美聯儲的新難題：國債收益率曲線趨平

來源:華爾街日報
日期:2015/04/13 17:51

繼實施了數年的超寬鬆政策之後，美國聯邦儲備委員會（簡稱：美聯儲）必須應對棘手的全球“交叉氣流”，而美國國債收益率曲線趨平就是這種“氣流”的最新跡象。

隨著2年期與10年期美國國債收益率之差本周從一年前的2.28個百分點收窄至1.40個百分點，反映這種收益率之差的收益率曲線已經趨平。

好消息是收益率曲線趨平並非像過去那樣是美國經濟衰退的可靠跡象。在以超低利率和擴張性貨幣政策為特征的後金融危機時代之前，收益率曲線趨平一般表明市場相信短期利率上升會削弱信貸和經濟活動。



這一次，收益率之差收窄主要因全球對稀缺的中長期美國國債的需求拉低了長期國債收益率。

目前，海外貨幣政策對美國國債收益率曲線的影響與美聯儲的政策一樣大。這在歷史上可能是絕無僅有的。歐洲央行與日本央行的大規模債券購買計劃已導致這些市場的債券收益率接近或低於零。相比之下，收益率接近2%且由美國政府擔保的債券看起來就頗具吸引力。

D.A. Davidson & Co.交易部門副總裁赫爾利(Mary Ann Hurley)表示，對境外投資者而言，較長期的美國國債是全球唯一能兼顧收益和安全的投資品。

長期利率下降體現了經濟走軟的預期，這通常令投資者感到擔憂。盡管冬季嚴寒對經濟造成一定拖累，但投資者預期仍普遍傾向於美國經濟增長加快、勞動力市場吃緊，最後推動工資上漲。

不過收益率曲線趨平的總體積極影響無法掩蓋這樣一個事實，即超寬鬆貨幣政策主導全球金融系統的情況下，美聯儲在尋求加息和恢復健康的信貸創造問題上很難平衡協調。

美聯儲在加息方面極為謹慎，這促使投資者逐漸減持手中的短期美國國債。美國當前近乎零水平的利率已維持六年以上。去年2年期美國國債收益率從0.40%升至0.56%。

在健康的經濟增長環境下，長期國債市場的反應應當是相同的，即收益率上升，也就是債券價格下跌。實際上，投資者通常要求通脹風險溢價，而且高風險資產也應當有更高的回報。但長期美國國債的情況恰恰相反，10年期美國國債收益率從一年前的2.68%跌至最近的1.96%。

外國投資者的需求並不是唯一原因。10年期美國國債收益率低於2%確實也反映出較低的美國通脹預期。而國際因素也同樣明顯。

油價下跌導致全球范圍的通脹率下降。與此同時，美聯儲加息計劃和其他央行的寬鬆貨幣政策立場促使資金流入美元，美元上漲則推低了進口價格。

上述所有因素都不會產生重大影響，但平緩的收益率曲線將產生抑制銀行放貸的作用。銀行更願意看到一條更為陡峭的曲線，因為這意味著它們能以低成本從儲戶那裡借入短期資金，然後以更高的利率發放利率期限更長的貸款。

美聯儲無疑為此感到不快，而該行的購債行動又助長了這種扭曲。三個量化寬鬆計劃以及此後實行的將還款收益進行再投資以補充國債和抵押貸款債券組合的政策造成長期債務稀缺。這拖累了公司債賴以定價的基準收益率，使其成為對金融重構來說有吸引力的工具。

很多人認為，美聯儲在提高利率後應停止將所持債券到期後所獲資金再投資的做法，以避免造成更大扭曲。這一觀點與部分美聯儲公開市場委員會(FOMC)委員的看法相左，這些委員擔心美國經濟仍過於脆弱，無法應對雙重打擊。