盧布與歷史的輪迴

來源:今週刊
日期:2014/12/23

拿破崙曾經試圖用鐵蹄征服俄國，鎩羽而歸；希特勒曾經試圖用坦克征服蘇聯，鎩羽而歸。在近現代史上，唯一讓"戰鬥民族"倒下的，是美國總統雷根。雷根沒有動用戰略核武器，而是耍了兩個魔術。第一個魔術是星球大戰計畫，用一個遙不可及的武器系統神話，讓蘇聯投入巨額軍費，最終令其國庫耗盡。第二個魔術便是石油價格，以第二次石油危機借力打力，美國人將石油價格從每桶27美元殺到11美元，蘇聯國債於1986年違約，利率一夜間飆升至150%，盧布暴跌。這兩個魔術，是導致蘇維埃帝國崩塌的經濟原因。歷史似乎在重複。



如果說非常規戰爭，普京這次在烏克蘭衝突中是有備而來的。經過多年的佈局後，俄羅斯對在肢解烏克蘭上的操作，可以進入軍事教科書。烏克蘭海軍司令在宣戰24小時內宣佈投誠，並帶走烏軍近三分之一的海軍艦隻；在烏東民兵和化裝俄軍的幻影遊動下，烏克蘭維護主權的軍事行動被迅速瓦解；歐洲的經濟制裁，也在俄羅斯切斷天然氣供應的威脅下點到為止。然而，螳螂捕蟬，黃雀在後，普京做夢也沒有想到美國推出了非常規戰，石油價格從每桶100美元樓上，斷崖式地跌向50美元。在普京剛剛作出的2015－2017年聯邦預算中，石油價格的假設是每桶96美元。

油價暴跌，衝擊了俄羅斯經濟的基石。石油公司債務無法在海外市場續借，政府被迫出手，以低過主權債務利率的融資成本輸送流動性，但是這些並沒有制止海外債市對俄羅斯公司違約的預期，俄羅斯明年1700億外債如何償還，已成迫在眉睫的問題。

俄羅斯央行，在處理這次危機中，使用了典型西方教科書的政策選項，先是斥巨額外匯儲備干預匯市，再是"相信市場"允許盧布貶值，最後猛加利率以捍衛匯率。沒有一招管用的，全部比市場對手慢半拍，招招受制於人。

如此的貶值、如此的加息，俄羅斯經濟無可避免地大傷元氣，大面積違約勢必出現，企業九死一生。同時通貨膨脹飆升，就業市場凍結，民生遭到摧殘，消費一蹶不振。

俄羅斯危機目前看來，是孤立的事件，但是有幾個管道可以將危機傳導到世界其他地方。1）宣佈資本管制，同時債務違約。此舉類似1998年俄羅斯危機，不過這次的突然性沒有上次那麼大，未必帶來長期資本違約出現後的市場動盪，但是風險不容低估。2）宣佈降價賣油，去庫存，回籠現金。此舉勢必令低迷的石油市場雪上加霜，不過增加石油出口量受到基礎設施、生產能力和需求的制約，其新聞效果可能大過供應上的實質衝擊。3）加強烏東地區的軍事行動，以圍魏救趙之計，魚死網破的態度，迫使西方讓步，增高的地緣政治風險本身也可以推高油價。4）部分俄羅斯企業明年在海外債市違約，帶動資金流出新興市場。當然，普京素以不按常理出牌著稱，在意想之外的領域製造事端，回敬非常規戰，不是不可想像的，其影響也難預先評估。

普京當年出任俄羅斯總統後的第一項任務，便是從1998年盧布危機的廢墟上重建信心，現在又面臨同樣的挑戰。歷史的輪迴，有著驚人的相似。