全球央行政策背離速度為何遲緩？

來源:華爾街日報
日期:2016/08/23 12:14

如果你是一名央行決策者，目前很難實施與其他央行不一致的政策。在全球面臨低增長和低通脹之際，貨幣政策背離的說法已被證明很難變為現實。

美國聯邦儲備委員會（簡稱：美聯儲）提高利率的努力受到廣泛關注，尤其鑒於傑克遜霍爾年會正臨近。不過全球普遍現狀是發達經濟體推出更多政策寬鬆。今年佔據頭條的一些央行高調行為包括日本央行引入負利率、歐洲央行債券購買以及英國央行為應對脫歐公投結果而宣布的寬鬆舉措。



上述央行遠非個例。在過去12個月，澳大利亞、新西蘭、挪威和瑞典央行也都實施了寬鬆政策，一些還扭轉了此前加息的舉動。

甚至可以說連美聯儲也符合這一趨勢。進入2016年時，美聯儲曾宣稱今年將加息多達四次，而市場認為即使加息一次也是非常不確定的事。相關預期的改變就帶來了顯著的寬鬆影響，反映在美國長期利率的下降上。從全球來看，貨幣政策走勢看起來更像是趨於一致而不是背離。

有兩大因素有助於解釋這種情況。首先，全球金融市場走勢與央行政策設定之間的對比。標準普爾(Standard & Poor's)根據世界銀行的數據指出，實行負利率政策國家的國內生產總值(GDP)在全球GDP中的佔比接近25%。由於相比零利率而言，幾乎所有正利率看起來都較高，所以即使是小規模收緊貨幣政策的舉動，在金融市場眼中也開始顯得舉足輕重。寬鬆貨幣政策的廣泛實施導致現金在國家之間流動追求更高收益，並推高較高收益率市場的匯率。

這對貨幣政策的影響越來越大。新西蘭央行在最近一次降息中直接指出了這一因素，即使該行上調了增長預期並對持續上漲的房價表示擔憂。美聯儲在其最新政策會議紀要中討論中長期貨幣政策時指出，美國貨幣政策傳導是通過具有高度全球互聯性的市場進行的。美元走強會對美國以及中國和新興市場（中國和新興市場均從美聯儲對加息有所保留中獲益）產生影響，並阻礙了美聯儲的緊縮計劃。

其次，債券市場似乎對這種情況感到滿意。Deutsche Asset Management最近指出，公司所有投資主張都與央行政策直接相關，並且認為不會出現名副其實的利率收緊週期。低利率以及量化寬鬆的力量似乎壓制了任何對現行貨幣政策的不滿。

全球範圍內的低通脹也是目前這個謎團的一個核心問題，並且依然可能成為未來引發混亂的一個源頭。但通脹的一個關鍵因素已經出現反轉，那就是石油市場已經大幅反彈，布倫特原油兩年來第一次出現了同比上漲。通脹面臨的一個全球拖累因素的影響力可能正在減弱。

但目前市場似乎對通脹將回歸的風險漠然置之，這種心態的轉換可能需要時間。與此同時，各央行將繼續在一個看起來非常奇怪的全球貨幣聯盟中運行。