多頭走五年…席勒還沒賣

來源:經濟日報
日期:2014/10/12

上周三至周五，美股道瓊工業指數走勢如雲霄飛車，先是急跌273點，次日跳漲275點，隔天又再狂瀉335點。若你認為股市還不夠瘋狂，那你肯定很瘋狂；但若你自以為知道何時該出場，你或許更瘋狂。

很少人比席勒（Robert Shiller）更了解箇中道理。這位耶魯大學教授去年奪得諾貝爾經濟學獎，就是因為他的研究發現，股價波動程度遠超過邏輯所能解釋。他也以精準預測何時該撤出市場著稱。

從2000年科技股泡沫爆裂，到2000年代末房市泡沫化，都被席勒料中了。他還發明一種長期股市估值法，獲眾多專業投資人信賴。不過，近來有分析師警告，就歷史標準來看，席勒的長期本益比指標高得危險。



這項指標稱為「經景氣循環調整後的本益比」（CAPE），計算方式是以標普500指數目前的市場價格，除以過去十年來的平均盈餘而得的比率，兩者都經過通膨調整。目前的CAPE比率將近26倍，遠高於長期平均值（約16倍）。

但席勒指出，這種算法過於簡略。他說：「市場認為能估計盈餘價值，但盈餘價值要看投資人自認為能以何種價格再賣給其他投資人而定。」他表示，長期平均值極受心理因素影響。

歷來CAPE比值變化很不穩定。在止於1910年的30年期間平均為17；接下來的30年平均12.7；之後的30年，15.7；過去30 年平均為23.4。

席勒說，今天的比值相對於歷史標準來看，「或許偏高」，「但我們怎知歷史沒改變？」他指出，CAPE在「極高或極低」情況下，這項指標「料中實際跌幅或劇烈漲幅的或然率較高」。

例如，1929年9月美股大崩盤前夕，CAPE比值超過32；1999 年12月，在科技股泡沫爆破的前一刻，CAPE比值為44 。對照下，1982年夏季，美股17年多頭行情即將啟動時，CAPE比值降到7以下。

席勒說，今天的CAPE比值不夠極端，不足以據此形成強有力的結論。因此，他與妻子的投資組合中，股票的比重仍有五成左右。

上周當道瓊指數急跌逾300點時，席勒表示：「多頭市場迄今走了五年，價位漲到相當高，但我還沒賣。」

他建議投資人不僅要觀察市場價位，也要傾聽股民對市場的評語，如果突然冒出「經濟停滯已成形」的共識，就可能是危險的「轉折點」。