聯儲明年還QE嗎？

來源:今週刊
日期:2012/11/29

自從全球金融危機爆發，伯南克為首的聯邦儲備理事會沒有一年是閑著的。四年之中，推出三輪QE、一輪OT，每年祭出一輪非常規的貨幣擴張政策。如果財政懸崖不將美國經濟推下萬丈深淵，筆者認為2013年可能是危機之後第一次，美國貨幣當局無須推陳出新，再出創新的貨幣政策。

首先，2013年的公開市場委員會會比2012年這屆相對更鷹派一些。2009年全球金融業已屆崩潰的邊緣，2010年美國經濟面臨二次探底，聯儲決策當局比較齊心協力。至2011年，量化寬鬆政策對刺激經濟效果不佳這個事實已經明顯，潛在的通貨膨脹預期開始升溫，公開市場委員會成員對進一步量化寬鬆的立場開始分岐，那一年被迫以不擴大聯儲資產負債表的OT來替代QE。

2012年，委員會的構成是歷屆中最溫和鴿派的，令伯南克得以在大選年重啟QE。2013年，公開市場委員會中有四名地方聯儲總裁換人，鷹派人士再次入局。堪薩斯聯儲的喬治（Esther George）一人無法主導聯儲的決定，不過她的存在，至少使伯南克受到牽制。



其次，伯南克本人也可能於2014年離任。他的第二任期將於2014年1月底屆滿，法律上允許他再次連任，奧巴馬本人也欣賞阿伯在大選期間的助拳，不過許多圈內人士相信，伯南克已在為重回學術界做準備。如果伯南克無意連任，則除非經濟奇差，他會將下一個重大決策留給接班人。伯南克的性格決定了他在任內的最後六個月，決策將以看守為主。

最後，也是最重要的原因是，美國經濟已進入復蘇。由於銀行仲介功能的弱化，此輪經濟復蘇明顯比較乏力，而且還受到財政懸崖、歐債危機等因素的干擾。但是，復蘇的大方向、大趨勢是肯定的。房地產市場企穩，在筆者看來已經為經濟復蘇買下保險。前幾年商業投資恢復頗快，個人消費嚴重滯後，不過最近消費信心已有明顯的反彈，至於商業投資則可能在財政懸崖局勢明朗後重新啟動。

當然，美國失業率離伯南克所認為中性失業率（Natural Unemployment Rate）5.2-6%的水準，還有很大差距，所以聯儲並不急於退出QE、抽回流動性，在支持經濟、就業與穩定物價的雙重任務中，多數美國貨幣政策決策者的注意力仍停留在前者身上，不過2013年中，聯儲可能以不變應萬變。