匯率波動，在現代經濟中實在是司空見慣的現象。只是長期地盯美元政策之下，國人對此不太習慣，央行在匯市上有時給人以首尾難顧的感覺，企業也缺乏匯率對沖的習慣，市場上更需要有效對沖的產品。在"後盯美元時代"，匯率波動是危也是機，更是無可回避的新常態。