垃圾債示警：美股牛市要完了？

來源:華爾街日報
日期:2015/12/07 12:30

美國垃圾債市場亮起紅燈：可能遭遇信貸危機以來首次年度虧損。這折射出投資者對持續六年之久的美國經濟擴張和隨之而來的股市大漲時日不多的擔憂。

巴克萊(Barclays PLC)數據顯示，美國高收益債券市場今年以來的總回報率（包括利息支付）是-2%。按總回報率計算，美國垃圾債市場1995年以來只遭受過四次年度虧損。

這讓華爾街憂心不已，因為垃圾債市場下滑一貫是經濟低迷的先兆。繼過去一個月債券市場遭到拋售後，垃圾債表現一直弱於美國股市。包括股息在內，標準普爾500指數年度回報率為3.6%。



更令人不安的是，有跡象表明，拋售不只針對在能源價格暴跌中受創的公司，大部分評級墊底的公司債券都被卷入其中。這意味著一些收購交易可能告吹，各類公司融資難度也會加大。

富國証券(Wells Fargo Securities)信用策略主管博裡(George Bory)表示，今年第四季度，美國股市和高收益債券之間出現意義重大的脫節；這是經濟可能面臨挑戰的一個預警信號。

顧名思義，高收益債券能支付較高的利息，通常都在7%以上，這是因為發行這些債券的高負債公司存在更大的違約風險，需要相應的風險補償。在經濟繁榮時期，當其他証券支付的利息很低時，投資者會湧向高收益債券，而一旦感到緊張就會盡快脫手，使垃圾債券成為反映風險偏好高低的風向標。

債券市場違約率在歷史低位停留數年之後開始上升，新債發行陷入停滯，低於投資級的公司遇到了債務再融資難題。

紐約大學(New York University)金融學教授阿爾特曼(Edward Altman)是一項運用最普遍的違約預測指標的發明人。他說，今年垃圾債券違約率從2.1%上升至2.6%，並可能在2016年躍升至4.6%，2009年以來第一次打破30年平均水平3.8%。

阿爾特曼表示，違約數量越來越多，這表明由美聯儲低利率承諾所帶來的長達六年的信貸牛市即將劃上句號。他還說，垃圾債市場下滑通常預示著股市走低和經濟放緩。在美聯儲準備於本月實施2006年以來首次加息之際，一些投資者擔心金融市場出現逆轉。

研究這一課題超過50年的阿爾特曼還說，在過去大多數違約密集期，違約率上升都是經濟衰退的先兆。

美國銀行(Bank of America)信貸策略師Michael Contopoulos指出，投資者正在回避CCC級高風險高收益債券發行人所出售的新債。

Contopoulos表示，當投資者停止購買CCC級債券，通常意味著對市場不利的事情要發生了，在20個月內，違約將達到峰值。Contopoulos是為數不多的在年初就預見到高收益債市將下滑的華爾街分析師之一。

另外兩個指標也發出市場可能出現拐點的信號。企業並購（常由垃圾債提供融資）規模今年達到創紀錄水平，而高收益債券和公司利潤的比率也逼近歷史最高位。交易員表示，債市的焦慮不安和企業利潤的滑坡可能限制這些領域的進一步增長。

當然，市場還還沒有到崩盤的地步。評級相對高一些的垃圾債發行人還能夠找到買家，而且到目前為止，投資者撤出風險資產的步伐也是循序漸進的。相比之下，2008年垃圾債市場暴跌了26%。

更何況，有些數據顯示美國經濟基礎較為穩固。美國勞工部上周五公布，11月份經季節因素調整後的非農就業人數增加21.1萬人。失業率維持在5%。

但分析人士和交易員警告說，如果不平衡的經濟擴張放慢了腳步，信貸低迷就可能持續數年，就像1999年至2002年的垃圾債熊市那樣。另外，市場遭到拋售的規模也會被放大。來自美國銀行的數據顯示，截至上周五，尚未償付的垃圾債達到1.3萬億美元，高於1998年的2,470億美元和2007年的7,090億美元。