中國干預離岸人民幣匯率治標不治本

來源:華爾街日報
日期:2016/01/12 18:07

中國已經對在離岸市場做空人民幣的投機者宣戰。但對人民幣自身存在的問題而言，這只治標而不治本。

在過去的兩天中，中國央行大舉干預離岸人民幣市場，主要是在香港市場。該央行通過國有銀行大舉買入離岸人民幣，使得離岸和在岸人民幣匯率差迅速收窄。此前香港和內地市場人民幣匯率之間曾出現了較大的價差。

上週離岸人民幣匯率較在岸匯率的貼水超過2%，令中國央行感到尷尬。這種價差反映出國際市場的恐慌以及不信任，海外投資者不相信中國央行有關人民幣不存在持續貶值基礎的保證。



中國政府實質上是把市場推向功能紊亂的地步。週二，香港的人民幣同業隔夜拆息飆升至近70%，導致繼續押注人民幣貶值的成本過於高昂。

中國採取這樣的行動是以犧牲一個長期政策目標為代價的，這一目標即促進人民幣離岸市場蓬勃發展，最終推動人民幣成為在全球範圍內被廣泛使用的貨幣。在導致流動性緊縮後，中國給香港離岸人民幣市場帶來了新的風險，投資者對這一市場的興趣將因此減弱。和以往一樣，保持控制權是中國政府的重中之重，其他目標都是排在第二位的。

控制香港離岸人民幣市場很容易。截至去年11月份，香港的人民幣存款總額為人民幣8,640億元，按照當前匯率換算為1,310億美元，和中國3.33萬億美元的外匯儲備相比這一金額顯得有些微不足道。

更大的一個問題是，資金正在流出中國內地。通過干預提振人民幣匯率的代價很高，2015年中國的外匯儲備規模下降了5,000億美元。高盛(Goldman Sachs)估計，僅12月份一個月中國可能就動用了1,300億美元用於干預匯市。這帶來了國內貨幣供應減少的不利影響，導致通貨緊縮壓力加重。

要縮小在岸與離岸市場的人民幣匯差，意味著需扭轉投資者對於人民幣持續貶值的預期。但是，導致人民幣走低的資本外流有著根本原因。中國經濟增速放緩和利率下降都拉低了中國的投資回報率，而美國正準備逐步加息。因此，資金自然會流出中國、在別處尋求更高的回報率。

鑒於中國可以在任何時間入市、干預人民幣交易，短期內做空人民幣可能很冒險。不過，人民幣的長期走勢仍然看跌，從而令澳大利亞等大宗商品出口國的貨幣也跟著下行。做空這些貨幣是更直接的押注。

中國固然可以干預規模較小的離岸人民幣市場使之順服，然而，這種控制的表像將是虛幻的——除非中國能夠令本國民眾信服、停止將資本流往境外。