新興市場債務的威脅有多大？

來源:華爾街日報
日期:2016/02/16 13:41

新興市場企業借款的方式已經發生重大變化。現在，這個新融資機制正受到考驗，沒人知道它能否通過考驗。

這種不確定性加劇了市場動盪，而市場動盪已經導致股市暴跌，並促使各國央行競相尋找支撐經濟的途經。

過去，尋求借款的新興市場企業的默認選項常常是銀行。但在2008年金融危機後，這一途經變得更加困難。受虧損重創並面臨更嚴格監管的全球性銀行變得不太願意放貸。同時，美國聯邦儲備委員會和其他國家央行推出了旨在降低長期利率的債券購買計劃，促使投資者進入高風險、高收益率資產。



因此，新興市場企業轉向了債券市場以獲得大部分融資。根據國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)的數據，到2014年，債券在新興市場企業未償債務中的佔比為17%，高於10年前的9%。

這些債務大部分並非以借貸企業本國的貨幣計價，而是以美元計價。國際清算銀行(Bank for International Settlements)估算，截至2015年第三季度，新興市場的非銀行類企業共有1.1萬億美元計價的債務存量，比2008年末的5,090億美元水平有大幅增長。

在發展中國家經濟走弱，大宗商品價格暴跌，強勢美元的綜合作用下，企業償還美元債越發困難。經過2008年危機之後，投資者擔心溢出效應，這也是目前銀行股承壓的原因之一。這種擔憂可能過慮了。這些外債的持有者是大量的國際投資者，因此相比於從全球大型銀行獲得貸款，這些債務的風險要分散得多。

此外，上述投資者的槓桿程度也遠不及銀行，他們也不是短債長投──借短債發長期貸款是危機時導致金融機構擠兌的禍首之一。目前的債務大多期限較長，企業並不面臨急迫的還款壓力。

但是，也有出問題的可能性。首先，盡管不少發展中國家有相當數量的美元儲備，但並沒有應對非銀行的債務危機的機制存在。危機之下，相比處理銀行的債務問題，他們需要處理的更多是對經濟的影響。這可能代價不菲、效率不高，而且易衍生出其他問題。

第二，當全球投資者被迫出售新興市場債時，往往會出現超量賣出。國際清算行研究發現，手握新興市場債券的基金經理每經歷100美元的資金外流，就會相應賣出110美元的債券。這一現象可能加劇跌勢，導致進一步贖回。

最後，許多發債借入美元的新興市場企業投資了本國貨幣計價的資產。在此前這些經濟體高速發展和貨幣升值的情況下是明智之舉，但現在這種套利交易正在解除過程中。這可能導致新興經濟體中更多的問題出現，並推動美元進一步上行。

除非出現目前為止尚沒有看到的問題，否則上述狀況可能還不足以導致全球銀行業面臨此前危機時的嚴重壓力。但是，這已經給投資者帶來了新的隱憂。