債市投資者變得更加挑剔

來源:華爾街日報
日期:2015/10/21 13:37

多年來，全球擴張性的貨幣政策意味著公司債投資者可以用宏觀經濟的廣角鏡頭來看待信貸質量。但如今，越來越需要動用特寫鏡頭了。債市投資者顯然變得更加挑剔。

今年第三季度歐洲債市在這方面出現了轉折點。投資者開始更加關注各家公司的前景。花旗(Citigroup)信貸策略師指出，這從債券之間的價格差距擴大中可略見一斑：在iBoxx指數中，歐元計價的高收益率債券價格的中值水平與5%價格墊底債券的價差自今夏以來擴大了一倍，超過了26點。表現最差5%的債券目前平均已跌至面值的75%，遠低於夏季時的平均90%。損失不可謂不慘痛。



對更加主動的基金經理和信貸分析師而言，這是一個好消息。現在進行基本面分析可能會帶來更豐厚的回報。為了說明這一點，花旗進行了一項分析，假設一名投資者具有完美預見性，也就是說，每個季度他都能提前預知兩個表現最好和兩個表現最差的領域，並相應地進行投資。在過去三年的大多數時間裡，對投資級債券的投資者而言，具有這種預見性在跑贏大盤方面價值不大：給投資者帶來的額外回報率也就是0.1-0.2個百分點。但在第三季度，這一額外回報率猛增至0.45個百分點。在回報率普遍低迷的環境中，這種差別非同小可。

這一從宏觀到微觀的轉變是由部分企業的突發事件引發的，包括人們難以預料的大眾汽車(Volkswagen AG, VOW.XE)尾氣排放醜聞。但同時這也表明，有兩個因素正在對債券市場發揮更廣泛的影響。

一個是信貸周期正在結束：隨著並購活動增加，人們更多地關注股東回報，投資者對交易更有辨別力。摩根大通(J.P. Morgan)的策略師稱，在歐洲投資級公司中，這種趨勢超前於商業周期。他們指出，淨發債額自2009年以來首次轉為正值，並購以2007年第二季度以來的最快速度進行。不過，歐洲公司利潤改善可能尚未使部分信貸惡化問題減輕。

另外一個是貨幣政策抑制市場波動的能力開始減弱。歐洲央行量化寬鬆措施的鎮靜效果不及美國的量化寬鬆措施。很多投資者預計歐洲央行將擴大量化寬鬆規模。

但一個對借款人區別對待並試圖根據信用基礎為風險定價的公司債市場比對所有公司一視同仁的市場更可取。這種市場還會為投資者提供更大的機會。總而言之，這是一項積極的發展。