2015年11月24日

央行政策型態異商品市場震倉勁


日期:2015/11/21

德拉吉又出來說whatever了,市場顯然相信他的決心。歐洲央行總裁在上週五說,會採取必須採取的措施拉升通貨膨脹,德國國債升,歐元貶,全球股市升。上週另一大事件也來自央行,美國聯儲公佈十月份會議紀要,透露大多數公開市場委員會成員認為,美國經濟的情況已經滿足加息的條件,令市場感到美國首次加息已經箭在弦上,美元升值。不過資金相信市場已經消化了首次加息的因素,將注意力聚焦在加息頻率上,普遍的感覺是聯儲的動作力度不會太大,對政策利率敏感的兩年期美國國債全周升6點,但是長債標杆的十年期利率則下降2點,表明市場認為不太擔心長期資金成本大幅上升,所以美股走出十月以來最大的單週漲幅。總體而言,市場似乎認為對美歐央行12月的動作已經有較好地把握,資金在做增槓桿動作。與股市形成鮮明對照的是大宗商品市場,中國經濟數據不理想,削減產能進展不理想,礦商現金流不理想,惹來強烈的沽空盤,銅價跌到每噸4580美元(金融危機後新低),其他不少工業商品也走出新低行情。沙特與俄羅斯鬥法,庫存接近歷史新高,西得克薩斯石油一度破底40美元,但是隨後企穩回升。強美元與短期債券利率上升,讓黃金也且戰且退。



上週歐洲央行行長強烈暗示12月會加強量化寬鬆政策,擺明歐洲貨幣政策進一步趨向寬鬆;美國聯儲會議紀要直指經濟狀況已經滿足加息條件,擺明美國貨幣環境進入慢步加息的程序;日本銀行選擇在政策上按兵不動(儘管經濟進入技術衰退),大致上在等美國加息和明年四月漲工資之後再作打算;中國人民銀行調低SLF利率同時準備為第四批專項基建項目向政策銀行提供流動性,政策重心應該仍擺在定向寬鬆上。全球四大央行的政策佈局趨向明朗,政策走向日漸分化,應該是近來的一個重要進展。同時,市場對央行下一步打算的爭論減少,政策透明性改善,利好資金用市場手段對沖政策變化所帶來的衝擊,這是市場改善風險偏好的基礎。

近來大宗商品價格出現一輪慘烈的調整,也觸發國際市場對中國經濟硬著陸的擔憂。相對於其他大國,中國經濟的確面臨較多的不確定性,主要體現在需求仍在下滑中、信用槓桿過高、刺激政策效果不佳等,全球資金再度聚焦於中國。筆者認為的確中國經濟面臨經濟進一步下行的壓力,銀行不良資產可能加速暴露出來,製造業通縮情況仍未得到有效的控制,企業間相互拖欠愈演愈烈。不過這輪商品價格暴跌的主要動力來自海外,而非國內。現在大宗商品的價格調整,其實是對之前過度樂觀的改正。商品界普遍寄希望中國政府的大規模刺激政策,甚至形成經濟越差刺激越強烈的邏輯判斷。這種預期被打破後,沽空壓力顯著上升。同時商品價格暴跌後不見反彈,令生產商的現金流感受痛苦。筆者對中國需求今後一段時間的前景不感樂觀,不過相信現時大宗商品價格的調整更多由交易員心態改變所產生,而非中國經濟本身突然遭遇特別暗流。

本週焦點在市場對歐洲央行政策變陣前的資產配置變化。美國市場估計因感恩節而交投淡靜,預計核心PCE通脹較上月上揚,消費者信心有改善,新屋銷售可能略高過預期不過二手房銷售則估計偏弱。耐用消費品訂單預期差過市場預測。第二季度GDP增長料被上方修正至2.1%(vs之前2.0%)。在歐洲,PMI預料大致持平,德國IFO小有回落。英國GDP第二次修正,數字估計不變。英格蘭銀行行長周二在議會出席聽證會。在亞太區,日本核心CPI可能繼續走低;澳大利亞第三季度資本開支預計為-2.9%,第四季度-21%(環比);中國無重要經濟數據。

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